Свержение всемогущего доллара?

Почему страны добровольно избегают или, по крайней мере, изучают обходные пути использования самой ликвидной валюты с самым широким и самым глубоким комплексом суверенного долга в мире? Мой тезис фокусируется на двух преобладающих причинах, хотя, безусловно, есть и другие объяснения.

Во-первых, недавний опыт России. Вскоре после начала СВО Россия была исключена из торговой сети SWIFT, а также ее долларовые резервы на сумму около $300 миллиардов долларов были заморожены. Эти санкции — я полагаю, невольно — послужили предостережением даже для нынешних и давних союзников Соединенных Штатов — выбор «неверной стороны» может привести к тому, что страна будет фактически исключена из мировой торговли.

Это, возможно, не приходило в голову многим странам ранее. Очевидно, что сейчас многие об этом задумались.

Кроме того, текущее десятилетие не благоприятствовало репутации центрального банка Америки, Федеральной резервной системы. На ранней стадии пандемии COVID ФРС спровоцировала многомиллиардный «денежный потоп», в ходе которого темпы создания денег в какой-то момент ненадолго превысили 25% в годовом исчислении. Затем они наблюдали, как разразилась инфляция, тратя драгоценные месяцы на бездействие, называя повышение общего уровня цен «временным».

Мы были совершенно уверены, что рост цен на самом деле не был просто временным всплеском, и в то время много писали об этом. Фактически, цены начали расти уже в январе 2021 года, а к весне 2022 года росли самыми быстрыми темпами более чем за 40 лет. Затем ФРС сменила тактику, перешла в панический режим наверстывания упущенного и повысила процентные ставки наиболее агрессивно за последние десятилетия.

Сочетание наводнения банков деньгами и последующего невероятно быстрого повышения процентных ставок привело к нереализованным убыткам по облигациям, размещенным в депозитарных учреждениях, на сумму около $640 миллиардов долларов и привело к нескольким банкротствам банков ранее в этом году.

В довершение всего, несмотря на финансовую нестабильность и рост числа банкротств и дефолтов по кредитным картам, инфляция оказалась устойчивой в диапазоне от 5% до 6%. Вполне возможно, что схема денежно-кредитной политики, которая работала в экономике конца 1970-х годов, в которой доминировали товары, менее эффективна в сегодняшней экономике США с высокой степенью финансиализации и доминированием услуг.

Таким образом, превращение доллара в оружие и ошибочная денежно-кредитная политика стали стимулами для стран к поиску средств ослабления своей долларовой зависимости.

Ненадолго вернемся к началу. Доллар официально стал мировой резервной валютой в рамках Бреттон-Вудского соглашения 1944 года. Это поставило доллар в центр международной торговли и определило его в золотом эквиваленте: $35 долларов равнялись одной тройской унции чистого золота.

Выдающаяся роль доллара США не является ни экономическим отклонением, ни результатом чистой случайности. В него вложены по меньшей мере три составляющих элемента: экономическая мощь, военная мощь и технологическая мощь. Третий фактор, пожалуй, наименее оцененный, он включает в себя инновации в виде спутников в 1960-х годах, телексной и факсимильной связи в 1970-х и увеличения вычислительной мощности, начиная с 1980-х. Контейнерные перевозки, волоконная оптика, системы управления запасами и финансовый инжиниринг сыграли вспомогательную роль. Также помогло и то, что многие страны, которые в конечном итоге станут главными конкурентами США, либо перестраивались, либо были в плену разрушительных экономических систем в течение десятилетий после окончания Второй мировой войны.

Действительно, если бы все это было не так, доллар не только не занимал бы такого центрального положения, как сейчас, но и Америка не смогла бы накопить государственный долг в размере $31 триллиона долларов. Точно так же власти в Вашингтоне, округ Колумбия, не смогли бы пообещать выделить от $40 до более чем $100 триллионов долларов — никто на самом деле не знает, сколько именно — в виде необеспеченных обязательств.

Двигаемся дальше. Бреттон-Вудское соглашение рухнуло в 1971 году, однако, несмотря на то, что доллар потерял привязку к золоту, он оставался центром притяжения мировой торговли в силу ряда факторов. Размер экономики США и ее производственный потенциал — это два основных фактора, но также роль сыграли и высокие барьеры для выхода, затраты на переключение и зависимость от пути.

Конечно, преимущества того, чтобы быть эмитентом мировой резервной валюты, значительны, и не в последнюю очередь среди них, как упоминалось ранее, высокий и довольно устойчивый аппетит к суверенному долгу. Любая фирма или страна, хранящая доллары в своих валютных резервах, хочет получать доход, и Казначейство США более чем счастливо предоставить эти ценные бумаги.

В 1977 году доллар США достиг пика в валютных резервах стран, составляя 85% валюты, находящейся в распоряжении иностранных центральных банков и крупных корпораций. К 2001 году этот показатель составлял 73%, однако недавно этот показатель опустился до 58%. Часть этой доли перешла к евро, равно как и к другим расширяющим свое влияние валютам.

