Могут ли цены на золото достичь новых высот в 2024 году?

Как актив-убежище, востребованный во времена повышенной неопределенности и волатильности, золото пользовалось высоким спросом на протяжении большей части года, в результате чего цена за тройскую унцию взлетела до рекордного для закрытия года значения. А поскольку ключевые рыночные риски останутся в силе в 2024 году, это ралли, похоже, еще далеко от завершения.

За 2023 год золото выросло на целых 15%, достигнув в последний торговый день рекорда в $2.078 долларов за унцию, благодаря чему драгметалл стал одним из самых доходных активов за год. Более того, ранее в том же месяце цены подскочили до рекордного внутридневного максимума в $2.135 долларов (4 декабря), что еще раз подчеркивает ярко выраженный бычий настрой, который, по мнению многих, будет наблюдаться на протяжении большей части 2024 года.

Такую сильную динамику объясняет множество факторов, не в последнюю очередь растущий спрос со стороны центробанков, особенно в странах с развивающимся рынком. Всемирный совет по золоту (WGC) подсчитал, что спрос центральных банков обеспечил примерно 15% годового прироста золота. Согласно оценке WGC, за третий квартал центробанки совокупно закупили 337 тонн золота, что является вторым по величине показателем за указанный период за всю историю наблюдений. Закупки в третьем квартале стали приятным дополнением к рекордному объему продаж в первой половине 2023 года, в результате чего чистые закупки за первые девять месяцев года составили 800 тонн.

Большая часть этого оживленного спроса в первую очередь исходит от институтов развивающихся стран, чьи покупательские привычки за последние несколько лет превзошли ожидания аналитиков. Китай лидировал в покупках мировых центральных банков на протяжении большей части прошлого года, наряду с центробанками других развивающихся стран, таких как Турция, Индия, Ирак и Филиппины. Как отметил WGC в конце октября:

Народный банк Китая (НБК) вернул себе звание самого крупного покупателя в мире, пополнив золотой запас на 78 т в ходе квартала. С начала года Народный банк Китая увеличил свои запасы золота на 181 т до 2.192 т (что охватывает 4% от совокупного объема резервов).

Ненасытный аппетит центральных банков стран с развивающимся рынком, по-видимому, обусловлен дедолларизацией — то есть согласованным снижением подверженности риску, связанным с долларом США. Опасения по поводу потенциального изъятия активов стала более ощутимой из-за конфискации валютных резервов России после начала российско-украинского конфликта в феврале 2022 года. Согласно отчету Sprott Asset Management, опубликованному в декабре, конфискация вызвала волну покупок со стороны центральных банков, что стало признаком «сильного желания диверсифицировать активы за счет отказа от доллара США».

Закупки золота центральными банками тесно переплелись с геополитическим ландшафтом.

По словам WGC, центральные банки в значительной степени ответственны за высокие показатели драгметалла, но повышенные геополитические риски, вероятно, также способствовали инвестиционному спросу. В ряд значимых событий совет также включил банковский кризис и войну в Газе, оценив, что геополитический фактор обеспечил от 3 до 6% годового прироста золота.

И в год значимых выборов потребность инвесторов в хеджировании портфеля, возможно, будет выше, чем в обычных условиях.

Хотя в прогнозах цен на золото на 2024 год преобладают бычьи настроения, следует отметить, что в прошлом году в большинстве стран мира наблюдался значительный отток средств из золотых биржевых фондов (ETF). 2023 стал третьим годом отрицательных годовых чистых потоков ETF подряд. WGC зафиксировал общее сокращение примерно на $15 миллиардов долларов, которые в значительной степени пришлись на Европу и Северную Америку. В обзоре, опубликованном 9 января, WGC написал:

Совокупный отток в Европе в 2023 году составил $11 миллиардов долларов, что является худшим показателем с 2013 года ($13 миллиардов долларов).

В обзоре также отмечается, что, хотя в марте наблюдался приток капитала в Европе из-за системных опасений, вызванных обострением кризиса банковского сектора, и привлекательных местных цен на золото примерно в то же время, их превзошел отток, вызванный «стремительным ростом процентных ставок в регионе, ястребиной позицией местных центральных банков, сильными валютами и ростом стоимости жизни, что, среди прочих факторов, могло привести к фиксации прибыли».

