10 главных тем 2024 года: золото и серебро будут сиять

Глобальные макроэкономические изменения

Деглобализация продолжается

Деглобализация — процесс обращения вспять или уменьшения взаимозависимости мировой экономики — продолжается. Мировая торговля сократилась на 5% в 2023 году, а ожидания на 2024 год еще более пессимистичны.

С 2020 года деглобализация стимулировалась несколькими событиями. Пандемия COVID-19 нарушила глобальные цепочки поставок и подчеркнула их уязвимость, усилив протекционизм и национализм. Российско-украинский военный конфликт усилил геополитическую напряженность между Россией и Западом, обнажила энергетическую зависимость Европы от России и вызвала санкции и контрсанкции в сфере торговли и инвестиций.

Торговая война между Соединенными Штатами и Китаем, которая началась в 2018 году и с тех пор только усилилась, привела к повышению тарифов, экспортным ограничениям и усилиям по отделению таких стратегических секторов, как технологии, финансы и оборона.

Стремление к энергетическому переходу, целью которого является достижение нулевых выбросов к 2050 году, требует радикальной трансформации мировой экономики — ее энергетических систем, промышленного производства и моделей потребления. Экономическая и политическая динамика играет все большую роль, а геополитические разногласия сделают эту задачу еще более сложной, особенно когда вопросы национальной безопасности имеют приоритет. Политические изменения в Северной Америке, Европе и Австралии меняют цепочки поставок, особенно в области аккумуляторных технологий и поиска важнейших полезных ископаемых.

Возвращение соперничества великих держав, особенно между США и Китаем, также меняет цепочки поставок и активизирует промышленную политику. Оно также создало уязвимости для потрясений в сфере поставок, таких как потенциальные ограничения на экспорт Китаем экологически чистых энергетических технологий и важнейших полезных ископаемых.

Эскалация конфликта между Россией и Украиной и глобальная пандемия побудили многие страны освоить и диверсифицировать свои цепочки поставок. Хотя это может повысить устойчивость, это также приводит к более сегментированным энергетическим рынкам и уменьшению возможностей во время перебоев в поставках.

Энергетическая безопасность становится более важной

Когда-то считавшаяся устаревшей концепцией, энергетическая безопасность — наличие доступной и достаточной энергии по доступным ценам — вновь стала критической проблемой. Речь идет уже не только о наличии и доступности, но и об управлении новыми и более сложными рисками, например, о том, как диверсифицировать и интегрировать различные источники энергии, создать устойчивость к потрясениям и изменениям, а также способствовать прозрачности энергетических рынков и политики. Важные события последних нескольких лет показали, как переплетаются энергетический переход и геополитика.

Новая энергетическая нестабильность обусловлена тремя основными факторами: деглобализация и возобновление соперничества великих держав (особенно между США и Китаем), усилия по восстановлению и диверсификации цепочек поставок, а также суровые реалии изменения климата. Энергетически-геополитический ландшафт меняется: традиционные энергетические тяжеловесы (Саудовская Аравия и производители нефти в Персидском заливе) перенаправляют свои потоки нефти на Восток, а другие (в основном западные) страны стремятся увеличить количество внутренних возобновляемых источников энергии и диверсифицировать цепочки поставок. Эти изменения и укрепление связей ОПЕК с Китаем и Россией увеличили риски энергетической безопасности, что привело к большей сегментации энергетических рынков и большей уязвимости.

Взаимосвязанная глобальная энергетическая система по-прежнему имеет решающее значение для энергетической безопасности, поскольку рынки наиболее эффективны, когда поставки энергии могут быть правильно распределены. Изолированные региональные энергетические системы более уязвимы к сбоям глобального масштаба.

В эту новую геополитическую эпоху стремление к одомашниванию и диверсификации усложнило энергетическую безопасность. Безопасная энергетическая система должна быть устойчивой и способной противостоять неожиданным потрясениям и сбоям. Это требует надежной энергетической инфраструктуры, гибкости энергетической системы и способности эффективно управлять спросом. Ядерная энергия, наряду с солнечной и ветровой энергией (сбалансированной с достаточной емкостью хранения), являются прекрасными примерами систем, отвечающих этим критериям.

