Всемирный совет по золоту: обзор третьего квартала и перспективы золота

Обзор третьего квартала

Начало 3 квартала для золота было ярким, чему способствовал голубиный тон Федеральной резервной системы США и резкое снижение номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций. Реальная доходность упала до исторического минимума -1,2% к началу августа. Однако положительная динамика была кратковременной, и золото упало на 0,6%, вступив в август, который в итоге не принес значительных изменений.

К сентябрю позитивные для золота новости привели к небольшому росту, но он не смог свести на нет спад на 4% в месячном выражении. Определенное влияние также оказало неуклонное повышение курса доллара США. Но, несмотря на чистый отток из золотых ETF и сокращение чистых длинных позиций на фьючерсных рынках, драгметалл по итогам квартала упал всего на 1,2%.

Эта устойчивость, несмотря на заметное ослабление инвестиций в золото, отражает силу не только потребительского спроса и спроса со стороны центробанков, но и то, что менее очевидно:

• С начала года спрос на ETF в Европе и Азии был устойчивым; общая слабость в основном наблюдалась в США.
• Рекордный спрос на слитки и монеты за тот же период в Германии и США, а также спрос на физическое золото в целом остаются высокими.
• Внебиржевой спрос в текущем году по-прежнему устойчив вопреки слабой тенденции позиционирования на фьючерсном рынке COMEX, которое неуклонно снижается с начала 2020 года.

Золото незначительно упало в 3 квартале, несмотря на заметную слабость инвестиций

Цена золото в различных валютах, индексированная на январь 2020 года*

Источники: ICE Benchmark Administration, Refinitiv Datastream, World Gold Council. *Данные на 15 октября 2021 года.

Одной из положительных сторон стал тот факт, что драгоценный металл хорошо держался, несмотря на очевидный упадок духа среди инвесторов. Еще одним благоприятным моментом стали вялость акций и облигаций. В 3 квартале, особенно в сентябре, финансовые рынки охватила общая слабость. Одновременное падение облигаций и акций (-4,7% и -0,9% соответственно) противоречит опыту, к которому инвесторы привыкли за более чем два десятилетия. Если тенденция сохранится, а золото будет набирать обороты, это может повысить привлекательность драгоценного металла как средства защиты от рисков в будущем.

Перспективы золота

Сильный потребительский и внебиржевой спрос, а также интерес со стороны центробанков противостоит слабости ETF и уверенному росту добычи на рудниках.

Согласно ожиданиям, спрос на изделия ювелирной промышленности превысит показатели 2020 года, и World Gold Council даже повысил прогноз с учетом текущих ценовых показателей. Восстановление экономики, вероятно, продолжит благоприятно влиять на сектор ювелирных изделий. Один из рисков в финансовом 2021 году связан с Китаем, где последствия проблем в секторе недвижимости и отключения электроэнергии могут негативно повлиять на спрос в 4 квартале. Однако более высокий, чем ожидалось, спрос в Индии с начала года может компенсировать потенциальную слабость Китая. Таким образом, спрос на ювелирные изделия в финансовом 2021 году, по оценке, составит до 1.700-1.800 тонн.

Учитывая динамику инвестиционного спроса на золото с начала года, в 2021 году он будет слабее в сравнении со звездным 2020. Спрос на слитки и монеты из золота остается повышенным, но он был компенсирован существенно более слабым, чем ожидалось, чистым спросом на золотые ETF.

Макроэкономическая среда, связанная с высокой инфляцией и экономическими проблемами, продолжит поддерживать спрос на слитки и монеты. Самый высокий спрос был зафиксирован в США, что особенно выделяется на фоне слабости золотых ETF и фьючерсов на COMEX. Интерес к ETF, по прогнозам, будет ниже, чем в прошлом году, но степень слабости сильно недооценена, учитывая благоприятную макроэкономическую картину. Похоже, что перспектива более высоких процентных ставок вызывает больше беспокойства, чем «временная» инфляция.

Похожая ситуация сложилась и на фьючерсных рынках. Падение нетто-позиционирования на COMEX до шестимесячного минимума предполагает, что внебиржевой спрос, возможно, пошел путем ETF, учитывая их связь. Но оценка WGC относительно внебиржевого спроса, который является частью баланса спроса и предложения, остается крайне положительной в 2021 году.

Здесь играют роль следующие факторы:

• Проблемы, с которыми столкнулась COMEX в 2020 году, отражаются на динамике 2021. В сочетании с повышением контанго в 2020 году неудивительно, что некоторые инвесторы предпочли фьючерсам другие способы инвестирования в золото.
• Согласно неофициальным данным, некоторые основные потребительские рынки восстанавливают запасы в 2021 году после их сокращения в 2020. Этот неинвестиционный спрос способствовал повышению оценки внебиржевого спроса.
• В этом году многие ETF зафиксировали отток средств, но подавляющее большинство из них находятся в США. Региональная разбивка показывает, что спрос на ETF как в Европе, так и в Азии был устойчивым. Это может быть обусловлено более высоким спросом на слитки и монеты в США.

В текущем году спрос на золото со стороны центральных банков неожиданно увеличился. По состоянию на 3 квартал объем покупок в годовом исчислении составил 393 тонны, и, исходя из исторических показателей и данных опроса WGC, к концу года цифра может превысить 450 тонн.

Устранение перебоев, связанных с COVID-19, и благоприятная экономическая среда должны благоприятно сказаться на предложение рудников в 2021 году. Тем не менее, маржа производителей продолжила тенденцию к снижению в 3 квартале с момента пика в конце 2020 года. Продолжение этой тенденции может препятствовать дальнейшему росту производства на текущих уровнях.

Ожидается, что в этом году объем переработки немного сократится, что компенсирует рост добычи золота на рудниках. По оценке, переработка снизится на 50-150 тонн. Ввиду того, что запасы, близкие к рыночным, кажутся истощенными после двух лет относительно высокой активности, здорового экономического роста и вялости цены золота в 2021 году, стимулов или возможностей для переработки на уровнях последних лет было мало. Однако по мнению World Gold Council, остается риск того, что в 4 квартале на азиатских рынках будут наблюдаться продажи, связанные с экономическим стрессом из-за проблем на китайском рынке недвижимости и сохраняющейся нехватки электроэнергии.