Североамериканские ETF потеряли $4 миллиарда долларов, при этом WGC объяснил отток слабостью цен на золото и привлекательностью альтернатив, таких как более высокая доходность казначейских облигаций и укрепление доллара. Азия, тем временем, стала единственным регионом, где в 2023 году наблюдался чистый приток, хотя и на скромные $1 миллиард долларов. Лидировали, как сообщается, Китай, Япония и Индия.

Глобальная геополитическая напряженность, местная экономическая неопределенность, а также привлекательные показатели золота в различных валютах подпитывали положительный спрос на золотые ETF на этих рынках в течение года.

Консенсус ведущих аналитиков относительно перспектив золота на 2024 год остается устойчиво положительным, при этом центральные банки продолжат покупать золото и тем самым поддерживать цены. По мнению WGC:

Даже если в 2024 году значения не достигнут пиков последних двух лет, мы ожидаем, что объем покупок сверх тенденции (т.е. более 450-500 тонн) должен придать дополнительный импульс.

Многое, в конечном счете, будет зависеть от того, как мировая экономика отреагирует на сдерживающую денежно-кредитную политику. Если с рецессией столкнется больше стран, чем ожидалось, инвестирование в золото будет более чем оправдано. Если же крупные экономики, такие как США, успешно реализуют «мягкую посадку», многое будет зависеть от того, насколько существенно сократится экономический рост в ближайшие кварталы, оставаясь при этом положительным. Последующее снижение процентных ставок может также вызвать ослабление доллара, что должно поддержать спрос на драгметалл со стороны глобальных инвесторов, поскольку для них покупка золота, деноминированного в долларах, станет более доступной в их соответствующих местных валютах.

С другой стороны, альтернативные издержки инвестиций в золото при сценарии мягкой посадки могут стать слишком высокими, что побудит инвесторов переключиться на облигации и более рисковые активы. Согласно WGC:

Консенсус-прогнозы по доходам выглядят оптимистичными, а высокие процентные ставки сохранят привлекательность облигаций. Это соответствует историческим данным, поскольку и облигации, и акции показали хорошие результаты в двух предыдущих «мягких посадках». Золото, однако, показало менее впечатляющие результаты — оно немного выросло в одном случае и снизилось в другом.

Тем не менее, на данном этапе аналитики в большинстве своем сходятся во мнении, что ралли цен на золото не закончилось и что в ближайшие месяцы оно будет расти. Как сказал Оле Хансен из Saxo Bank:

После удивительно высоких показателей в 2023 году мы ожидаем дальнейшего роста цен в 2024, обусловленного импульсом со стороны хедж-фондов, уверенными покупками центральных банков и не в последнюю очередь возобновлением спроса инвесторов в ETF.

Несмотря на необычное ослабление обратной корреляции между реальной доходностью облигаций США с поправкой на инфляцию и золотом, что привело к менее сильному росту на фоне заметного снижения доходности в конце 2023 года, нежели в предыдущие, Morgan Stanley также предсказал, что геополитические риски будут играть ключевую роль в поддержке цен на драгметалл в преддверии вероятного снижения процентных ставок, которое должно привести к падению доходности. Банк США недавно отметил, что, несмотря на эту слабость, дополнительное снижение реальной доходности на 100 базисных пунктов (б.п.) подтолкнет золото еще на 5% выше:

Если надбавка к ценам на золото из-за спроса на активы-убежища сохранится, соотношение риска и прибыли, вероятно, будет смещено в сторону роста. Наши экономисты ожидают четырех сокращений ставки ФРС в этом году, начиная с июня, и на 200 б.п. в 2025 году. Начиная с 1990 года, через 30 дней после первого снижения ставки золото росло в среднем на 6%.

Еще одним явным показателем ожидаемого рынком повышения цен является высокий объем чистых длинных позиций трейдеров. Как сообщил WGC, чистые длинные позиции на COMEX достигли 677 тонн в последнюю неделю 2023 года, что на 3% больше по сравнению с предыдущим месяцем и на 42% больше, чем 476 тонн, зарегистрированных в конце 2022 года.

Чистые длинные позиции управляющих активами продемонстрировали аналогичный рост, достигнув 421 тонны к концу 2023 года и удвоившись в годовом исчислении.

Эти изменения отражают улучшение ожиданий инвесторов относительно цен на золото на фоне изменения макроэкономических факторов, таких как снижение доходности казначейских облигаций и курса доллара, заключил Всемирный совет по золоту.