Зарождение нового сырьевого суперцикла

По мере продвижения глобальной энергетической трансформации возникает новый сырьевой суперцикл. Это обусловлено переходом к возобновляемым источникам энергии, который формируется во всем мире. Сдвиг парадигмы резко контрастирует с предыдущим суперциклом, который в основном был вызван быстрой индустриализацией и урбанизацией Китая.

Текущая тенденция — это не просто смена источников энергии; он представляет собой комплексный пересмотр инфраструктуры, политики и динамики рынка в глобальном масштабе (включая Китай). Это выходит далеко за рамки простого расширения использования солнечных, ветровых и аккумулирующих технологий. Это требует комплексной модернизации и расширения сети электропередачи, чтобы управлять растущим притоком возобновляемых ресурсов и максимизировать гибкость и отказоустойчивость. Переход к возобновляемым источникам энергии носит не только глобальный характер, но и является задачей нескольких поколений.

Медь, зрелый, хорошо развитый промышленный металл, имеющий решающее значение для электромобилей (EV) и электрической инфраструктуры, ожидает существенный рост спроса. По оценкам, с момента вступления во Всемирную торговую организацию в 2000 году Китай потреблял около 90 миллионов тонн меди чуть более чем за 20 лет. Однако, по прогнозам Международного энергетического агентства, общее потребление меди для энергетического перехода в течение следующих двух десятилетий может составить от 180 до 320 миллионов тонн, в зависимости от того, насколько близко страны находятся к целям нулевых выбросов. Это означает, что, в зависимости от курса политики, потребление меди для энергетического перехода в течение следующих двух десятилетий может в два-четыре раза превысить объем меди, потребляемый Китаем с 2000 года.

Заметная стратегическая перестройка происходит по мере того, как западные страны отказываются от торговли с Китаем и принимают более протекционистскую политику. Недавняя политика в этих странах была сосредоточена на изменении цепочки поставок аккумуляторов, снижении зависимости от китайских материалов и продвижении стратегий «привлечения друзей».

В начале 2000-х годов рынки металлов были полностью доступны по всему миру. Однако в условиях предстоящего энергетического перехода они, вероятно, столкнутся с проблемами из-за ограниченного доступа к торговле и ресурсного национализма или сокращения предложения рудников. Дублирование и регионализация рынков металлов вполне возможны.

Климатическая политика стимулирует инвестиции

Климатическая политика по-прежнему будет иметь первостепенное значение для металлургической и горнодобывающей промышленности ввиду их ключевой роли в глобальном энергетическом переходе. Критически важные минералы необходимы для декарбонизации систем производства, передачи и хранения энергии. Однако для достижения амбициозных климатических целей необходимо ускорить усилия.

Давление на переход к более чистым источникам энергии будет усиливаться и потребует значительного увеличения инвестиций. Примечательно, что 2022 год стал решающей вехой, поскольку инвестиции в энергетический переход впервые сравнялись с инвестициями в ископаемое топливо.

Однако, как показывают прогнозы Bloomberg New Energy Finance (BNEF), в течение 2020-х годов может потребоваться увеличить это соотношение в среднем в четыре раза. Существует острая необходимость реализации политики, которая может катализировать преобразующие изменения и повысить темпы внедрения устойчивых практик вверх по S-образной кривой.

Соглашение, достигнутое на COP28 (Конференция Организации Объединенных Наций по изменению климата 2023 года или Конференция сторон РКИК ООН) в декабре 2023 года, подчеркнуло приверженность мира борьбе с изменением климата. Страны обязались утроить глобальные мощности возобновляемой энергетики к 2030 году и отказаться от ископаемого топлива. Это знаковое обязательство не только соответствует климатическим целям, но и имеет серьезные последствия для важнейших минералов, таких как литий, которому нет альтернативы в аккумуляторах для электромобилей.

