Шесть лет дефицита серебра: почему рынок может быть близок к критической точке

Шестой год подряд дефицита серебра

2026 год, по всей видимости, станет шестым годом подряд дефицита серебра, а это значит, что спрос превышает доступное предложение. На данный момент рынок серебра демонстрирует структурную напряженность, а не просто циклический дефицит, вызванный краткосрочными колебаниями с быстрым разрешением.

Более того, дефицит серебра увеличивался с годами. С 2021 года совокупный годовой дефицит серебра подряд приближается к 800 миллионам унций, и ожидается, что рынок превысит этот рубеж в 2026 году.

На долю промышленного спроса приходится большая часть потребления серебра, составляющая примерно 58% от общего спроса до 2024 и 2025 годов. Этот основной источник потребления неуклонно рос с 2021 по 2024 год, достигнув рекордного уровня в 680,5 млн унций два года назад. В 2025 году промышленные закупки достигли 657,4 млн унций, а прогнозы на 2026 год составляют около 650 млн унций.

Хотя использование в промышленности остается крупнейшим источником спроса, оно не является самым быстрорастущим. Розничный спрос на физические серебряные слитки и монеты вырос на 14% в годовом исчислении в 2025 году, достигнув 217,7 млн ​​унций. В этом году ожидается, что этот сегмент вырастет еще на 18%, достигнув 257,6 млн унций.

Изменение в риторике заключается в том, что мы больше не говорим о потенциальном дисбалансе. Сейчас на систему оказывается давление. С учетом того, что происходит со стороны предложения, ситуация становится более напряженной.

Тодд Граф, советник по драгоценным металлам

Китай оказывает давление на истощенный рынок

Китай на протяжении многих лет был влиятельным игроком на рынке серебра, но его влияние достигает новых крайностей. В начале 2026 года спрос в Пекине достиг своего пика за восемь лет: крупнейший в мире населенный пункт привлек 1.260 тонн только в первом квартале. Одновременно с этим физические запасы серебра в Китае быстро сокращаются.

Помимо повышенного спроса, Китай сохраняет монополию на рынке серебра со стороны предложения. По оценкам Геологической службы США, около 11% мировых разведанных запасов серебра сосредоточены в пределах китайских границ. Эта географическая лотерея дает Пекину беспрецедентные рычаги влияния, поскольку он контролирует около 7,6% мировой добычи. Кроме того, страна играет центральную роль в переработке серебра, на ее долю приходится около 60-70% мирового предложения.

В конце апреля важное исследование Джона Рубино показало, что Китай начал вводить ограничения на переработку серебра. Непропорциональная роль Китая на этом критически важном этапе переработки — преобразовании сырого серебра в конечные продукты как для промышленных, так и для инвестиционных целей — создает потенциально серьезное узкое место в глобальной цепочке поставок серебра.

Китайские лидеры не были прозрачны в отношении этих ограничений на переработку, но они соответствуют недавним изменениям в политике, направленным на сокращение оттока серебра. В 2026 году Китай ввел новый режим лицензирования экспорта серебра, который резко ограничил экспорт для избранной группы утвержденных компаний.

Хотя прямого запрета на экспорт по-прежнему нет, эти меры представляют собой значительный сдвиг в сторону более жесткого государственного контроля над потоком физического серебра из одного из важнейших мировых центров переработки и аффинажной обработки.

Возможно, это не станет постоянным изменением политики, но это создаст дополнительные сложности в системе, которая и без того находится под давлением.

Тодд Граф, советник по драгоценным металлам

Почему рынок серебра отстает?

Шесть лет подряд наблюдается растущий дефицит, а мировое предложение еще больше ограничивается ускорением спроса в Китае и сокращением экспорта. Инвесторы справедливо задаются вопросом, почему спотовая цена на серебро не отреагировала должным образом. В конце концов, эти структурные дефициты часто приводят к скачкам цен на серебро. Так в чем же дело?

Несмотря на нарастающий импульс на физическом рынке, бумажное серебро по-прежнему доминирует. Для сравнения, объем покупок серебра на биржевых торгуемых продуктах (ETP) в мире в 2025 году составил 1,13 миллиарда унций, в то время как физический спрос на серебряные слитки и монеты достиг лишь 217,7 млн ​​унций.

На цены на серебро продолжают оказывать давление несколько факторов, несмотря на ужесточение фундаментальных показателей физического рынка:

• Фьючерсные контракты: цены на серебро по-прежнему в значительной степени определяются торговлей бумажными фьючерсами, где спекулятивные продажи могут перевешивать дефицит физического предложения.
• Институциональная нерешительность: многие крупные инвесторы сохраняют осторожность в отношении серебра из-за его волатильности и промышленной составляющей, что ограничивает приток крупных капиталовложений.
• Опасения по поводу замедления экономического роста: поскольку большая часть спроса на серебро приходится на промышленное использование, опасения по поводу рецессии могут оказывать давление на цены, угрожая спросу со стороны обрабатывающей промышленности.

Стоит отметить, что цены на серебро, как правило, реагируют с задержкой, прежде чем резко измениться в ответ на основные катализаторы, особенно когда резкий рост спроса сталкивается с крайне ограниченным предложением. Эта динамика проявилась в 2025 году, когда цены на серебро взлетели с примерно $71 доллара за унцию до почти $120 долларов за унцию за считанные месяцы.

У серебра в таких ситуациях есть хорошо известная закономерность. Оно имеет тенденцию к задержке, а затем резко меняется. Мы видели это раньше. Когда рынок, наконец, вынужден пересмотреть цены, он делает это не постепенно.

Джо Элкьер, советник по драгоценным металлам

Премии начинают сигнализировать о проблемах

Резкий рост дилерских премий — один из самых явных признаков нарастающего стресса на рынке серебра. В настоящее время для некоторых физических серебряных изделий дилерские премии растут по сравнению со спотовыми ценами, поскольку спрос на серебро все больше ориентируется на доступное предложение. Эта динамика разрушает иллюзию спокойствия, отражаемую стабильной спотовой ценой.

К счастью для инвесторов, не все серебряные изделия имеют одинаковую цену. Несмотря на сохраняющийся глобальный дефицит серебра и растущие опасения по поводу китайского экспортного контроля и ограничений на переработку серебра, многие изделия из серебра по-прежнему сохраняют сравнительно невысокую цену. Однако окно возможностей для этих сравнительно доступных продуктов быстро закрывается, поскольку рынок серебра готовится отреагировать на растущее давление.

Bank of America недавно представил агрессивный прогноз по серебру в диапазоне от $135 до $309 долларов за унцию, что подразумевает огромный потенциал роста с текущих уровней. Кроме того, прогнозы цен на серебро на 2026 год остаются оптимистичными.