Корреляция золота с другими активами нарушена

Удивление также вызывает нарушение обратного поведения потребителей в Китае и покупателей-инвесторов на Западе.

Взять, к примеру, Новый год. Январь обычно приносит резкий скачок притока западных инвестиций в золото. Эта закономерность имеет тенденцию коррелировать с сильным ежемесячным ростом цены на золото. Фактически, самым сильным в годовом календаре.

Но хотя в прошлый Новый год цена на золото выросла, в январе 2024 года она упала на $10 долларов за тройскую унцию. Спрос на инвестиции в золото падал оба раза.

За 20 лет до 2023 года цена на золото в ходе 14 январей. В ноябре также наблюдалось ралли, но средний прирост за январь превзошел показатели ноября, составив 2,9% против 1,6%.

Одновременно с этим в январе, как правило, также наблюдался большой рост инвестиционного спроса на золото (отмечено красным на графике выше), независимо от того, рос или падал паттерн потоков с обеих сторон.

Например, за последнее десятилетие январь привлек в BullionVault больше новых инвесторов, чем в среднем за оставшуюся часть года, в 7 раз. Инвестиционные фонды ETF, обеспеченные золотом, также продемонстрировали сильную календарную корреляцию. В январе чистый приток в золотые ETF наблюдался 8 раз за 10 лет до 2023 года. Это значительно превышает средний показатель по этому рынку в 56% в месячном выражении.

Зачем инвестировать в золото в начале года?

Возможно, очевидная (но пока историческая) корреляция между январем и ростом цены на золото стала поводом для покупок. Возможно, спрос на драгметалл вырос, поскольку инвесторы пересмотрели риски своих портфелей, увидели потенциальные проблемы в предстоящем году и решили добавить немного страховки.

В любом случае, 2024 год оказался иным. То же самое произошло и в 2023 году. Запасы золотых ETF сократились в январе прошлого года, а в прошлом месяце эти трастовые фонды как группа увидели самый резкий новогодний отток с 2014 года, когда драгоценный металл застрял на глубоком медвежьем рынке. Тем временем в BullionVault произошел самый слабый январь для инвестиций в золото, впервые с 2007 года, накануне мирового финансового кризиса.

Да, цена на золото упала в январе этого года в долларах, индийской рупии и британских фунтах. Но она выросла в евро, китайском юане и японской иене. Кроме того:

• золото в январе 2024 года упало менее чем на $10 долларов с рекордно высокого уровня конца декабря в $2.062 доллара за тройскую унцию;
• золото фактически выросло в прошлый Новый год, когда инвестиционный спрос также сократился;
• и самое главное, более широкая корреляция между ценой золота и спросом на инвестиции в любом случае разрушилась.

Или, скорее, корреляция золота между ценой и инвестиционными потоками, судя по имеющимся данным, нарушена.

Было время, когда аналитики рынка драгоценных металлов, трейдеры и дилеры могли полагаться на связь между западными инвестиционными потоками золота и долларовой ценой на золото, как на восход солнца по утрам.

Сложите вместе размер золотых запасов ETF (95% из которых поддерживают трастовые фонды, котирующиеся на фондовых биржах США, Канады, Великобритании, еврозоны или Австралии), а также бычьи ставки хедж-фондов и других спекулянтов на фьючерсы и опционы Comex, и окажется, что — в течение 15 лет до 2023 года — корреляция была неизменно положительной и почти всегда сильной. Согласно статистическому анализу, движение цены на золото относительно потоков инвестиций в золото в течение каждого скользящего 12-месячного периода дало R-коэффициент — в среднем — 0,887.

Это число было бы +1,0, если бы цена золота всегда двигалась точно в ногу со спекулятивным спросом; если бы они двигались точно в противоположном направлении, было бы -1,0. И хотя нет двух показателей, демонстрирующих идеальную корреляцию, связь между ценами на золото и размером золотых ETF плюс чистая длинная позиция Comex является самой сильной взаимосвязью, которую демонстрирует золото, сильнее даже знаменитой корреляции золота с ценой серебра.

