Изменится ли инфляция в 2022 году?

В то время как председатель ФРС Джером Пауэлл проповедовал свою «временную» доктрину в течение нескольких месяцев, этот тезис снова был опровергнут после того, как 10 декабря общий индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 6,8% в годовом исчислении. Хотя индекс цен производителей сырьевых товаров (PPI), который будет опубликован 14 декабря, вероятно, предоставит понимание следующего движения инфляции, признаки замедления уже заметны.

Например, узкие места в поставках, загруженность портов и быстро растущие цены на сырьевые товары способствовали росту инфляции. Однако с учетом того, что эти факторы сейчас стагнируют или обращаются вспять, инфляционное давление должно замедлиться в 2022 году.

Deutsche Bank представил несколько графиков, на которых показаны инфляционные проблемы 2021 года. Однако, будь то сроки доставки поставщиков, незавершенные работы, загруженность портов, индексы узких мест или стоимость доставки и грузовых перевозок, некоторые инфляционные индикаторы (исключая тарифы на грузовые авиаперевозки) уже достигли своего пика и сменили направление.

К слову, глобальные PMI также сигнализируют о замедлении давления на производственные цены. Поскольку цены на факторы производства опережают цены на выпускаемую продукцию (например, основной индекс потребительских цен), последние, вероятно, продемонстрируют аналогичное замедление, если нисходящий тренд первых сохранится.

Цветные линии на графике справа отслеживают z-значения уплачиваемых цен в глобальных отчетах PMI в производственной сфере. Вкратце: в регионах наблюдалась инфляция затрат, которая была на ~2 и ~4 стандартных отклонения выше их исторических средних значений. Однако, если вы проанализируете правую часть графика, вы увидите, что все они консолидировались или снизились (США выделены голубым цветом). В результате это еще один признак того, что пиковая инфляция цен на факторы производства может вызвать пиковую инфляцию цен на выпускаемую продукцию.

Однако, как уже упоминалось, товарный PPI является наиболее важным индикатором, и, если данные окажутся высокими, все изменится. Тем не менее месячная слабость должна присутствовать, поскольку индекс сырьевых товаров S&P Goldman Sachs (S&P GSCI) снизился на 11,2% в ноябре.

Также следует отметить, что главный экономист Morgan Stanley в США Эллен Центнер также видит признаки замедления темпов роста. Она написала:

Мы видим намечающиеся признаки того, что давление инфляции ослабевает — на основе данных из отчетов о прибылях и убытках компаний, комментариев ISM, данных о торговле в Корее, данных по инфляции в Китае, Бежевой книги ФРС, обсуждения отдела с нашими аналитиками по акциям и нашего собственного опроса.

Зеленые, золотые и синие линии на графике выше соответствуют оценкам Morgan Stanley базовой инфляции для развивающихся, развитых и мировых рынков. Если прогнозы окажутся пророческими, нарратив об инфляции в 2022 году может выглядеть совсем иначе, чем в 2021 году.

Однако, пожалуйста, помните, что инфляция не снижается без прямых действий со стороны ФРС, а с учетом того, что ястребиный ФРС, как известно, является драйвером роста золота и серебра (по крайней мере, в краткосрочной или среднесрочной перспективе), фундаментальная среда обернулась против них. Например, когда ФРС становится ястребиным, сырьевые товары отступают. Президент США Джо Байден демонстрирует повышенное беспокойство по поводу инфляции, поэтому в среднесрочной перспективе должно произойти то же самое.

Morgan Stanley изначально не прогнозировал повышения ставок в 2022 году. Теперь Эллен Центнер ожидает «2 повышения в 2022 году, а затем 3 повышения плюс прекращение реинвестирования в 2023 году».

