Синхронное наращивание позиций на рынке физического золота, фьючерсов и опционов

В понедельник аналитики Société Générale Майкл Хейг и Джереми Селлем написали:

Золото вступило в новую фазу своего бычьего ралли 2026 года, характеризующуюся не столько спекулятивным импульсом, сколько широкой структурной уверенностью участников рынка всех категорий.

То, что начиналось как реакция на геополитическое потрясение, в последующие месяцы переросло в нечто гораздо более устойчивое: синхронное наращивание позиций на рынках физического металла, фьючерсов и опционов, охватывающее как частных инвесторов, так и профессиональных управляющих капиталом и трейдеров, работающих с деривативами.

Аналитики отметили, что спрос на золотые ETF в прошлом месяце достиг исторических масштабов.

В августе чистый приток средств в золотые ETF составил внушительные 201 тонну. Это третий по величине месячный показатель за всю историю наблюдений (в весовом выражении), уступающий лишь двум событиям, ставшим знаковыми для мирового рынка: февралю 2009 года (на фоне объявления пакета стимулирующих мер администрацией Барака Обамы сразу после его инаугурации) и марту 2020 года (начало глобальных локдаунов из-за COVID).

Показатель притока в этом месяце превысил объемы, зафиксированные в марте 2022 года после начала конфликта на Украине и в сентябре 2012 года после объявления Федеральной резервной системой о запуске программы количественного смягчения QE3.

В пересчете на номинальную стоимость позиций (количество контрактов × цена × размер контракта) чистая позиция управляющих капиталом достигла второго по величине уровня длинных позиций за всю историю, уступая лишь январю 2026 года, когда цена на золото преодолела отметку $5.400 долларов за унцию, установив исторический максимум.

В этот раз, при ценах примерно на $1000 долларов за унцию ниже, масштаб позиций в долларовом выражении выглядит еще более впечатляющим: речь идет уже не просто о ценовой динамике.

В Société Générale считают, что текущее рыночное позиционирование в отношении «желтого металла» создает предпосылки для роста цен в среднесрочной перспективе.

В целом, инвесторы, по-видимому, хеджируют краткосрочную неопределенность с помощью опционов пут, одновременно планомерно наращивая позиции в опционах колл с более дальними сроками исполнения, что согласуется с позитивным среднесрочным прогнозом для золота.

На прошлой неделе аналитики Société Générale заявили, что после сокращения позиций по золоту в первом полугодии этот драгоценный металл вновь выглядит привлекательно.

В последнее время цена на золото восстановилась, приблизившись к отметке $4.500 долларов, после резкой коррекции, вызванной конфликтом с участием США, Израиля и Ирана, а также ростом ожиданий повышения процентных ставок ФРС. В то же время волатильность нормализовалась, объем спекулятивных позиций превысил средний показатель за два года, а соотношение опционов пут и колл для фонда GLD опустилось до минимума за шесть месяцев, что свидетельствует о возобновлении бычьих настроений.

Хотя золото по-прежнему сталкивается с негативным влиянием высоких процентных ставок и укрепления доллара США, в Société Générale полагают, что финансовые рынки уже в значительной степени учли ожидания более жесткой политики ФРС, что сформировало для этого драгоценного металла более благоприятное соотношение риска и доходности.

Французский банк сохраняет «стратегически бычий» настрой в отношении золота, рассматривая его как важный инструмент хеджирования рисков, связанных с неопределенностью в денежно-кредитной и общей политике.

Наметилась явная смена рыночного режима по сравнению с периодом до 2022 года. Несмотря на сохранение положительных реальных процентных ставок, золото продолжает торговаться вблизи исторических максимумов, отходя от моделей, которые предполагали бы значительно более низкие цены.

Такие структурные факторы, как устойчивые закупки со стороны центральных банков, тенденция к дедолларизации, геополитическая неопределенность и опасения по поводу суверенного долга, по-видимому, обеспечивают более высокий ценовой фундамент для золота, ограничивая негативное влияние высоких реальных ставок.

