Инвестирование в мире, охваченном беспорядками

Военный конфликт на Украине продолжается уже пятый год. Войне в Иране также не видно конца, несмотря на оптимистичные заявления Трампа. НАТО, возможно, приближается к распаду, поскольку Трамп выводит американские войска из Германии.

Цены на энергоносители стремительно растут, инфляция снова резко ускорилась, потребительская уверенность резко упала, долг находится на рекордно высоком уровне, а цепочки поставок нарушаются.

Тем не менее, основные американские фондовые индексы находятся на рекордно высоких уровнях или близки к ним.

Чем объясняются рекордные цены на акции на фоне почти беспрецедентного хаоса?

Существует ряд ключевых факторов, поддерживающих акции. Самый очевидный — это ажиотаж вокруг ИИ. Он имеет два аспекта. Во-первых, применение ИИ может повысить производительность. Второй фактор заключается в том, что строительство центров обработки данных с использованием самых передовых полупроводников привело к цунами капиталовложений в размере $1 триллиона долларов, поскольку Microsoft, Amazon, Google, Meta, OpenAI, Anthropic и другие поставщики ИИ строят свои серверные фермы.

Следующий фактор связан с первым и часто называется «торговлей кирками и лопатами». Идея состоит в том, что в «золотой лихорадке» выигрывают не золотодобытчики, а торговцы, продающие инструменты, одежду, материалы и другие товары, необходимые шахтерам.

В «золотой лихорадке ИИ» победителями становятся поставщики электроэнергии, строители, производители оборудования (полупроводников и серверов) и небольшие города, где расположены серверные фермы. Эти поставщики будут процветать сегодня независимо от того, оправдает ли ИИ ожидания или нет.

Пассивная агрессия

Еще один важный фактор — пассивное инвестирование. Огромная часть богатства США хранится в пенсионных планах 401(k), индивидуальных пенсионных счетах (IRA) и активах под управлением финансовых менеджеров.

Относительно немногие из владельцев счетов (или, если уж на то пошло, финансовых менеджеров) действительно понимают активное инвестирование в акции или управление рисками. Вместо этого они покупают индексные фонды, ETF или другие продукты, отслеживающие фондовый рынок или определенный сегмент.

Когда деньги вкладываются в эти индексные фонды, управляющий покупает акции, входящие в индекс. Эта покупка подталкивает цены акций вверх. Это привлекает больше денег, больше покупок и больше прибыли в положительной обратной связи, которая еще больше подталкивает цены акций вверх. Никакой докторской степени не требуется. Вы просто покупаете индекс, расслабляетесь и наслаждаетесь процессом.

FOMO и TINA

Два других фактора, связанных с обратной связью пассивного инвестирования, — это страх упустить возможность (FOMO) и идея отсутствия альтернативы (TINA). Трудно появиться на коктейльной вечеринке или в загородном клубе, когда все ваши друзья хвастаются своими прибылями от акций, а вы не участвуете в рынке.

Также трудно вкладывать деньги в 4%-ные эквиваленты денежных средств или активы, такие как золото, когда акции, кажется, готовы приносить 10% прибыли на протяжении всего прогнозируемого периода.

FOMO и TINA не имеют ничего общего с фундаментальным анализом акций. Но они являются реальными и мощными факторами, влияющими на поведение человека.

Однако это не волшебство. За ростом акций стоят реальные фундаментальные факторы. Корпоративные прибыли растут (несмотря на некоторые громкие случаи неоправдавшихся прогнозов). Энергетическая самодостаточность США обеспечит бесперебойное электроснабжение в стране и поможет предотвратить очереди на заправках в стиле 1970-х годов — даже если мы не застрахованы от влияния повышения цен.

В этом и заключается аргумент в пользу роста цен на акции, несмотря на глобальные проблемы. Что может пойти не так?

Неучтенные риски

Наибольшая угроза росту цен на акции заключается в том, что рынок не в полной мере учел последствия войны в Иране и беспрецедентные перебои в поставках нефти, сжиженного природного газа, нитратов для удобрений, гелия, серы, алюминия и других критически важных компонентов.