С тех пор около девятнадцати стран согласились осуществлять расчеты с Индией в рупиях. Среди них есть несколько ожидаемых имен, таких как Россия, некоторые соседи, такие как Шри-Ланка и Бангладеш, но также и некоторые неожиданные стороны, включая Великобританию, Германию, Новую Зеландию и Израиль. Торговля с расчетами в рупиях, скорее всего, начнется с текстиля, но со временем расширится.

Кроме того, на встрече премьер-министра Китая Си Цзиньпина с президентом Франции Эммануэлем Макроном в прошлом месяце Макрон публично заявил, что зависимость от «экстерриториальности» доллара должна быть уменьшена. Бангладеш в результате необычной сделки получила от России кредит в размере 300 миллионов юаней на строительство ядерного реактора. Эта транзакция была совершена через CIPS, которая является китайской трансграничной межбанковской платежной системой, прямым конкурентом SWIFT.

Две недели назад правительство Ирака объявило незаконным использование доллара США. Валюта Объединенных Арабских Эмиратов, дирхам, все чаще используется на всем Ближнем Востоке.

Гораздо более важно то, что в начале месяца (2 и 3 июня) состоялась конференция стран БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай и Южная Африка), на которой обсуждалась альтернатива доллару. Около тринадцати стран дополнительно запросили членство, а другие выразили заинтересованность. Среди них были Аргентина, Иран, Египет, Индонезия и, что вызывает наибольшую тревогу, Саудовская Аравия. Был также ряд государств, которые приняли участие в конференции анонимно. Коалиция «БРИКС+» могла бы быть существенной, поскольку на долю этих стран приходится 42% мирового населения и 23% мирового производства.

Кроме того, Бразилия решила прекратить свою практику использования доллара США для обозначения цен на бензин в процессе, который они называют «бразилианизацией».

Использование китайского юаня выросло до рекордного уровня в первом квартале 2023 года. Валютные свопы, привязанные к юаню, фактически пережили второй по величине всплеск за всю историю в марте из-за растущего использования валюты. Доля доллара в китайской торговле снизилась с 83% до 47% в период с 2010 по 2023 год.

Возвращаясь к 2009 году, нет другого способа взглянуть на инновации криптовалют, которым сейчас уже второе десятилетие, кроме как на ранний плебисцит о злоупотреблениях в денежно-кредитной и фискальной сфере США. Биткойн — это не что иное, как торгуемый 24/7 обвинительный акт Федеральной резервной системы, Казначейства США и политики Конгресса.

Тем не менее, возможно, самым большим признаком того, что в международных валютных операциях происходят изменения, является резкий рост покупок золота центральными банками и мировыми финансовыми институтами. В 2022 году центральные банки по всему миру устроили самую крупную скупку золота с 1950 года. По мнению некоторых наблюдателей, взрыв интереса к физическому золоту — это референдум по одному из вопросов или по обоим сразу о статусе и состоянии здоровья доллара США. Это также средство защиты от инфляции. Горстка небольших стран, включая Зимбабве и Гану, переходят к обеспечению своих валют золотом или используют золото в качестве прямого средства обмена — в Гане при сделках с нефтью.

Но в опросе, проведенном Всемирным советом по золоту, 24% опрошенных центральных банков отметили, что намерены продолжать покупать золото, и, таким образом, «взгляды центральных банков на будущую роль доллара были более пессимистичными, чем в предыдущих опросах». Кроме того, 46% считают, что доля доллара в валютных резервах снизится.

Однако идея о том, что смерть доллара либо неминуема, либо неотвратима, крайне нереалистична. Ни одна из предлагаемых в настоящее время замен не является жизнеспособной по нескольким причинам. Китайский юань в настоящее время совершенно неуместен из-за закрытого счета операций с капиталом (контроль за движением капитала) и того факта, что юань привязан к доллару и его стоимостью манипулируют, чтобы положительно повлиять на экспорт.

Валюты нескольких других стран, например южнокорейская вона или шведская крона, обладают многими требуемыми характеристиками, но просто слишком малы, чтобы соответствовать мировым стандартам. Любая нация или группа стран, желающие взять на себя роль глобальной резервной валюты, дополнительно должны быть готовы (и способны) к дефициту текущего счета и иметь широкий спектр нерешенных долговых проблем.

Американцы потребляют больше, чем производят, создавая дефицит текущего счета, разрыв в котором покрывается долговыми расписками, которые называются казначейскими векселями, нотами и облигациями. Кроме того, хотя это и обсуждается нечасто, но имеет решающее значение, верховенство закона – и, в частности, права частной собственности – являются обязательными условиями эмитента резервной валюты.

Что подрывает веру в доллар и вдохновляет на сокращение его использования, а также мотивирует программы и проекты по поиску заменителей, так это его недавнее превращение в оружие и продолжающийся отказ от принципов разумных денег. Полная реализация этой трансформации, если она будет предпринята, займет по меньшей мере годы, а скорее всего, десятилетия, но последствия будут нетривиальными.

Я бы добавил, что недавняя паника по поводу потолка госдолга нанесла ущерб финансовой и монетарной репутации США.

Можно еще многое сказать о возможных последствиях ослабления влияния доллара для граждан США и о болезненных, но императивных требованиях по исправлению ухудшающейся репутации доллара, включая укрепление его стоимости, но я пока остановлюсь на этом.