Во всем мире ограничения смягчаются, но экономические перспективы остаются глубоко неопределенными. Как инвесторам вести себя в таких условиях?
Когда мы смотрим на рынки сегодня, мы видим двойственную картину. С одной стороны, мировые рынки облигаций демонстрируют очень плохие перспективы роста. С другой стороны, фондовые рынки растут, особенно в США. Это расхождение частично отражает поведение центрального банка в последние месяцы. Снижение ставок и количественное смягчение обеспечили значительную ликвидность, и фондовые рынки положительно отреагировали на эту тенденцию. Но наш фонд, как правило, ориентируется на рынки облигаций, а не на акции, поэтому мы считаем, что инвесторам сейчас следует проявлять осторожность. Большинство корпораций по-прежнему неохотно дают какие-либо прогнозы относительно будущих доходов, картина занятости нечеткая, и трудно оценить основные тенденции спроса и предложения в реальной экономике. Поэтому в целом мы не оптимистичны в отношении глобального роста.
Что вас больше всего беспокоит в нынешней ситуации?
К 2020 году объем государственного и корпоративного долга, так же как и задолженность домохозяйств, уже были на рекордном уровне. Но пандемия коронавируса спровоцировала значительный скачок этого показателя, поскольку правительства стран повлияли на рост дефицита в попытке ослабить давление на свою экономику.
Но большинство менеджеров по управлению активами разместили свои портфели в ответ на умеренную дезинфляцию. Хотя в последние годы этот подход работал довольно хорошо, следующее десятилетие, вероятно, будет совсем другим. Возможность предвидеть этот переход и извлечь из него прибыль — ключевая идея сегодняшнего инвестирования.
Тогда что именно следует сделать специалистам по управлению активами?
Очевидно, что у разных фондов разные мандаты. Наша задача — сохранение покупательной способности наших инвесторов. Это может быть непросто, если рынки страдают от дефляции и инфляции поочередно или, возможно, даже одновременно в разных частях экономики.
Мы считаем, что при таких условиях роль золота становится все важнее. Золото имеет тенденцию положительно реагировать на отрицательные реальные процентные ставки, особенно на длинном конце кривой доходности, и прямо сейчас 30-летние реальные ставки в США очень низкие. В то же время экономика большинства стран переживает рецессию, и правительства либо приступили к серьезным бюджетным интервенциям, либо, похоже, готовятся это сделать. Эти тенденции также положительно влияют на золото.
Таким образом, золото может хорошо отреагировать на дефляционную среду, и на самом деле в последнее время оно действительно отлично справляется, но оно также может превзойти текущие показатели в период перехода от дефляции к инфляции.
Почему вас так беспокоит инфляция?
Центральные банки печатают деньги, поэтому их количество в системе увеличивается. В то же время растущее государственное вмешательство, вероятно, увеличит скорость обращения денег, то есть скорость, с которой деньги используются в реальной экономике. Также говорят о том, что Федеральная резервная система возобновит контроль кривой доходности, чтобы удерживать долгосрочные процентные ставки на низком уровне. Комбинация увеличения денежной массы и скорости обращения денег, а также чрезвычайно низких процентных ставок создает идеальные условия для инфляции. Это, кстати, прекрасная комбинация для роста золота. Например, подобная ситуация произошла в конце 1970-х, и цена золота увеличилась в четыре раза. Мы пока еще не достигли этого уровня, но уже движемся к нему.
Почему у вас в портфеле присутствует золото? Какую функцию оно выполняет?
Инвестирование в золото — чрезвычайно эффективный способ сохранения покупательной способности с течением времени. Если вернуться к 1933 году, до принятия Закона о золотом резерве, одна унция золота стоила $20,67 доллара. Сегодня золото стоит более $1800 долларов за унцию. Если бы инвестор вложил свой капитал в золото в течение этого почти 90-летнего периода, его покупательная способность полностью сохранилась бы.
Однако сегодня существует потенциал как для сохранения богатства, так и для повышения прибыльности за счет инвестиций в золото.
В последние десятилетия в институциональном инвестиционном сообществе золото рассматривалось как периферийный актив. Но мы считаем, что рынки вступают в период изменений, которые могут спровоцировать фундаментальный сдвиг в распределении активов. Такое перераспределение стоимости привлекает инвесторов, и дает возможность получить значительную прибыль.