Реальность этих дефицитов пока не ощущается в полной мере (за исключением повышения цен на бензин и нефть), но это не означает, что опасность миновала.

Огромный объем нефти уже находился на судах, покинувших Ормузский пролив до начала войны. Эта «плавучая цепочка поставок» занимала недели, прежде чем доставить нефть конечным потребителям. Этот процесс завершен; последние поставки осуществлены.

Крупные страны-производители, такие как Южная Корея, Япония, Тайвань и Китай, сейчас используют свои запасы. Их может хватить еще на месяц или около того. Критическая точка, когда запасы исчерпаны, пополнения нет, а Ормузский пролив остается закрытым, приближается с каждым днем.

Даже если пролив откроется завтра, нынешний дефицит приведет к росту цен, нарушению цепочек поставок и, возможно, к глобальной рецессии. Рынки, похоже, игнорируют эту возможность, предпочитая версию о том, что пролив скоро откроется, и все будет хорошо.

Большие надежды (на ИИ)

В конечном итоге рынки могут осознать, что ИИ не приносит никакой прибыли. Он поглощает $1 триллион долларов капитала и обещает несметные богатства, но эти богатства еще не материализовались. ИИ — мощная технология, и она останется с нами надолго. Но это не значит, что она будет особенно прибыльной. Она может даже навредить росту, если сотни тысяч квалифицированных работников будут уволены.

Есть серьезные основания полагать, что ИИ вообще не будет таким уж продуктивным. Ошибки в выходных данных (называемые «пробелами») не только ставят под сомнение надежность ИИ, но и заполняют интернет, который сам ИИ использует в качестве обучающего набора для новых приложений.

Больше «пробелов» в обучающем наборе означает еще менее надежный результат, чем у более ранних версий. Мечта о сверхинтеллекте (искусственном общем интеллекте, ИИ) недостижима из-за неспособности инженеров программировать абдуктивную логику.

Если пузырь искусственного интеллекта лопнет (чего я ожидаю), это навредит не только акциям Mag 7.

Кризис частного кредитования

Отдельным фактором, способным спровоцировать обвал рынка, является кризис частного кредитования. Фонды, управляемые ведущими компаниями, такими как Apollo, BlackRock, Blackstone, KKR, Morgan Stanley и другими, серьезно ограничивают отток средств инвесторов.

Ситуацию еще больше осложняет то, что если управляющие фондами попытаются быстро продать активы, покупателей может оказаться очень мало, если продавец не согласится резко снизить цену — иногда вдвое или более по сравнению с заявленной «балансовой стоимостью».

Сторонники частного кредитования утверждают, что этот частный рынок оценивается всего примерно в $4 триллиона долларов и что даже 20% списаний не поставят под угрозу систему. Но этот расчет игнорирует влияние заемных средств и эффект заражения. Потери в частном кредитовании могут спровоцировать панику среди вкладчиков банков среднего уровня, которая затем распространится на фонды, владеющие акциями этих банков, и так далее.

Темная сторона пассивного инвестирования

Но наибольшую угрозу для фондового рынка может представлять доминирование пассивного инвестирования.

Та же динамика покупок, которая поднимает цены на акции, может работать и в обратную сторону. Падение рынка может заставить инвесторов продавать свои индексные фонды. Это заставляет управляющих фондами продавать базовые акции, что приводит к падению индексов, вызывая дальнейшие продажи со стороны инвесторов и так далее.

Хотя пассивное инвестирование может постепенно поднимать рынки, оно также может с поразительной скоростью и силой обрушивать их вниз.

Что же делать инвестору? Позитивная перспектива для акций реальна, но потенциальный риск падения столь же реален. Решение состоит в хеджировании путем диверсификации портфеля. Держите часть акций, но также сохраняйте часть наличных денег, часть золота и среднесрочные казначейские облигации США.

Золото — это универсальное хеджирование. Казначейские облигации надежны и будут расти в цене, когда рецессия наберет обороты. Наличные деньги дадут вам возможность вкладываться в выгодные предложения, когда все остальные сбрасывают акции.

TINA и FOMO — не ваши друзья. Диверсификация — да.