Экономика движется на юг, а золото — на север

Изменения в денежно-кредитной политике США будут ключевым драйвером для золота в течение года. Пока ФРС повышает ставки — и, как ожидается, продолжит повышать — движение цены на золото вверх вряд ли будет устойчивым. Однако, как показывает история, как только ФРС возвращается к смягчению, золото начинает расти. Вопрос только в том, когда этот сдвиг произойдет?

О приближении этого момента говорят несколько важных сигналов. Давайте взглянем на график из Twitter. На нем показана тенденция изменения денежной массы в Соединенных Штатах. Рост денежной массы необходим как важнейший компонент для обслуживания существующего долга.

Обратите внимание, что за последние 150 лет годовой рост денежной массы сокращался лишь в нескольких случаях. За каждым сокращением следовала своего рода экономическая катастрофа. Являются ли обанкротившиеся недавно банки лишь первыми канарейками в угольных шахтах?

В статье на прошлой неделе я попытался сказать кое-что важное о кривой доходности. Да, инверсия кривой доходности является идеальным сигналом предстоящей рецессии, но сама инверсия не говорит, когда именно начнется спад. Для этого мы должны дождаться, пока кривая сменит направление или выровняется. Как видно на графике ниже, ожидаемая рецессия начинается вскоре после того, как кривая начинает разворачиваться.

А что произошло за прошедшую неделю? На фоне текущего банковского кризиса доходность казначейских облигаций резко снизилась, но неравномерно. На прошлой неделе доходность 2-летних облигаций США достигла 5,09%. В то же время доходность 10-летних облигаций США составляла 4,01%. Это привело к тому, что инверсия составила целых 108 базисных пунктов и стала самой большой с 1981 года.

Но это, вероятно, был максимум. С тех пор цены на казначейские облигации выросли, а доходность резко упала, особенно по краткосрочным «казначейкам».

В понедельник на этой неделе доходность 2-летних облигаций вернулась к уровню 3,98%, в то время как доходность 10-летних облигаций достигла 3,46%. Если посчитать, инверсия составляет всего 52 базисных пункта, или менее половины от того, что было неделю назад!

Теперь еще раз посмотрите на график FRED выше. США находятся на пороге рецессии, если уже не вступили в нее? Изменение кривой доходности, безусловно, наводит на мысль об этом.

Наконец, давайте обсудим предположительно «сильный» рынок труда в США. Именно эту предполагаемую «силу» рынка труда ФРС использует, чтобы оправдать свои мечты об экономике, которая оказалась устойчивой перед лицом их беспрецедентного повышения ставок. Однако оптимизм ФРС неуместен и некорректен, и достаточно сложить два и два, чтобы понять, почему.

В настоящее время ФРС, по-видимому, очарована абсолютным количеством рабочих мест, которые, как утверждается, появляются каждый месяц и о которых затем сообщает BLS. В феврале общее количество «новых рабочих мест» составило 311.000. Однако почти все рабочие места, которые появились за последние 12 месяцев, прелдагают неполный рабочий день, а не хорошо оплачиваемую работу на полный рабочий день, как можно было бы ожидать в сильной экономической среде.

Почему так? Потому что число увольнений растет, и работники отчаянно пытаются устроиться на несколько подработок, чтобы восполнить свой потерянный доход.

И вот что ФРС упускает в своем ретроспективном анализе данных: когда кого-то увольняют или «сокращают» с нормальной работы — той, где есть льготы по медицинскому страхованию и оплачиваемый отпуск, — американец обычно получает что-то вроде выходного пособия. Что не плохо.

Однако в США человек не может подать заявление на получение пособия по безработице до тех пор, пока не будет выплачено это выходное пособие.

Другими словами, пока вы получаете выходное пособие, вы не можете подать первичное заявление на пособие по безработице. Если объединить данные об увольнениях и данные о первичных заявках на пособие по безработице, график будет выглядеть вот так:

Суть в следующем:

• ФРС считает, что рынок труда устойчив, хотя в основном появляются рабочие места с частичной занятостью.
• ФРС также считает, что рынок труда устойчив, потому что число первичных заявок на пособие по безработице остается низкими, хотя объем не растет только из-за выходных пособий, и как только эти пособия закончатся, количество заявок на пособие по безработице вырастет.
• ФРС считает, что они могут и дальше повышать ставки, потому что экономика США устойчива, хотя на самом деле она слабеет с каждым днем и находится на грани резкого сокращения и рецессии.

После банкротств банков на прошлой неделе шансы на повышение ставки по федеральным фондам снижаются, и, как таковые, цены на золото выросли. Тем не менее, «рынок» по-прежнему считает, что ФРС повысит ставку еще дважды, прежде чем сделает паузу и развернется позже в этом году.

«Рынок» упускает тот факт, что экономика США, скорее всего, уже находится в рецессии, и в ближайшие месяцы рецессия только усугубится. ФРС слишком долго не повышала ставки в 2022 году, полагая, что растущая инфляция цен была «временной». Сейчас они слишком долго не снижают, полагая, что экономика США остается «устойчивой».

Позже в этом году, когда пыль начнет оседать, а масштаб экономического ущерба, нанесенного ФРС, станет очевидным, центробанк начнет снижать ставки гораздо быстрее, чем большинство ожидает.

Рынок фьючерсов уже учитывает сокращение ставок до конца года на целых 75 базисных пунктов. Этого недостаточно. Сокращения будут больше.

Точно так же, как ФРС слишком долго ждала, прежде чем предпринять какие-либо действия в прошлом году, а затем отреагировала серией беспрецедентных повышений ставок на 75 базисных пунктов, обострение банковского кризиса и пошатнувшаяся экономика вынудят их резко снизить ставки позже в этом году. Кривая доходности и последние данные подтверждают, что исход предрешен.

Поскольку это сильно повлияет на золото, то, что вы видели в январе — и на прошлой неделе, — всего лишь намек на то, что должно произойти. Циклы смягчения политики ФРС, как правило, совпадают с ростом цен на золото. 2010-2011 и 2019-2020 годы — достаточно свежие примеры. В 2023-2024 годах история, весьма вероятно, повторится.