Гамбит Путина: еще одна причина роста инвестиционного спроса на золото

На наш взгляд, цена на золото, несмотря на ее сильный рост за последние два года, по-прежнему не может адекватно отражать эти риски. В номинальном выражении цена золота на 31 марта 2022 года в размере $1.937 долларов превышает предыдущий среднемесячный максимум в $1.825 долларов, установленный в августе 2011 года, но все же отстает от эквивалента с поправкой на инфляцию в размере $2.328 долларов, основанного на максимуме августа 2011 года.

Цена на золото топталась на месте в течение 10 лет, в то время как фундаментальные показатели инвестиций значительно улучшились. Именно поэтому, на наш взгляд, у золота и связанных с ним акций впереди значительный потенциал роста.

График 1: Спот цена на золото и цена на золото с поправкой на инфляцию (с пика 2011 года)

Военная спецоперация России представляет собой еще одну причину для стимулирования инвестиционного спроса на золото. Не только сам военный конфликт в кинетическом смысле, но резервная валюта и кибераспекты имеют далеко идущие последствия для золота. Давно назревающая валютная война вышла на передний план.

Доминирование доллара США в качестве мировой резервной валюты, на долю которого приходится около 59% распределенных мировых резервов, оспаривается уже более десяти лет, но российско-украинский конфликт значительно усилил антидолларовые настроения. Конечным результатом может стать полное разоблачение плачевного состояния экономики США.

Санкции против России подрывают доллар США

Использование доллара в качестве оружия относится к использованию правительством США глобального господства валюты для расширения экстерриториального действия закона и политики США. Давние возражения против резервного статуса доллара включают критику не только Китая и России, но и большинства стран «Глобального Юга» и даже европейских союзников. Конфликт в сфере валют находится вне власти какой-либо отдельной нации или группы наций. В этой области политика ФРС не имеет значения.

График 2: Распределенные резервы по валютам, 4 кв. 2021 г.

В ответ на спецоперацию России западные страны ввели беспрецедентные санкции, включая конфискацию российских финансовых активов и имущества, находящихся в западных юрисдикциях.

США, Европа и Канада обязались в субботу [26 февраля] не допустить, чтобы Центральный банк Российской Федерации использовал свои запасы в размере $630 миллиардов долларов (60% его международных резервов) таким образом, чтобы подорвать воздействие наших санкций.

По мнению многих аналитиков, этот шаг нанес критический удар по доверию к бумажным валютам и к сохранности активов, доверенных западным финансовым институтам, которые невозможно восстановить без полного пересмотра существующих международных конвенций.

Ответ России, о котором было объявлено 28 марта и 3 апреля, заключается в обходе доллара США для расчетов в международной торговле. На момент объявления Россия временно привязала золото к цене 5000 рублей за грамм или $1.300 долларов за унцию. В течение нескольких недель после объявления рубль укрепился на 73%, компенсировав практически весь ущерб, нанесенный санкциями, объявленными 26 февраля.

После ревальвации рубля в соответствии с действующими ценами на золото в долларах США Центральный банк Российской Федерации отменил привязку, но сообщение было громким и ясным: Россия готова обеспечить свою валюту золотом, когда это необходимо. Используя привязку рубля к золоту, доллар США был исключен из торговой петли. Чтобы импортировать энергию из России, покупатели должны платить либо рублями, либо золотом. Продавцам больше не нужно хранить выручку в казначейских облигациях США.

Российская модель продажи стратегического сырья подает пример другим странам с разными политическими интересами и валютами. В той мере, в какой они будут подражать российскому прототипу, это подорвет торговлю, номинированную в долларах США, и сократит пул офшорного капитала, вынужденного перерабатывать внутренний дефицит США путем инвестирования доходов в казначейские облигации. Широкое внедрение российской модели выявит опасное состояние кредитоспособности США и повысит процентные ставки независимо от какого-либо плана ФРС.

