Золото, серебро и новые опасения, связанные с возросшей доходностью облигаций

Хотя золото и серебро остаются в нейтральном положении и сталкиваются с некоторыми значительными краткосрочными препятствиями, аналитики по-прежнему твердо оптимистично оценивают их долгосрочные перспективы.

На прошлой неделе мы отмечали, что рост реальной доходности стал наиболее очевидной угрозой для рынка драгоценных металлов. Это давление не исчезло. На самом деле, оно усилилось.

При доходности 30-летних казначейских облигаций США выше 5% и 10-летних выше 4,5%, золото и серебро продолжают сталкиваться со сложной краткосрочной обстановкой. Более высокая доходность увеличивает альтернативные издержки владения не приносящими доход активами, и рынки все чаще рассматривают возможность того, что Федеральной резервной системе, возможно, придется дольше сохранять более жесткую денежно-кредитную политику или даже снова повысить ставки.

Но именно здесь ситуация становится более сложной.

Существует тонкая грань между более высокой доходностью облигаций, конкурирующей с золотом и серебром, и более высокой доходностью облигаций, сигнализирующей о чем-то более опасном. Если инвесторы просто требуют большей компенсации из-за сохраняющейся инфляции, то драгоценные металлы могут оставаться под давлением.

Однако, если долгосрочная часть кривой доходности станет неупорядоченной, и инвесторы начнут сомневаться в том, обеспечивают ли государственные облигации по-прежнему истинную безопасность, то роль золота и серебра резко изменится. Они перестанут быть активами без доходности и станут активами без риска контрагента.

Это различие имеет значение. Аналитики уже предупреждают, что рост стоимости заимствований, устойчивая инфляция, высокие цены на энергоносители и ухудшение фискальной ситуации могут подтолкнуть рынки к критической точке. Распродажа на рынке облигаций пока остается относительно упорядоченной, но настроения могут быстро измениться, когда доходность перестанет быть фактором, препятствующим оценке, и станет системным риском.

Для золота соотношение риска и доходности становится все более асимметричным. Металл все еще может быть уязвим для коррекции, если рынки заложат в цены дальнейшее повышение процентных ставок, более высокую реальную доходность и укрепление доллара США. Но чем сильнее это давление, тем убедительнее становятся аргументы в пользу золота как стратегического актива для сохранения капитала.

Этот аргумент также не нов, поскольку банки активно говорят о закате традиционного портфеля 60/40 и росте диверсификации в стиле 60/20/20, где твердые активы играют ключевую роль.

Серебро обладает еще большей волатильностью, но и убедительными аргументами. Оно по-прежнему находится ниже ключевого уровня сопротивления, однако его двойная роль как монетарного металла и промышленного товара дает ему уникальные рычаги для более широкого перераспределения средств из переоцененных финансовых активов в материальные активы.

Если ужесточение ликвидности, рост цен на энергоносители и стресс на рынке облигаций начнут подрывать доверие к акциям и кредитам, серебро может выиграть от той же стратегии сохранения, которая поддерживает золото, с дополнительным потенциалом роста за счет ограничений предложения и промышленного спроса.

Это не означает, что золото и серебро застрахованы от повышения доходности облигаций. Рост реальных процентных ставок остается самым большим краткосрочным препятствием для сектора. Но те же силы, которые сегодня давят на драгоценные металлы, в конечном итоге могут стать катализатором возобновления спроса завтра.