Ожидается, что медь, еще один важный металл, испытает всплеск спроса, обусловленный обязательством утроить мощности возобновляемых источников энергии. Citigroup, например, прогнозирует увеличение спроса на медь на 4,2 миллиона тонн к 2030 году, при этом ожидается, что цены вырастут до $15.000 за тонну в ближайшие два года по сравнению с $8.464 за тонну в конце 2023 года.

Глобальное стремление к более чистой энергетике распространяется и на ядерную энергетику: 22 страны обязались утроить глобальные мощности ядерной энергетики к 2050 году. Это сигнализирует о значительном росте долгосрочного спроса на уран — еще один пример широкого спектра металлов и минералов, которые будут необходимы для диверсифицированных, устойчивых и низкоуглеродных энергетических систем.

Катализаторы рынка

Прогнозируется, что в 2024 году мировое потребление металлов вырастет, чему будет способствовать растущий сектор возобновляемых источников энергии и рынок электромобилей. Ожидается, что этот «зеленый бум» компенсирует застой в более традиционных отраслях. Однако рынок сталкивается с целым рядом краткосрочных проблем и возможностей.

По мере роста спроса увеличение предложения может привести к скромному избытку некоторых цветных металлов. В то же время геополитические факторы, такие как перебои в добыче полезных ископаемых и ресурсный национализм, могут возникать чаще и быстро истощить эти излишки. Существует также возможность дальнейшего ослабления доллара США, что может привести к росту цен на сырьевые товары.

Геополитическая напряженность, похоже, будет расти, особенно с учетом множества важных выборов в 2024 году (более 60 стран и более половины населения мира примут участие в выборах). Политика — это палка о двух концах в энергетическом переходе.

С одной стороны, государственная поддержка и международное сотрудничество являются ключом к постановке амбициозных целей по нулевому сокращению выбросов и обеспечению необходимой нормативно-правовой базы.

С другой стороны, политическая нестабильность, непоследовательность законодательства и рост популизма угрожают сорвать прогресс. Глобальный энергетический переход будет продолжать развиваться, предлагая огромные возможности для трансформации и роста, но глобальный политический ландшафт в 2024 году в некоторой степени будет определять его темпы.

В то же время, учитывая хорошо известные и масштабные риски, такие как эскалация напряженности на Ближнем Востоке, российско-украинский военный конфликт, кризис на рынке недвижимости Китая и напряженность в отношениях с Тайванем, а также национальные выборы в США, драгоценные металлы могут стать более привлекательными как безопасные убежища.

Материалы энергетического перехода

Уран испытывает структурный дефицит

2023 год стал отличным годом для урана и уранодобывающих компаний. Спотовая цена U3O8 выросла на 88,54% и на конец года составила $91,09 за фунт. Спрос на уран был в первую очередь обусловлен увеличением контрактов коммунальных предприятий до коэффициента замещения. Это должно обеспечить мощную поддержку более высоким уровням цен. Долгосрочные фундаментальные показатели урана оптимистичны, и ценовая динамика, вероятно, сохранится и в 2024 году. Обратите внимание, что, несмотря на недавний всплеск, цена на уран все еще не поднялась до своего исторического максимума в $135 долларов за фунт, достигнутого в 2007 году.

Настроения вокруг ядерной энергетики, несомненно, улучшаются, что подчеркивается оптимизмом, наблюдавшимся на рынке урана. Страны все больше осознают необходимость надежной базовой нагрузки, чтобы компенсировать непостоянный характер возобновляемых источников энергии. Ядерная энергетика обладает уникальными возможностями для достижения этой цели и обеспечения энергетической безопасности без ущерба для выбросов.