Или, по крайней мере, так было раньше. Потому что за последние 12 месяцев корреляция цены золота в долларах США с размером ETF плюс спекулятивные чистые ставки Comex упала до самого низкого уровня, по крайней мере, с 2006 года, 0,273.

Да, показатель все еще находится на положительной территории, но уже не так силен. Действительно, если мы возьмем это число и умножим его само на себя, чтобы получить то, что в статистике называется «r-квадрат» — также известное как «коэффициент детерминации» — тогда мы увидим, что сила связи упала на 9/10. Он упал со среднего значения 78,1% в период между январем 2008 года и январем 2023 года до всего лишь 7,5% за последние 12 месяцев.

Иными словами, 2023 год стал первым годом с 2014 года, когда размер западных спекулятивных инвестиций в золото не двигался в том же направлении, что и цена на золото. Это был первый зарегистрированный случай (по данным анализа BullionVault с 2006 года), когда цены выросли, а инвестиции сократились.

Что изменилось? Процентные ставки. Золото не приносит дохода, а наличные деньги в банке — принесшие ноль в номинальном выражении с начала мирового финансового кризиса — теперь предлагают западным вкладчикам положительную реальную прибыль сверх инфляции (или почти) впервые за более чем 15 лет.

Было время, когда сегодняшние высокие процентные ставки обрушили бы цены на золото (еще одна ключевая корреляция с золотом сильно пострадала). Но вместо этого цены на золото торгуются на рекордно высоком уровне или просто немного отступили от него, и это еще больше бьет по западному инвестиционному спросу, побуждая существующих владельцев фиксировать прибыль, а также отпугивая новых покупателей, которые, в конце концов, могут вложить свои наличные в облигации или положить их в банк, чтобы получить положительную реальную отдачу вместо этого «безрискового» актива. Или они могут вложить еще больше денег в фондовый рынок.

В прошлом году доходность Nasdaq 100 составила 53,8%. Facebook только начал выплачивать дивиденды. Кому нужно золото?

Конечно, корреляция не является причинно-следственной связью, как вам скажет любой вводный курс статистики. Тот факт, что две показатели движутся вместе, не означает, что одна движет другой. Но что касается цены на золото, то вполне логично, что инвестиционные потоки имеют тенденцию двигаться вместе с ценами.

Инвесторы в любой класс активов склонны гоняться за ростом цены и склонны продавать, когда она падает. Именно так закрепляются бычьи и медвежьи рынки, становясь долгосрочными тенденциями в финансовой торговле.

Потребители, с другой стороны, склонны сокращать свой спрос на товар или услугу, когда они растут в цене — особенно если цена скачет — и именно так продажи золотых ювелирных изделий обычно работают на крупнейших потребительских рынках драгоценных металлов в Индии и Китае.

Согласно данным, собранным и опубликованным Всемирным советом по золоту в горнодобывающей промышленности, в прошлом году домохозяйства Индии придерживались типичных позиций. С учетом ювелирных изделий, золотых монет и небольших слитков спрос снизился на 3,4% по весу, поскольку цены в рупиях выросли на 15,5% на втором по величине потребительском рынке металла.

Но спрос в Китае, стране-потребителе золота №1, в действительности вырос на 16,3% в прошлом году, в то время как базовая цена на драгметалл в Шанхае поднялась на 17,2%, достигнув новых рекордных максимумов. Это знаменует собой третье и, возможно, самое значительное изменение в типичных ценовых корреляциях золота.

2023 год стал первым годом с 2017, когда китайские домохозяйства, столкнувшись с ростом цен на золото, купили больше драгоценного металла, чем годом ранее.

Это видно на графике ключевых корреляций цен на золото выше.

За 10 лет до 2022 года объем покупок в Китае ювелирных изделий, монет и мелких слитков в значительной степени отражал направление цен на золото. Это означало, что ее потребители вместо того, чтобы покупать золото по растущим ценам, как они делали это в предыдущие 10 лет, теперь вели себя как их ближайшие соседи в Индии. Только в большей степени.

Индия, которая была частным покупателем золота №1, уже более 2000 лет известна как «мировая поглотительница» драгоценных металлов. Но ее домохозяйства не приобрели, возможно, 1 из каждых 8 унций золота, когда-либо добытых в истории, в погоне за ростом цен. Напротив, они, как известно, имеют тенденцию продавать на пиках и покупать на падениях. Это умно.

