Рост цен на золото все больше напоминает переоценку

Согласно Bloomberg, золото выросло до $4.400 долларов за унцию, когда трейдеры переключили внимание на предстоящий отчет по инфляции в США. И тайминг имеет значение.

Золото приближалось к отметке $4.400 долларов еще до публикации июльского ИПЦ. После выхода данных цена продолжила расти, поскольку трейдеры расценили показатели инфляции как снижающие вероятность немедленного повышения процентной ставки ФРС.

Золото поднялось до двухмесячного максимума после публикации июльского отчета по ИПЦ, согласно которому цены выросли на 0,1% за месяц и на 3,4% по сравнению с предыдущим годом. На следующий день был опубликован отчет по индексу цен производителей. По данным Бюро трудовой статистики США, в июле цены конечного спроса не изменились, а цены производителей выросли на 4,7% по сравнению с предыдущим годом.

Эти отчеты важны. Данные по инфляции всегда имеют значение, когда ФРС решает, оставить ставку на прежнем уровне или снова повысить ее.

Но рост цен на золото начался не с отчета по ИПЦ. Это то, на что я хочу обратить ваше внимание.

Простое объяснение прозвучало бы так: инфляция оказалась слабее, чем предполагали. Ожидания относительно повышения ставок снизились. Доллар ослаб. Золото выросло. Тут все правильно, но это не все.

Золото росло еще до того, как данные дали комментаторам четкое объяснение. Это говорит о том, что не нужно связывать движение металла с одним значением инфляции или одним новостным заголовком. Все это больше похоже на масштабную переоценку.

Цены на золото зависят не от одного фактора

Так продолжается уже несколько лет. Золото растет. Комментаторы смотрят свежие новости. Затем они преподносят все так, будто причиной роста стал конкретный заголовок. Это может быть отчет по инфляции, или отчет о занятости, или изменение курса доллара, заседание ФРС или геополитические события. Любой из этих факторов может привести к изменению цен на золото в течение дня или недели. Но ни один из них не объясняет в полной мере масштабы роста, который мы наблюдаем с тех пор, как в 2022 году драгметалл торговался на отметке $1.650 долларов.

Долгосрочные факторы носят более структурный характер и представляют собой устойчивые тенденции:

• Сохраняющееся инфляционное давление
• Большой и растущий государственный долг
• Диверсификация резервов центральных банков
• Растущая геополитическая неопределенность
• Сомнения в покупательной способности доллара
• Растущий интерес к физическим активам (а не к долговым обязательствам)

Подобные факторы не появляются и не исчезают после публикации очередного отчета об индексе потребительских цен. Со временем они только набирают обороты.

17 августа агентство Reuters сообщило, что золото снова выросло на фоне ослабления доллара и снижения ожиданий по поводу повышения процентных ставок. Да, в этом есть логика.

Но интереснее в этой публикации строчка о том, что слабые данные по занятости, инфляция выше целевого уровня и нерешительность ФРС в вопросе дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики создают тревожный фон, который золото подмечает.

По данным Associated Press, в июле число рабочих мест в США снизилось на 23.000. Это немало. И говорит о том, что ФРС оказалась между двух огней. Если повысить ставки для борьбы с инфляцией, это может привести к дальнейшему ослаблению рынка труда. Если оставить ставки на прежнем уровне, инфляция может остаться слишком высокой.

Центральные банки опасаются, что в такой ситуации могут проиграть в любом случае. И это неприятная ситуация для семей, которые пытаются скопить сбережения.

Дилемма ФРС — попутный ветер для золота

Золото часто называют средством защиты от инфляции. В широком смысле так и есть, но из-за этого у людей может сложиться ошибочное представление о том, что цена на золото должна идеально коррелировать с каждым отчетом об инфляции. (Это не так).

Золото лучше рассматривать как средство защиты от монетарной неопределенности. Иногда эта неопределенность связана с инфляцией. Но она также может быть связана с долговой нагрузкой, спросом на валюту, состоянием экономики в целом. Иногда она возникает просто из-за того, что у центральных банков нет простого выхода из ситуации, которую они сами же создали.

Сегодня проблема ФРС не в том, вырос ИПЦ на 0,1% или 0,2% за месяц. Проблема в том, что инфляция остается значительно выше целевого показателя, даже несмотря на то, что отдельные части экономики демонстрируют признаки напряжения или замедления. Вот почему небольшое изменение в одном отчете не следует рассматривать как исчерпывающую информацию.

