Золото в центре внимания

Разрыв между реальной экономикой и финансовым сектором увеличивается с каждым днем. Валюта, основанная на долгах, накладывает на экономику экспоненциальный эффект, с которым производство товаров и услуг не может справиться без явного дисбаланса. Этот дисбаланс возникает из-за постоянной потери стоимости валюты и отрыва рынков от всех экономических фундаментальных факторов.

Хотя поддержка, оказываемая центральными банками после ипотечного кризиса, позволила на время отложить решение этой фундаментальной проблемы (и связанный с ней риск), этого уже недостаточно, поскольку инфляция прочно укоренилась в реальной экономике.

Таким образом, в Соединенных Штатах, где денежно-кредитная политика продолжает влиять на глобальную финансовую систему, коммуникация теперь служит буфером для предотвращения начала кризиса, так же как использование крайне искусственных методов — таких как включение скрытой (и, следовательно, нереализованной) прибыли крупных американских корпораций в их финансовые результаты или предположение о снижении налога на прирост капитала путем индексации его с учетом инфляции до расчета налога — используется для поддержания доверия инвесторов.

Но никакой дисбаланс не длится вечно. В ведущей мировой экономической державе все показатели бьют тревогу. Уже прошлогодний вывод многочисленными американскими миллиардерами всей ликвидности из своих фондов должен был послужить предупреждающим сигналом.

Поскольку информация имеет ключевое значение — как на рынках, так и за их пределами — и распространяется тем быстрее среди «инсайдеров», они явно готовятся к очевидному: риску долгового кризиса, связанного с ускорением неизбежной дилеммы ФРС. Вчера эта ситуация стала еще более очевидной, поскольку центральный банк США был вынужден сохранить процентные ставки без изменений в июле, несмотря на возобновление инфляции и падение доллара.

Вместо того чтобы добиться «мягкой посадки», ФРС — и ее новый председатель под давлением долгосрочных исторических тенденций, — демонстрирует свою неспособность контролировать развитие событий в финансовой системе США.

Впервые с 2021 года она реагирует слишком медленно по сравнению с ожиданиями рынка. В то время как ее процентные ставки колеблются от 3,5% до 3,75%, доходность двухлетних казначейских облигаций превышает 4,1%. Это означает, что ФРС должна продолжать повышать ставки (как ей приходилось делать в аналогичных условиях после кризиса в сфере здравоохранения). Но такие действия становятся невозможными из-за экспоненциального роста государственного долга США и необходимости рефинансировать почти треть его общей суммы к следующему году.

Кроме того, способность контролировать инфляцию остается ограниченной: расширение баланса в первую очередь приводит к инфляции цен на активы, в то время как рост цен (измеряемый индексом потребительских цен) зависит главным образом от ликвидности, вливаемой в реальную экономику, и состояния производственного сектора — то есть от распределения кредитов коммерческими банками и закона спроса и предложения.

Поскольку денежная масса продолжает расти (что, безусловно, поддерживается увеличением баланса Федеральной резервной системы с декабря прошлого года — именно поэтому рынки достигают таких высоких уровней) и инфляционное давление сохраняется, ФРС, следовательно, теряет контроль не только над процентными ставками, но и, постепенно, над инфляцией.

Помимо краткосрочных ставок, долгосрочные ставки также растут до рекордных уровней. Однако, хотя ФРС контролирует краткосрочные процентные ставки, она не имеет влияния на долгосрочные ставки — особенно на 10-летние и 30-летние, — которые определяются рынком и используются в качестве ориентиров во всем мире.

Эта ситуация вызывает еще большее беспокойство, учитывая, что рыночная капитализация американских компаний достигла исторического максимума — превзойдя уровни, наблюдавшиеся во время кризиса 1929 года, и уступая только пузырю 2000-х годов, — и что финансовая нестабильность растет на всех уровнях: помимо ухода многих миллиардеров, растет число уходящих в отставку руководителей банков, как это видно на примере BlackRock, где кризис частного кредитования привел к огромным убыткам и закрытию многочисленных фондов.