Этот позитивный импульс формирует прочное международное сотрудничество: 22 страны обязались утроить ядерную мощность к 2050 году. Он также подпитывает амбициозные планы по строительству, расширению и перезапуску новых реакторов. По мере того, как они набирают обороты, конечными бенефициарами могут стать уран и его добытчики, особенно в свете фундаментального дефицита спроса и предложения на рынке.

Растущая геополитическая нестабильность будет продолжать оставаться основным фактором развития урановых рынков. После эскалации конфликта между Россией и Украиной цены на услуги по конверсии и обогащению урана выросли в 2022 году, поскольку коммунальные предприятия сосредоточились на рынках, на которых Россия имела огромное влияние. Однако в 2023 году этот рост цен снизился до спотовой цены на уран, поскольку коммунальные предприятия смогли сместить свой фокус.

Мы ожидаем, что в 2024 году коммунальные предприятия продолжат применять самосанкции и воздержатся от подписания новых контрактов с российскими предприятиями, возможно, сопровождаемых государственным законодательством. В 2023 году Палата представителей США приняла Закон о запрете импорта российского урана, и сейчас он ожидает рассмотрения в Сенате. Переворот 2023 года в Нигере и хроническая неспособность Казахстана выполнить плановые показатели производства усиливают неопределенность и подчеркивают важность надежности поставок.

Поскольку запасы урановых рудников постоянно ниже потребностей мировых урановых реакторов, рынок опирается на вторичные поставки. Однако мы считаем, что эра сокращения запасов, основного источника вторичных поставок, закончилась. Мы ожидаем, что переход отрасли от недокармливания к перекармливанию приведет к тому, что процессы обогащения перейдут от создания дополнительных поставок урана к созданию дополнительного спроса. Прогнозируется, что урановый рынок столкнется с растущим дефицитом спроса и предложения, что в конечном итоге может принести пользу урану и уранодобывающим компаниям.

Дисбаланс спроса и предложения меди ухудшается

Рынок меди колебался на протяжении 2023 года, но в конечном итоге сохранил свою стоимость и закрыл год ростом на 1,19% до $3,84 за фунт. Несмотря на экономические проблемы, медь продемонстрировала замечательную устойчивость по сравнению с другими сырьевыми товарами, такими как литий и никель.

Экономические факторы, такие как более слабые, чем ожидалось, показатели Китая в 2023 году и рост процентных ставок, традиционно оказывали значительное влияние на цену меди. Однако эти последствия были смягчены растущей потребностью в меди в секторе энергетического перехода.

Потребности со стороны электросетей, электромобилей и возобновляемых источников энергии стали основными драйверами роста рынка меди и позволили диверсифицировать медь, перестав быть просто барометром мировой экономики. Мы ожидаем, что этот процесс ускорится в 2024 году, поскольку предыдущий сырьевой суперцикл, возглавляемый индустриализацией и урбанизацией Китая, уступит место сырьевому суперциклу, основанному на энергетическом переходе.

Однако хорошие перспективы роста спроса на медь резко контрастируют со стороной предложения. Проблемы с поставками возникают из-за более медленного, чем ожидалось, строительства новых объектов и расширения мощностей в сочетании с истощением запасов меди на устаревших активах.

Латинская Америка, крупнейший регион по производству меди в мире, особенно испытывает острую проблему предложения. Примечательно, что, несмотря на планы по увеличению производства, Codelco, крупнейший производитель меди в мире, переживает самый низкий уровень производства за последние 25 лет. Это затруднительное положение усугубляется одновременным глобальным снижением содержания руды, что ухудшает проблемы с поставками.

Эти трудности усугубляются перебоями в поставках меди. Исторически эти сбои колебались в пределах 5% поставок, но в связи с недавними событиями это соотношение возросло. Наиболее примечательным стало закрытие крупного рудника в Панаме, на долю которого приходилось 1,5% мировых поставок меди. В других странах операционные проблемы вынудили Anglo American сократить производство меди. В совокупности эти сбои привели к тому, что рынок меди перешел от прогнозируемого небольшого профицита к надвигающемуся дефициту в 2024 году. Сочетание производственных проблем, снижения качества руды и неожиданных остановок подчеркивает уязвимость цепочки поставок меди.

