Золото достигло трехмесячного максимума, а серебро — двухмесячного

На этой неделе Вашингтон пытался снизить долгосрочные процентные ставки. Эта попытка провалилась, доходность вернулась к своим максимумам, и давление перешло на доллар. Следовательно, цены на золото и серебро учитывают в цене валюту, а не экономику. Существует пять факторов, объясняющих этот сдвиг.

Почему золото и серебро поднялись до многомесячных максимумов?

В пятницу утром золото торговалось около $4.583 долларов. Это означало рост примерно на 1,4% за сессию и около 4,2% за неделю. Серебро достигло примерно $69 долларов, поднявшись примерно на 1,3% за день и на 5,1% с понедельника. Между тем, соотношение золота и серебра оставалось около 66. Спотовые цены движутся к третьему подряд недельному росту, в то время как фьючерсы показывают более длительную серию.

Необычным это движение делает то, на чем оно было основано. Согласно экспресс-опросу S&P Global, опубликованному в пятницу утром, индекс деловой активности в сфере услуг составил 56,8 пункта, что является самым высоким показателем с декабря 2024 года. Сводный индекс деловой активности достиг 56,0 пункта — лучший показатель с апреля 2022 года. Обычно такие данные оказывают давление на оба металла. Однако они выросли в цене.

Почему расширение программы выкупа облигаций Казначейством не смогло сдержать рост доходности?

В среду Казначейство объявило о значительном расширении программы выкупа облигаций для поддержки ликвидности. Операции по 10-30-летним ценным бумагам увеличатся с $2 миллиардов долларов до как минимум $4 миллиардов долларов каждая, начиная с 9 сентября. Доходность облигаций резко упала, а доллар снизился. Однако облегчение длилось едва ли один день.

К закрытию торгов в четверг доходность 30-летних облигаций вернулась примерно к 5,25%. Ранее на этой неделе она достигла 5,31%, самого высокого уровня примерно за 19 лет. Доходность 10-летних облигаций вернулась к уровню около 4,70%, нивелировав падение среды. Затем Бессент заявил, что правительство может еще больше увеличить объемы выкупа.

Тем не менее, доходность оставалась вблизи своих максимумов. Для держателей золота этот провал имеет большее значение, чем само объявление. Правительство попыталось занять позицию на долгосрочном рынке. Эта позиция отказалась двигаться. Следовательно, давление уходит в другое место.

Может ли ФРС в итоге начать кредитовать Японию долларами?

Это давление сказывается на курсе валюты. С конца июля США и Япония скоординированно защищают иену. Бессент также призвал Федеральную резервную систему увеличить лимиты по программе обратного РЕПО с иностранными инвесторами.

Эта программа позволяет иностранным центральным банкам занимать доллары под залог своих казначейских облигаций, а не продавать их напрямую. 18 августа агентство Nikkei Asia сообщило, что Япония создала механизм долларового финансирования с использованием этой программы.

Цель проста. Япония получает доллары, не избавляясь от казначейских облигаций, поэтому доходность по облигациям США не снижается из-за принудительной продажи. Однако на этой неделе банк MUFG предупредил, что такая комбинация может привести к обратному эффекту. Обратный выкуп акций и программа обратного РЕПО с иностранными инвесторами могут снизить интерес к активам в США, долларовым активам или к тому и другому. Другими словами, механизм, созданный для защиты рынка облигаций, может привести к тому, что иностранные держатели облигаций станут меньше в них вкладываться.

Почему на прошлой неделе акции и доллар упали одновременно?

На прошлой неделе произошло необычное сочетание событий. Индекс доллара снизился до 98,7. Тем временем индексы S&P 500 и Nasdaq прервали трехнедельную серию роста. Промышленный индекс Доу-Джонса продемонстрировал самое резкое недельное падение с середины марта, даже несмотря на то, что в пятницу все три индекса продемонстрировали рост.

Обычно эти два явления не связаны между собой. Когда акции падают, напуганный капитал скупает доллары, и валюта укрепляется. На прошлой неделе этого не произошло. Акции упали, доллар упал, а цены на оба металла выросли.

Это указывает на общий тренд, а не на какой-то отдельный актив. Инвесторы не просто переходили от рискованных активов к надежным. Вместо этого они отступили от того, на чем основаны цены на эти активы. Физический металл существует именно для таких условий.

Кто на самом деле покупает золото по таким ценам?

В июле спрос наконец начал расти. Согласно данным Всемирного совета по золоту, глобальные биржевые фонды, инвестирующие в золото, привлекли $3 миллиарда долларов, переломив тенденцию оттока средств, которая наблюдалась два месяца подряд. Объем активов вырос на 23 тонны и составил 4068 тонн, но все еще не достиг рекордного уровня в 4176 тонн, зафиксированного 27 февраля 2026 года.

Более показательна ситуация в разных регионах. Европейские фонды привлекли $2 миллиарда долларов, лидерами стали Великобритания и Швейцария. Северная Америка привлекла всего $71 миллион долларов и остается единственным регионом, в котором в этом году по-прежнему наблюдается чистый отток средств. Народный банк Китая продолжает скупать золото уже 21-й месяц подряд.

Таким образом, покупатели из государственного сектора продолжали наращивать активы во время весенней коррекции. Тем временем западные инвесторы только сейчас возвращаются на рынок, который азиатские покупатели никогда не покидали.

Что все это значит для держателей металлов?

Пять событий связаны между собой. Обратный выкуп не помог снизить доходность. Программа обратного РЕПО может подорвать доверие инвесторов. Акции и доллар упали одновременно. Спрос восстанавливается за счет Европы и Пекина. Ничто из этого не зависит от следующего отчета по инфляции или от следующего заседания ФРС.

Все это говорит о том, что валюта испытывает давление, и о том, к каким активам люди обращаются в таких случаях. Золото и серебро растут в цене не из-за ослабления экономики. Они растут в цене из-за ослабления валют.