Инфляция опаснее, чем кажется

Некоторые люди полагают, что инфляция исчезнет, ​​как только пандемия останется позади. Вот как это пытается рационализировать министр финансов США Джанет Йеллен: чтобы снизить инфляцию, необходим дальнейший прогресс в противостоянии кризису в сфере здравоохранения.

Но я не уверен, что инфляционное давление исчезнет. Независимо от пандемии, вряд ли оно будет временным.

Люди, которые считают, что инфляция снизится, прежде чем станет серьезной проблемой, допускают две ключевые ошибки.

Первая ошибка заключается в представлении, что все это происходит исключительно из-за проблем в цепочке поставок, которые со временем утрясутся. Цепочка поставок действительно является важным фактором, и части цепочки возвращаются в равновесие (цены на многие товары, а также затраты снизились по сравнению с их пиковыми значениями).

Но это еще не все — общий инфляционный фон гораздо серьезнее, чем в течение многих лет.

Другая ошибка, которую совершают люди (по крайней мере, на мой взгляд), — это уверенность в том, что центральные банки стремятся сдерживать инфляцию. Во многом это носит политический характер (сомнительный теоретический компромисс между показателями занятости и инфляции быстро превращает этот вопрос в проблему левых и правых).

Существует предположение, что центральные банки контролируют инфляцию, поэтому, даже если она взлетит, ЦБ поднимут ставки, задушив ее, и, следовательно, она не станет проблемой.

Так ли сильно центральные банки заботятся об инфляции? История показывает, что в первую очередь центробанки нацелены избегать рыночной турбулентности — они действуют в пользу пузырей и чрезмерно поддерживают их во время спадов. До инфляции никому нет дела.

Но даже если вы не согласны с таким уровнем цинизма, хотелось бы обратиться к поговорке, которую всегда вспоминают после финансовых кризисов, а именно: «Генералы всегда готовятся к прошлой войне». Центральные банки потратили последнее десятилетие (а в случае с Японией даже больше), пытаясь разогнать инфляцию и предотвратить дефляцию. Разве это не говорит об инфляционном уклоне их планов?

С одной стороны, их можно понять. По их мнению, несмотря на все усилия, приложенные после 2009 года, им не удалось подтолкнуть инфляцию к росту.

Но если сравнивать «сейчас» и «тогда» — мир сильно изменился. И это основная причина полагать, что инфляция представляет собой гораздо больший риск, чем утверждают приверженцы нарратива о «временной» инфляции.

В чем заключается разница? Почему после глобального финансового кризиса в мире наблюдалось замедление темпов инфляции? Денежно-кредитная политика была мягкой, а фискальная политика — относительно жесткой («жесткая экономия»). Правительства — по крайней мере, с виду — беспокоились о дефиците и пытались обуздать государственные финансы.

Что еще более важно, банковская система находилась в плачевном состоянии. Проще говоря, большая часть стимулирующих мер была направлена ​​на поддержание банковских балансов, а не финансирование чего-то другого.

Но в течение некоторого времени банки чувствуют себя лучше, что уже меняет общий фон. Что касается самой денежно-кредитной политики, она стала еще мягче, чем после большого финансового кризиса. В плане налогово-бюджетной политики, строгая экономия стала бранным словом, и теперь правительства видят своей миссией перевод всей глобальной энергетической системы на возобновляемые источники энергии.

Фактически, сегодняшний фон намного ближе к 1970-м, чем к 2010-м.

Как обстояли дела в 1970-е? Мягкая денежно-кредитная политика (отказ от золотого стандарта) плюс мягкая фискальная политика.

Что мы имеем сегодня? Мягкую денежно-кредитную политику (количественное смягчение) плюс мягкую фискальную политику (расходы в связи с Covid-19, расходы на «зеленую» инфраструктуру).

Означает ли это, что инфляция будет расти безостановочно? Нет, конечно нет. Некоторые аспекты вновь возьмут под контроль: самой большой проблемой для правительств, как правило, являются цены на топливо, поэтому они сделают все, что в их силах, чтобы держать цены на нефть под контролем.

Но где-то темпы инфляции ускорятся. Речь идет о взаимосвязи между ростом заработной платы и ростом цен, а также старом-добром повышении цен. Если спрос на продукт не будет падать даже при увеличении цены, компания продолжит ее повышать.

В конечном итоге конкуренция вытеснит спекуляции, но, возможно, уровень, при котором конкуренция вступает в игру, повысился. Если поиск сотрудников станет проблематичным, а сырье продолжит дорожать, и вам при этом нужна система резервных запасов, а не оперативных, тогда вам придется увеличивать прибыль.

В итоге, любой, кто считает инфляцию преходящей, недооценивает, насколько сильно изменился фон. И если бы не тот факт, что мы все привыкли к низким темпам инфляции, предупреждающие сирены ревели бы намного громче, чем сейчас.