График 3: Укрепление рубля против доллара США

Международные санкции подтолкнули рубль к рекордно низкому уровню в 138,70 рубля за доллар США, но он восстановился благодаря иностранной зависимости от российской нефти и природного газа.

Финансовый рыночный эквивалент «Большого взрыва»?

Могут ли эти события — конфискация российских резервов и реакция России — положить начало цепи событий, ведущих к финансовому рыночному эквиваленту «Большого взрыва»? В превосходной статье Doomberg утверждается, что «сингулярность» или Большой взрыв означают, что то, что «происходит с обеих сторон, непознаваемо отсюда».

Если это так, то сценарий финансового рынка после мирового финансового кризиса, когда ФРС обеспечивала ликвидность за счет расширения своего баланса, доводя оценку финансовых активов до неслыханных пределов, должен быть отброшен в сторону. Политика ФРС больше не будет опорой финансовых рынков. Недоверие к контрагенту отделило бы реальные активы от номинальных требований. Большой взрыв финансового рынка может спровоцировать долгосрочный спад финансиализации сырьевых товаров, включая золото.

Традиционная основа для понимания экономики, инфляции, процентных ставок и других макроэкономических факторов предполагала международный порядок, основанный на долларе США в качестве основной резервной валюты. Военный конфликт между Россией и Украиной может стать переломным моментом, который значительно сократит пул оффшорного капитала для финансирования дефицита США.

Последствием будет серьезное несоответствие между предложением и инвестиционным спросом на казначейские облигации. Два дополнительных фактора усугубят несоответствие: агрессивное сокращение баланса ФРС и неожиданно высокий дефицит, вызванный надвигающейся рецессией.

Мучительный путь ФРС

Учитывая негативную картину спроса и предложения на фоне сохраняющейся высокой инфляции, необходимо задаться вопросом, насколько высоко должны подняться процентные ставки, чтобы компенсировать это рациональным инвесторам? Этот уровень, скорее всего, выше, чем то, что ФРС определила как так называемую «нейтральную ставку». Он, вероятно, будет достаточно высоким, чтобы нанести ущерб экономике и обесценить финансовые активы.

Путь к равновесным процентным ставкам обещает быть гораздо более мучительным, чем тот, который предполагается инвестиционным консенсусом. Благодаря путинскому валютному гамбиту эта дорога стала на данный момент главной инвестиционной проблемой. Вера в то, что политика ФРС адекватна этой задаче, кажется весьма ошибочной. Уважаемые наблюдатели, в том числе Мохамед Эль-Эриан, пришли к выводу, что ФРС не сможет найти компромисс между сдерживанием инфляции и рецессией.

После заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) в июне 2021 года перспектива повышения процентных ставок в соответствии с политикой ФРС стала основным сдерживающим фактором для золота. Теперь мы считаем, что рост ставок, вызванный рыночными силами, станет попутным ветром. Инвесторы могли не обращать внимания на негативные инвестиционные перспективы долга и процентных ставок, пока ФРС и иностранные инвесторы поглощали потоки. Теперь, когда эти два источника спроса иссякают, они могут не справиться с правдой.

Состояние суверенного долга США нестабильно, и его больше нельзя спрятать под ковром. Отношение долга США к валовому внутреннему продукту (ВВП) в настоящее время является самым высоким в истории. По нашему мнению, все готово для значительной девальвации доллара США по отношению к золоту. Инвесторы должны действовать соответственно.

В заключение, по нашему мнению, инвестиционные основы золота значительно улучшились. Вот почему, на наш взгляд, впереди у золота и акций золотодобывающих компаний значительный потенциал роста.

График 4: Отношение федерального долга к ВВП США (1789–2022 гг.)

График 5: Золотодобытчики предлагают большую ценность по сравнению с золотом (1987-2022 гг.)

График 6: Бюджет казначейства: ежемесячные государственные заимствования (млрд долларов)