Перед завершением года произойдет еще одно заседание FOMC на следующей неделе, и оно дает все возможности для сюрпризов. Мы ожидаем, что ФРС займет агрессивную позицию, объявив, что она удваивает темпы сокращения количественного смягчения, подчеркивая сохраняющиеся риски инфляции и больше не называя высокую инфляцию временным явлением, а также демонстрируя «ястребиный сдвиг» на точечном графике. Мы думаем, что этот сдвиг изменится: в 2022 году в среднем будет 2 повышения, за ним последуют 3,5 повышения в 2023 году и 3 повышения в 2024 году.

Goldman Sachs также изначально не прогнозировал повышения ставок в 2022 году. Затем команда предположила трехкратное повышение ставок в 2022 году (июнь, сентябрь и декабрь). Теперь Goldman Sachs ожидает, что FOMC повысит ставки в мае, июле и ноябре 2022-го с еще четырьмя повышениями в 2023 и 2024 годах.

Время ФРС сиять

Главный экономист Ян Хациус отметил, что FOMC, скорее всего, удвоит темп сокращения закупки активов до $30 миллиардов долларов в месяц на своем декабрьском заседании на следующей неделе, что позволит ему объявить о последних двух сокращениях на январском заседании FOMC и реализовать последнее снижение в марте.

Мы ожидаем, что обзор экономических прогнозов покажет несколько более высокий уровень инфляции и более низкий уровень безработицы. Мы предполагаем, что точечный график отразит 2 повышения в 2022 году, 3 в 2023 году и 4 в 2024 году, всего 9 (против 0,5 / 3/3 и 6,5 в сентябре).

Мы думаем, что FOMC предпочтет сообщить только о 2 повышениях в 2022 году, чтобы избежать более резкой реакции, особенно на заседании, когда FOMC уже сообщит об удвоении темпов сокращения количественного смягчения. Но если Пауэллу будет комфортно сообщить о 3 повышениях в следующем году, то мы ожидаем, что другие присоединятся к нему.

Кроме того, рыночная вероятность трех повышений ставок FOMC в 2022 году возросла до 96%.

Для контекста, я предупреждал в течение нескольких месяцев, что резкий рост инфляции заставит ФРС пойти на ужесточение. Я написал 26 октября:

Первоначально ФРС прогнозировала, что ей не придется сокращать объем покупок активов до 2022 года. Однако резкий рост инфляции изменил этот прогноз. Теперь ФРС прогнозирует, что ей не придется повышать процентные ставки до 2023 года. Однако резкий рост инфляции, вероятно, изменит их мнение.

Что еще более важно, хотя золото и серебро оставались на высоком уровне в последние недели, предстоящее сокращение ликвидности, вероятно, изменит нарратив в среднесрочной перспективе.

Заключение

Хотя инфляция показывает признаки достижения пика, существует огромная разница между пиковой инфляцией и годовой целью ФРС в 2%. В результате, даже если ИПЦ на уровне 6,8% в годовом выражении является пороговым значением, это не повод для радости. Таким образом, ФРС необходимо ужесточить денежно-кредитную политику, чтобы контролировать инфляцию, и что-то более мягкое, скорее всего, снова ускорит инфляционную спираль роста затрат.

Учитывая, что золото и серебро имеют чрезвычайно сильную аллергию на ястребиный ФРС, я неоднократно подчеркивал, как пострадал ETF GDXJ после сокращения количественного смягчения в 2013 году. Поскольку в 2022 году политика ФРС будет еще более агрессивной, чем в середине 2014 года, золото и серебро могут продолжить падать.

В заключение следует отметить, что 10 ноября золото и серебро торговались неоднозначно, и инвесторы в значительной степени проигнорировали высокую инфляцию. Однако, поскольку ФРС готова представить еще одну дозу реальности 15 декабря, недавняя волатильность должна сохраниться.

Важно помнить, что волатильность индекса S&P 500 существенно выросла после того, как ФРС снизила объем торгов в 2013 году. Ввиду того, что просадки фондового рынка являются бычьими для индекса доллара и медвежьими для золота и серебра, существует множество технических, фундаментальных факторов и факторов настроения, которые указывают на бычий рынок доллара США и медвежий — для драгметаллов.