Фактически, за последнее десятилетие квартальный спрос на золото со стороны индийских потребителей в 63% случаев двигался в направлении, противоположном ценам на золото в рупиях по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Но отрицательная корреляция была еще сильнее между спросом на золото среди китайских домохозяйств и ценами: этот показатель составил 73%.

Проще говоря, потребители Китая были даже более чувствительны к ценам, чем знаменитые индийские домохозяйства, хорошо разбирающиеся в золоте. Вплоть до начала 2023 года. Потом что-то изменилось. Для спроса на золото в частном секторе Китая вернулись времена бума, повторяя большие скачки, наблюдавшиеся, когда диктатура в Пекине начала дерегулирование внутреннего рынка золота в начале 2000-х годов, хотя цены на золото в Китае продолжают достигать новых рекордных максимумов за всю историю.

BullionVault впервые обратил внимание на это изменение прошлой весной. Летом 2023 года стало так жарко, что Народный банк, который все еще контролирует поток золота в Китай (и который, как и Индия, полностью блокирует вывоз золотых слитков), установил лимит на новый импорт, ограничив количество лицензий на импорт, которые он выдает китайским банкам.

Возможно, его напугал отток долларов, необходимых для оплаты импорта золота. Возможно, он был напуган ростом частных покупок золота. В любом случае, конечный результат заключался в том, что внутренние цены на золото в Китае выросли, все еще повышая стимулы для импортеров до рекордных максимумов за все время, наряду с новыми рекордными максимумами цен на золото в юанях, поскольку дефицит предложения не смог снизить силу спроса.

Что изменилось? В то время как западные инвесторы отвернулись от золота из-за высоких процентных ставок и роста фондовых рынков, китайские домохозяйства столкнулись с противоположной ситуацией, а также с крахом недвижимости. Лишенные доступа к валютным рынкам или иностранным активам, они выбирают золото, и растущий спрос в стране-потребителе золота №1 не показывает никаких признаков ослабления.

За неделю до китайского Нового года — важнейшего периода покупок золота — цены на золото в Шанхае превысили котировки в Лондоне, ключевом центре торговли и хранения драгоценных металлов, на $50 долларов за унцию. Этот разрыв, известный как шанхайская премия, представляет собой валовую денежную прибыль дилеров за покупку золота в Лондоне и авиаперевозку для продажи в Китае. А при цене в $50 долларов за унцию этот стимул увеличивается более чем в 10 раз по сравнению со средним показателем за последние 10 лет ближе к Лунному Новому году, что предполагает очень высокий спрос.

Что дальше? Такая сила спроса Китая на золото, скорее всего, приведет к падению мировых цен, когда Шанхай закроется на недельные праздники Весеннего фестиваля вечером в четверг, 8 февраля. Исторически было бы странно, если бы западные инвесторы покупали на этом падении — чувствительная к ценам торговля чаще всего ассоциируется с азиатскими рынками золота. Но они уже поменялись ролями в прошлом году.

Повторим: 2023 год ознаменовался первым с 2014 года случаем, когда размер западных спекулятивных инвестиций в золото (ETP + чистая длинная позиция хедж-фондов на Comex) не двигался в том же направлении, что и цена золота, и это был первый случай в истории, когда цены выросли, а инвестиции сократились. В 2023 году китайские домохозяйства также купили больше золота, чем годом ранее, хотя цены подскочили до новых рекордных максимумов.

Рекордно высокие цены на золото, отток западных инвесторов, растущий спрос со стороны китайских потребителей — мировой рынок золота должен работать не так. Но эксперты пришли к единому мнению, что именно так золото, вероятно, удержится и достигнет еще большего рекордного максимума в 2024 году, поскольку предложение Китая — рынка добычи, импорта и потребления драгоценного металла №1 — растет на фоне ухудшения ситуации с недвижимостью и спад фондового рынка.

И это еще не считая спроса на золото со стороны центрального банка Китая или инвестиционного сектора. Скоро появится больше информации об обоих этих факторах.