В условиях надвигающегося крупного кризиса начинают проявляться противоречия: развязывание США войны в Иране для защиты гегемонии доллара также приведет к росту инфляции в Японии (учитывая, что Япония импортирует все свои энергоносители, особенно из Ормузского пролива) и к историческому падению иены, что напрямую угрожает ведущей мировой державе.

Япония остается крупнейшим держателем американского долга, его объем составляет почти $1,2 триллиона долларов. Чтобы избежать массовой продажи американских облигаций, которая могла бы спровоцировать неизбежный долларовый кризис, Министерство финансов США было вынуждено срочно вмешаться (как это было сделано несколькими месяцами ранее путем создания долларовых своповых линий для монархий Персидского залива), купив иены.

Вместо выпуска новых долговых обязательств и избегания масштабных продаж облигаций, Соединенные Штаты купили иены, продав все свои евро, которые они хранят в резервном фонде Министерства финансов. Выгодная ставка — пока что — как для США, так и для Японии. И это еще одна иллюстрация финансовой зависимости Европы от Соединенных Штатов, особенно учитывая, что ЕЦБ не был заранее уведомлен о подобном вмешательстве, и поскольку эти продажи способствуют усилению инфляционного давления на Старом континенте.

Однако это событие, последовавшее за кризисом частного кредитования, лишь еще больше подчеркивает уязвимость финансовой системы США. Более того, если Соединенные Штаты демонстрируют готовность вмешаться и защитить иностранное государство, владеющее американскими облигациями, любая страна может использовать эти облигации в качестве рычага — особенно в ответ на асимметричные тарифы, введенные Вашингтоном.

Таким образом, по мере того как доверие к доллару продолжает падать, а ФРС постепенно становится главным финансистом американского долга, слова министра финансов США, сказанные в 1971 году, в конечном итоге переворачиваются с ног на голову: доллар стал для Соединенных Штатов собственной проблемой.

При прочих равных условиях золото извлекает выгоду из этой ситуации — и из растущей финансовой нестабильности — для возобновления своего восходящего тренда. Ведь золото, вопреки ожиданиям, не зависит от временных явлений, а подкрепляется долгосрочной динамикой и продолжает выполнять свою роль актива-убежища в этот период, особенно в условиях растущей монетизации долга в развитых странах. Поскольку процентные ставки во всем мире достигли рекордных максимумов с 2008 года, этот рост цен на золото также демонстрирует, что его связь с доходностью облигаций прочно устоялась, как и его историческая корреляция с долларом.

Поэтому центральные банки воспользовались возможностью для увеличения своих резервов. Эта тенденция по-прежнему в основном обусловлена ​​Китаем, который остается верен своей стратегии; Поднебесная активизировала свои покупки после недавнего падения цен на золото, зафиксировав в июле самый большой рост с 2023 года. Страна намерена сохранить свои лидирующие позиции на рынке, в частности, позволяя любому бизнесу или частному лицу сберегать часть своего дохода в виде золота.

Эта тенденция распространяется и по всему континенту: в частности, в Южной Корее центральный банк возобновил покупки золота после более чем десятилетнего перерыва, одновременно диверсифицируя хранение своих резервов.

В более широком смысле, в Восточной Азии — где сейчас проживает половина населения мира — демографические сдвиги, рост среднего класса и значительное повышение заработной платы в последние годы продолжают стимулировать спрос на золото.

Наконец, в рамках продолжающейся глобальной тенденции, центральный банк Китая репатриировал значительную часть своих резервов из Лондона, чтобы превратить Гонконг в крупный центр торговли золотом, одновременно продолжая строительство специализированной инфраструктуры. Таким образом, Китай и другие азиатские страны готовятся, прежде всего, к предстоящему крупному экономическому и финансовому кризису и к наплыву инвесторов к этому основному активу-убежищу.