В Société Générale отметили, что с середины прошлого года рынки перешли от ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики к обсуждению того, повысит ли ФРС процентные ставки еще один или два раза. Этот сдвиг привел к тому, что доходность двухлетних казначейских облигаций вновь превысила 4%, а курс доллара США укрепился.

Тем не менее, несмотря на эти традиционные сдерживающие факторы, цена на золото остается значительно выше уровней, прогнозировавшихся на середину 2025 года.

На наш взгляд, для того чтобы спровоцировать новый значительный пересмотр ожиданий по ставкам, потребовался бы гораздо более сильный инфляционный шок и куда более агрессивная реакция ФРС. Поскольку ожидания ужесточения политики уже в значительной мере учтены рынками, риски снижения цены на золото представляются все более ограниченными.

Société Générale вновь занимает бычью позицию по золоту на фоне попыток металла восстановиться после резкой коррекции, наблюдавшейся весной и в начале лета. Одним из главных препятствий для драгоценного металла остаются ожидания того, что Федеральной резервной системе (ФРС), возможно, придется вновь повысить процентные ставки.

Эти ожидания усилились после «ястребиных» комментариев члена Совета управляющих ФРС Кевина Уорша, сделанных на прошлой неделе в ходе ежегодного симпозиума центрального банка в Джексон-Хоуле. Уорш вновь подчеркнул, что руководство ФРС по-прежнему нацелено на устойчивое возвращение инфляции к целевому уровню в 2%.

Тем не менее, в Société Générale полагают, что существуют пределы того, насколько агрессивно ФРС сможет в конечном итоге ужесточить денежно-кредитную политику.

Согласно базовому сценарию экономистов банка, процентные ставки останутся неизменными до 2027 года, хотя они и допускают, что сохраняющаяся инфляция может вынудить регулятор повысить ставки один раз в текущем году. В банке отмечают, что повышение ставок в сентябре или декабре более вероятно, чем в октябре.

В то же время Société Générale рассматривает сохраняющуюся инфляцию как еще одну причину, по которой инвесторам следует сохранять стратегические вложения в золото.

По мнению банка, новая волна американских импортных пошлин, рост инвестиций в искусственный интеллект и инфраструктуру, волатильность цен на энергоносители и устойчиво высокие бюджетные дефициты в развитых экономиках создают более инфляционную среду, чем предполагают текущие ожидания финансовых рынков.

В Société Générale отметили, что на момент публикации отчета рынки закладывали в цены лишь незначительное дополнительное ужесточение политики ФРС. Банк заявил, что даже эти ожидаемые повышения ставок не позволят привести денежно-кредитную политику в соответствие с моделью «правила Тейлора», используемой Федеральным резервным банком Атланты, что указывает на недооценку рынком инфляционных рисков.

Помимо улучшения макроэкономической конъюнктуры, аналитики отмечают, что фундаментальные показатели спроса на золото продолжают оказывать ему существенную поддержку.

Хотя в текущем году приток средств в биржевые фонды (ETF), обеспеченные золотом, заметно замедлился, он по-прежнему остается положительным. В то же время снижение волатильности повышает привлекательность золота для управляющих резервами, ориентированных на долгосрочную перспективу, в отличие от краткосрочных трейдеров, играющих на ценовых импульсах.

По мнению аналитиков, этот сдвиг в конечном счете может сформировать более надежную основу для рынка драгоценного металла.

Китай продолжает планомерно наращивать золотые резервы, а диверсификация активов с уходом от традиционных резервных инструментов остается структурным приоритетом для центральных банков многих развивающихся стран.

По мере ослабления спекулятивного спроса и сохранения высокой активности со стороны официального сектора центральные банки все чаще становятся главной опорой рынка золота.

В Société Générale подчеркивают, что снижение волатильности исторически служило важным сигналом к ​​покупке золота, а устойчивый спрос со стороны центральных банков должен обеспечить надежный ценовой минимум.