Золото видит свет в конце туннеля количественного ужесточения ФРС

Очередное повышение процентной ставки! ФРС подняла ставку по федеральным фондам на 75 базисных пунктов до 2,25%-2,50%. Это был второй такой крупный шаг подряд, что сделало текущий цикл ужесточения самым резким в современной истории. Итак, политика ФРС теперь должна считаться ястребиной, верно?

Ну, не обязательно. ФРС ужесточает свою денежно-кредитную политику — и делает это относительно быстро. Это правда. Тем не менее, политика ФРС еще не стала ястребиной или ограничительной. Видите ли, ФРС повысила ставки до нейтрального уровня — и до «нейтрального» только в очень конкретном значении «прогнозируемого соответствующего целевого диапазона для ставки по федеральным фондам в долгосрочной перспективе» (согласно последнему точечному графику). Однако, согласно правилу Тейлора, ставка по федеральным фондам должна составлять около 7% (среднее значение) или не менее 4,7%.

Следовательно, несмотря на всю ястребиную риторику, до сих пор ФРС подняла процентные ставки с чрезвычайно адаптивных до умеренно адаптивных уровней. Еще многое предстоит сделать, чтобы достичь ограничительных уровней. Это плохая новость для золота, которое обычно не любит повышения процентных ставок. Как видно из графика ниже, баланс ФРС за последние недели практически не снизился, несмотря на начало количественного ужесточения.

Однако вскоре ФРС сдастся и снова смягчит свою позицию. В июльском заявлении о денежно-кредитной политике FOMC признал, что «недавние показатели расходов и производства смягчились», а во время пресс-конференции Пауэлл дал понять, что темпы роста, вероятно, замедлятся в ближайшем будущем. Кроме того, ФРС отказалась от прежнего направления своей политики. Затем Пауэлл сказал:

Мы думаем, что пришло время просто проводить встречи за встречами, а не выбирать четких направлений.

Это указывает на то, что центральный банк США очень неуверенно относится к состоянию экономики США. ФРС могла бы обеспечить решительный ястребиный путь повышения ставок — вместо этого это будет зависеть от данных. Это говорит о том, что ФРС обеспокоена рецессией и готовит обоснование «голубиного» разворота.

И последнее, но не менее важное: американская экономика уже вступила в техническую рецессию, определяемую как период двух кварталов с отрицательным экономическим ростом. По данным Бюро экономического анализа, ВВП США упал на 0,9% во втором квартале после сокращения на 1,6% в первом квартале.

И, пожалуйста, помните, что в полной мере эффект от повышения процентных ставок экономика еще не ощутила. Следовательно, шансы на мягкую посадку уменьшились — и Пауэлл признал это, сказав:

Мы знаем, что путь [к мягкой посадке] явно сузился, на самом деле из-за событий, которые находятся вне нашего контроля. И он может сузиться еще больше.

Единственное, что заставляет ФРС чувствовать себя вполне комфортно, ужесточая свою денежно-кредитную политику, это то, что уровень безработицы остается очень низким. Однако рынок труда находится в худшем состоянии, чем можно предположить по уровню безработицы. Кроме того, уровень безработицы является запаздывающим показателем. Таким образом, если экономические новости ухудшатся, особенно те, которые связаны с рынком труда, ФРС может вернуться к очень адаптивной позиции. Фактически, как показано на графике ниже, ставка по федеральным фондам находится в том же целевом диапазоне 2,25%-2,50%, что и в 2019 году, когда ФРС завершила предыдущий цикл ужесточения и начала снижать процентные ставки.

Конечно, инфляция сейчас гораздо выше, поэтому ставки могут увеличить более решительно. Однако для экономики с большими долгами и нестабильной в финансовом отношении может быть трудно выдержать гораздо более высокие процентные ставки. Ставлю на то, что ФРС сможет поднять ставку по федеральным фондам еще три раза, в лучшем случае на 50 базисных пунктов. Затем на последнем точечном графике она достигнет прогнозируемого уровня для 2023 года.

Учитывая, что экономика уже значительно ослабла со времени этого прогноза, я не удивлюсь, если ФРС прекратит цикл ужесточения раньше, например, после всего лишь двух повышений на 50 базисных пунктов. Может быть трудно оправдать снижение процентной ставки при такой высокой инфляции, но если инфляция достигнет пика и произойдет дезинфляция, центральный банк США может, по крайней мере, приостановить повышение и принять более голубиную риторику. Другими словами, ФРС скорее выберет высокую инфляцию, чем глубокую рецессию.

Что все это значит для рынка золота? Что ж, экономика США замедлится, но это не означает автоматически, что ФРС возьмет инфляцию под контроль. Скорее, может возникнуть стагфляция, что должно положительно сказаться на ценах на золото.

Июльское заседание FOMC может изменить правила игры для золота. Дело в том, что это была первая встреча за несколько месяцев, которая не была однозначно ястребиной, но включала некоторые голубиные сигналы, в основном из-за экономического спада (или рецессии).

Другими словами, в конце этого туннеля ужесточения есть свет. Свет, который может заставить золото сиять. Ухудшение макроэкономических перспектив должно повысить спрос на золото как актив-убежище, в то время как очень резкий рост ставок (который скоро замедлится) может привести к тому, что золото достигнет дна и начнет свое следующее ралли.