Рост цен на золото до $4.400 долларов в преддверии публикации отчетов по инфляции напоминает: металл, возможно, реагирует на нечто гораздо большее, чем свежие статистические данные.

Возможно, это реакция на растущее осознание того, что проблема покупательной способности доллара не решена.

Доллару не обязательно «умирать», чтобы золото победило

Брент Джонсон, основатель Santiago Capital и автор теории долларового молочного коктейля, недавно высказал мнение, к которому владельцам золота следует отнестись серьезно: доллару не обязательно терпеть крах, чтобы золото преуспевало. Аргументы Джонсона — не типичная история о гибели доллара, и их стоит изучить.

Он считает, что доллар может оставаться сильным по отношению к другим валютам, поскольку значительная часть мирового долга и торговли по-прежнему зависит от долларов. (Верно). Иностранным заемщикам нужны доллары для обслуживания обязательств, привязанных к доллару. (Тоже верно. На самом деле, большая часть развивающихся стран занимает в долларах, потому что кредиторы не особенно доверяют стабильности, скажем, тайского бата или кенийского шиллинга). Когда доллар растет, это может вызвать стресс за пределами Соединенных Штатов.

Другими словами, сильный доллар может стать проблемой, а не решением. Особенно для должников.

Валюта может быть сильной по отношению к другим валютам, но при этом терять покупательную способность у себя дома. Доллар может опережать иену, юань или евро, но при этом американцы могут позволить себе все меньше.

Вот почему золото и доллар не всегда являются простыми противоположностями. Доллар может расти, когда другие валюты слабеют быстрее. Золото может расти, потому что вкладчики и центральные банки теряют доверие к системе бумажных денег в целом и решают покупать драгметалл. И то, и другое может происходить одновременно.

Доминирование в качестве резервной валюты решает не все

В рассуждениях Джонсона есть один момент, который требует тщательной формулировки. Доллар не «утратил» свою роль резервной валюты. Он прочно укоренился в мировой финансовой системе. Но официальные резервы меняются, и роль золота значительно возросла.

ЕЦБ сообщил, что на конец 2025 года доля золота в общих официальных резервах составляла 27%, превысив 15%-ную долю евро и 22%-ную долю гособлигаций США.

Это не означает, что доллар потерял всякое значение. Центральные банки не отказались от долларовых активов полностью. И все же этот сдвиг важен. Золото сейчас занимает больше места в официальных резервах, чем в течение многих лет.

Опрос центробанков, проведенный Всемирным советом по золоту в 2026 году, показал, что 89% управляющих резервными фондами ожидают увеличения запасов золота в центральных банках в течение следующего года, в то время как 45% полагают, что их собственные учреждения будут закупать драгметалл.

Учреждения, которые считают, что золото устарело, так себя не ведут! Я полагаю, что центробанки видят то же самое, что многие домохозяйства ощущают ежедневно: доллар может оставаться доминирующей валютой в мировой финансовой системе, но со временем его покупательная способность снижается.

Это не противоречие. Как сказал бы мой коллега Филлип Патрик, «доллар остается самой чистой среди грязных рубашек. Но это не значит, что от нее хорошо пахнет».

Золото не ждет краха доллара

Анализ Джонсона ценен тем, что позволяет избежать распространенной ошибки. Слишком многие люди, даже вдумчивые и проницательные аналитики, считают, что золоту нужен катастрофический крах доллара. Чепуха!

Необязательно верить в то, что доллар обесценится до нуля, чтобы понять преимущества диверсификации с помощью физического золота. Достаточно признать, что покупательная способность доллара снижается уже не одно поколение. И никто не пытается решить эту проблему всерьез. Никто не призывает вернуться к золотому стандарту, никто в Конгрессе не пытается увеличить доходы или сбалансировать бюджет.

И не забывайте о важном моменте: ФРС стремится к тому, чтобы инфляция в долгосрочной перспективе составляла 2%. Такой «успешный» результат означает, что цены со временем продолжат расти. И ведь эти проценты накапливаются.

• При инфляции в 2% в год цены за 20 лет вырастут примерно на 49%
• При инфляции в 3% они вырастут более чем на 80%
• При инфляции в 4% они вырастут более чем в два раза

Такая математика заставляет инвесторов искать активы, устойчивые к инфляции. Золоту не нужно, чтобы доллар рухнул. Достаточно постепенной потери покупательной способности, год за годом.