Если количественное смягчение и другие факторы продолжат побуждать инвесторов относиться к золоту как к деньгам, потенциал роста цен в следующие пять-десять лет останется чрезвычайно высоким. Так что, вот актив, который может сохранить богатство и обеспечить рост цен без корреляции, что делает его очень привлекательным.
Некоторые предполагают, что золото может составлять до 10% инвестиционного портфеля. В среднем это около 0,5%. Конечно, мандаты фондов различаются, но я считаю, что у золота есть потенциал стать основным активом.
В условиях обширных и длительных интервенций со стороны Центрального банка и огромных дефицитов золото вполне может заменить казначейские облигации США в качестве фактического резервного актива. Это конечно займет какое-то время, но изменения уже происходят, и золото в нашем портфеле — защита от рисков.
Вы упомянули, что инвестиционное сообщество не владеет золотом в полной мере. Как вы думаете, почему?
До приостановления действия Бреттон-Вудского соглашения золото считалось деньгами. Сегодня для большинства людей золото воспринимается больше как украшение. В этом нет ничего плохого. Цена на золото очень сильно зависит от розничных покупок, особенно в таких странах, как Индия и Китай, и такой тип спроса имеет решающее значение для долгосрочных показателей цен на золото. Но это также укрепило мнение некоторых инвесторов о том, что золото является периферийным финансовым активом.
Кроме того, большинство инвестиционных портфелей складывались в соотношении 60:40, по крайней мере, в течение последних 10–20 лет, при этом 60% активов представлено в акциях и 40% в облигациях. Эта стратегия принесла разумную прибыль, потому что облигации и акции обычно имеют отрицательную корреляцию в течение нормального экономического цикла.
Однако в период роста инфляции облигации и акции склонны иметь положительную корреляцию, что может обернуться катастрофой для типичного портфеля 60:40. Вот почему золото — интересное дополнение к инвестиционному портфелю, потому что оно предоставляет альтернативу. Для нас это ключевая причина владения золотом на данный момент.
А вы можете представить себе время, когда вам не нужно будет держать золото в портфеле?
Если бы реальные процентные ставки резко выросли, количество золота в портфеле снизилось бы. Но рынок облигаций, особенно рынок казначейства США, говорит об обратном, и из-за этого процент золота в портфеле инвестора будет увеличиваться.
Некоторые инвесторы говорят, что они не хотят инвестировать в золото, потому что им трудно получить точную информацию о золоте как классе активов. Как вы получаете необходимые данные?
Мы используем несколько разных источников. Для начала, отслеживаем потоки ETF, которые становятся все более популярным способом владения золотом, особенно среди розничных инвесторов. Мы смотрим на фьючерсы на золото, используя данные биржи Comex. А также следим за отчетами Всемирного совета по золоту для получения информации о тенденциях в розничном секторе и сообществе центральных банков, поскольку они играют важную роль на мировом рынке золота.
Розничный спрос, особенно на развивающихся рынках, имеет тенденцию расти, когда экономика находится в хорошем состоянии, и это может существенно повлиять на динамику цен.
Стоит также следить за деятельностью центрального банка. В течение многих лет доля золота в резервах центрального банка сокращалась, но несколько лет назад ситуация начала меняться, что явно говорит об отношении центральных банков к мировой финансовой системе.
Мы считаем, что данные Всемирного совета по золоту чрезвычайно полезны, но у них также есть несколько высококвалифицированных аналитиков, модели которых позволяют инвесторам оценить справедливую стоимость золота и его вклад в портфель. Это сложная тема, потому что золото имеет множество применений — это и убежище от рисков, и деньги, и физический металл в форме инвестиционных монет или слитков, и просто ювелирные украшения.
Каждый из них может оцениваться по-разному, и ценность может меняться с течением времени, но модели Всемирного совета по золоту ясно показывают, что существует множество инвестиционных аргументов рассмотреть золото в качестве основного актива, и они основаны на анализе, а не только на интуиции.
Также важно помнить о роли золота как особой форме денег. Это включает в себя мониторинг валютных рынков, особенно доллара, как де-факто мировой резервной валюты. Мы смотрим на денежную массу в США, а также анализируем потоки на рынке евродолларов. Конечно, золото и доллар имеют тенденцию к отрицательной корреляции, но во время кризиса оба могут расти синхронно. Как долгосрочное средство сбережения, валюта и актив, против которого нет других обязательств, золото обычно пользуется спросом, когда ставится под сомнение стабильность финансовой системы. И это, конечно, часто способствует большим вливаниям в доллар и казначейские облигации США.