Надвигающийся дефицит спроса и предложения меди совпадает с заметно низкими запасами. Запасы меди минимальны, что повышает риск внезапного скачка цен, если покупатели пойдут на значительные сокращения для обеспечения поставок. Возможность проведения более мягкой макроэкономической политики в 2024 году еще больше улучшает перспективы на медь и создает ценовые возможности для медедобытчиков. В отрасли также существует потенциал для слияний и поглощений, поскольку многие крупные добывающие компании отдают предпочтение меди как стратегическому металлу, что добавляет дополнительный уровень оптимизма существующим добытчикам меди.

Турбулентный рынок лития приносит пользу добытчикам

Спотовая цена на литий резко упала в 2023 году, завершив год снижением на 81,95% до $6,16 за фунт. Это контрастирует с ценами на акции производителей лития, которые снизились на 20,15%. Спотовая цена на литий была чрезвычайно волатильной, поскольку в 2022 году она снизилась с неустойчивого максимума, но к концу 2023 года она все еще была в 2,4 раза выше минимума 2020 года.

Сокращение запасов и более низкие, чем ожидалось, продажи электромобилей привели к падению этого незрелого рынка. Важно отметить, что замедление продаж электромобилей было не прямым снижением, а замедлением активного роста. Мировые продажи электромобилей в 2023 году, по оценкам, составят 14 миллионов (на 40% больше, чем в 2022 году), а в 2024 году продажи прогнозируются на уровне 18 миллионов (рост еще на 29%).

Стремительное снижение спотовой цены на литий остановилось в декабре 2023 года, когда цена еще больше пересекла кривую затрат. Текущая цена теперь представляет угрозу для разрабатываемых более дорогостоящих проектов и поставок более дорогого низкокачественного лития (лепидолита) из Китая. Прогнозируется, что в 2024 году как предложение, так и спрос значительно возрастут. В ходе этого десятилетия долгосрочные фундаментальные показатели, вероятно, останутся неизменными, учитывая задачу удовлетворения амбициозных требований к нулевым выбросам к 2050 году.

Добытчики лития, вероятно, выиграют, особенно потому, что деглобализация стимулирует переориентацию и стратегию «поддержки друзей». И Китаю, и Западу необходимо инвестировать в свои цепочки поставок, чтобы обеспечить будущие поставки. Например, Закон США о снижении инфляции от 2022 года стимулирует производство лития в Северной Америке и «поддержку друзей» с помощью налоговых льгот и инвестиционного финансирования. Ослабление цен на литий может стимулировать активную деятельность по слияниям и поглощениям, которая продолжится и в 2024 году. Вероятность ограниченного роста спотовой цены и перспектива снижения процентных ставок также могут поддержать этот капиталоемкий сектор.

Драгоценные металлы

Золото может пойти вверх

Несмотря на агрессивное ужесточение политики Федеральной резервной системы (ФРС) в 2023 году, цена на золото, наконец, достигла рекордного максимума после многократного достижения отметки в $2.000 долларов.

Агрессивные покупки со стороны центральных банков и суверенных государств преодолели негативное влияние высоких реальных процентных ставок и сильного доллара США. Устойчивость золота сохранялась даже несмотря на то, что спекулятивные инвесторы отходили от длинных позиций и продолжался отток из ETF.

Ожидается, что ставка по федеральным фондам достигнет пика на уровне около 5,50% с «голубиным разворотом» примерно в середине 2024 года. В 2024 году менее агрессивная позиция ФРС может поддержать цены на золото и — в ожидании этого сдвига — привести к дальнейшему закрытию коротких позиций и новым длинным позициям CFTC и ETF по золоту.

Менее ограничительная политика ФРС снизит затраты и принесет пользу дискреционным трейдерам (как отражено в данных CFTC и ETF). В то же время любое преждевременное снижение ставок ФРС до того, как она достигнет целевого показателя инфляции, может поднять вопросы о траектории ставок ФРС и будущей инфляции, что может обеспечить потенциал роста цены на золото.

