Вопрос на 50 триллионов долларов: что, если доходность вырастет?

Огромная гора облигаций не привлекает особого внимания, несмотря на взрывные темпы ее роста и тот факт, что она может нанести серьезный вред. Это может быть связано с тем, что она слишком велика, чтобы заняться ей всерьез, но быстрый рост долга — одно из многих явлений эпохи Covid, которые добавляют остроты рыночным перспективам на предстоящий год.

По крайней мере, вес этого долга усиливает роль, которую «нечувствительные к цене» инвесторы играют в сдерживании доходности.

Не последнее значение здесь имеет избыток сбережений. По всей Азии и за ее пределами представители одного или двух поколений разбогатели в результате послевоенного бума и теперь больше озабочены сохранением капитала, чем его увеличением.

Их присутствие помогает объяснить волны покупок, которые способствовали ограничению доходности 10-летних казначейских облигаций на уровне 1,7% в этом году, равно как и спрос со стороны пенсионных фондов и страховщиков — вспомните фонды с установленными выплатами в США, которые перешли на облигации.

Кроме того, стоит учесть «вынужденные» инвестиции со стороны банков, которые должны держать суверенные ценные бумаги, чтобы соответствовать правилам, введенным после краха Lehman Brothers.

Вдобавок есть триллионы долларов, которые хранятся у центральных банков как через программы количественного смягчения, так и в их валютных резервах.

Хотя все эти долгосрочные инвесторы уверены в том, что доходность останется низкой, они подчеркивают опасность ее повышения — за счет истощения ликвидности и усиления потенциала экстремальной волатильности.

Эффективное свободное обращение глобальных облигаций сократилось — одни только центральные банки могут владеть примерно половиной основных рынков. Добавьте сюда других инвесторов, и для торговли останется намного меньше облигаций.

По оценке Deutsche Bank, количество государственных облигаций Германии в свободном обращении составляет менее 10%.

Также обеспокоенность вызывает мысль: что, если вся эта груда долгов быстро обесценится? В то время как центральные банки могут выдержать этот удар с точки зрения количественного смягчения, этого нельзя сказать о валютных резервах. А как быть банкам с большими запасами того, что должно быть высококачественными ликвидными активами, если эти активы окажутся неликвидными и принесут огромные убытки?

Рост количества непогашенных облигаций сопровождается расширением сроков погашения, что увеличивает потенциальный ущерб, который может нанести более высокая доходность.

Это говорит о том, что центральные банки будут ограничены в возможностях при необходимости усмирить рост доходности.