Золото не рухнет — оно даже не отреагировало на данные ФРС

20 мая ФРС опубликовала протокол своего заседания 28-29 апреля — последнего заседания под руководством Джерома Пауэлла. Вердикт: большинство полагают, что рост ставки может быть уместным, если инфляция будет превышать 2%. Голоса за сохранение ставок были 11:1, но на заседании было четыре несогласных — наибольшее число с 1992 года. В частности, три региональных главы призвали полностью отказаться от траектории смягчения: Бет Хэммак из Кливленда, Нил Кашкари из Миннеаполиса и Лори Логан из Далласа. Стивен Миран, однако, высказался в пользу снижении ставки на 25 б.п..

В результате доллар поднялся до шестинедельного максимума. Доходность 10-летних облигаций достигла 4,62%. Согласно CME FedWatch, шанс повышения ставки в декабре в 40% по сравнению с 10% шесть недель назад. Вероятность снижения в 2026 году равна нулю.

Если учитывать исторические прецеденты, сейчас цены на золото должны быть ниже $4.400 долларов. Вместо этого драгметалл торгуется около уровня $4.546 долларов.

Почему доминирующая роль бюджета в экономической политике поддерживает золото?

Потому что подчинение денежно-кредитной политики бюджетным соображениям важнее, чем протоколы заседания ФРС.

Федеральный долг США составляет примерно $39 триллионов долларов. Годовые процентные выплаты в прошлом году превысили $1 триллион долларов — впервые в истории. Более того, на ближайшие 12 месяцев у правительства обязательства по погашению долга примерно на $9 триллионов долларов по значительно более высоким ставкам. Добавьте к этому дефицит, составляющий $2 триллиона долларов в год, и при доходности выше сегодняшней расчеты становятся неутешительными.

Бюджетные вопросы начинают доминировать в экономической политике, когда долговая нагрузка правительства становится настолько большой, что центральный банк фактически теряет контроль над денежно-кредитной политикой. Следовательно, продолжительное повышение процентных ставок наносит больше ущерба рынку казначейских облигаций, чем инфляции.

Это структурный предел. Повышение ставки на 25 б.п. не поможет побороть инфляцию — оно ускорит бюджетный кризис.

Золото учитывает этот предел. Вместо того, чтобы игнорировать протоколы, рынок читает их внимательнее, чем рынок облигаций.

Может ли Кевин Уорш ужесточить политику в условиях раскола FOMC?

Последнее заседание провел Пауэлл, но отвечать за последствия Кевину Уоршу, занявшему пост 16 мая.

Уорш был готов к снижению ставок. Тем не менее, сейчас он возглавляет комитет, в котором мнения разделились: три члена комитета хотят отказаться к смягчения, в то время как один выступает за сокращение ставок. Переход на «голубиный» курс означает потерю «ястребиного» блока. Ужесточение, однако, может спровоцировать бюджетный стресс.

Остается один реалистичный путь: удерживать процентные ставки, пока инфляция превышает 2%. Это и есть финансовые репрессии — реальные процентные ставки ниже уровня инфляции незаметно снижают ценность наличных сбережений. Этот механизм перенаправлял благосостояние от вкладчиков должникам на протяжении большей части 20-го века. Именно в этой среде физические драгоценные металлы стабильно удерживают свои позиции.

Почему серебро сегодня опережает золото по доходности?

Серебро выросло на 1,26% по сравнению с ростом золота на 0,07% (13:43 по восточному времени 21 мая 2026). Между тем, соотношение золота и серебра сократилось до 59,2 по сравнению с 62 ранее на этой неделе.

Когда соотношение падает ниже 60, это обычно отражает уверенность в промышленном спросе, а не сокращение на фоне аппетита к риску, которого можно было бы ожидать, если бы рынки искренне верили в грядущее повышение ставок. Производство солнечной энергии, потребительской электроники и аккумуляторов поддерживает серебро. Данные физического рынка рассказывают совершенно иную историю, нежели протоколы ФРС.

На что следует обратить внимание инвесторам в драгоценные металлы?

22 мая будет опубликован отчет Мичиганского университета об инфляционных ожиданиях. Если потребители ожидают, что инфляция будет высокой, реальная доходность останется под давлением, что благоприятно скажется на золоте. Однако, если ожидания снизятся, вероятность повышения ставки в декабре увеличится, и цены столкнутся с краткосрочным давлением.

Несмотря на то, что ФРС дала понять, что может повысить ставки, рынок не отреагировал. Это не шум. Рынок не верит в то, что ФРС сможет это сделать. Понимание причин объясняет разницу между трейдингом и инвестициями в золото.