Самое главное, что ФРС может снизить ставки даже до того, как достигнет целевого показателя инфляции в 2%, в качестве страховки от «пассивного ужесточения» перед лицом сдерживания инфляции и более мягких данных по рынку труда. Как намекнул управляющий ФРС Кристофер Уоллер, ФРС может снизить ставки, чтобы сохранить эффективность реальной процентной ставки, даже если экономика не находится в рецессии. Это может напрямую привести к снижению курса доллара США и реальных ставок.

Между тем, индекс ликвидности государственных ценных бумаг США остается повышенным, а это означает, что в 2024 году будут предприняты дальнейшие усилия по ослаблению доллара.

Тенденции покупки золота официальным сектором со второго квартала 2022 года подчеркивают силу спроса. Квартальные закупки центральных банков за последние пять кварталов в среднем составили 328 тонн, что в 2,6 раза больше, чем в среднем за предыдущее десятилетие, составившем 127 тонн в квартал.

Усилия многих стран (например, Китая) по отказу от резервных активов, основанных на долларах США, будут только усиливаться по мере усиления деглобализации и геополитического стресса. Опрос Всемирного совета по золоту, проведенный в 2023 году, показал, что 24% центральных банков планируют увеличить свои золотые резервы и рассматривают золото как жизненно важный резервный актив. Около 62% ожидали, что доля золота в общих резервах увеличится.

Мы ожидаем, что слияние политики центральных банков, ухудшение ликвидности Казначейства, инфляционное давление и геополитические факторы окажут положительное влияние на цены на золото в 2024 году. Покупки центральных банков и защита инвесторов от потенциальных политических изменений и экономической неопределенности, вероятно, будут стимулировать устойчивый спрос, подчеркивая непреходящую привлекательность и стратегическую важность золота в турбулентном экономическом ландшафте. На сильные фундаментальные факторы также может указывать модель бычьего восходящего треугольника.

Год прорыва серебра?

В 2023 году цена серебра оставалась в пределах диапазона из-за ряда серьезных препятствий. Инвестиционный спрос замедлился в ожидании повышения процентных ставок и замедления экономического роста, особенно в США и Китае. Высокие транспортные расходы и повышенные арендные ставки привели к выходу серебра на физический рынок, что еще больше ослабило условия.

Перспективы серебра более многообещающие. «Мягкий» разворот в денежно-кредитной политике ожидается примерно в середине 2024 года и может привести к более благоприятному притоку серебра на рынок. Серебро, вероятно, может выиграть, поскольку экономика — и особенно промышленный сектор — восстанавливается.

Мы ожидаем, что цены на серебро увеличатся благодаря снижению процентных ставок, более устойчивым физическим инвестициям, покупкам ETF и увеличению промышленного спроса. Обладая более высокой волатильностью, чем золото, серебро имеет потенциал превзойти динамику золота во время фазы ралли.

В долгосрочной перспективе на серебро влияют факторы спроса и предложения. Ограничения горнодобывающих мощностей могут оказать влияние на предложение. Если спрос Китая на свинец и цинк останется слабым, предложение серебра может снизиться, поскольку примерно 80% производства серебра происходит как побочный продукт производства свинца / цинка и других металлов.

Кроме того, по мере того, как мир движется к нулевым выбросам, ожидается, что спрос на серебро значительно вырастет из-за его использования в производстве солнечных панелей и электромобилей. Подводя итог, можно сказать, что, хотя рынок серебра сталкивается с проблемами, в 2024 году его ждет потенциальный подъем.

Ожидается, что изменения в денежно-кредитной политике, восстановление экономики и растущий промышленный спрос со стороны таких секторов, как солнечная энергетика и электрификация, будут способствовать этому возрождению. Технические закономерности на рынке серебра также предполагают возможность резкого роста.