Золото: от «врага» Вашингтона до последней надежды?

Падение рынка осенью?

Макроэкономическая ситуация перехода от лета к осени 2026 года характеризуется ростом доходности по всей западной кривой доходности, от Парижа до Вашингтона.

Этот рост доходности, представляющий собой стоимость обслуживания долга для стран и предприятий, уже имеющих задолженность, превышающую допустимый уровень, является не чем иным, как тревожными сигналами о грядущих проблемах.

На момент написания этой статьи, например, доходность 10-летних казначейских облигаций США перешла Рубикон разумности и достигла опасных 4,7%, в то время как триллионы непогашенных казначейских облигаций США сталкиваются с рефинансированием по гораздо более высоким ставкам.

Излишне говорить, что налоговых поступлений и ВВП США будет недостаточно для покрытия этих расходов.

Еще больше «не-количественного-количественного-смягчения»

Это означает, что мы можем ожидать еще больше «не-количественного-количественного-смягчения» от обремененной долгами и двуличной ФРС, которой придется создать еще триллионы долларов скрытой ликвидности (т.е. синтетических долларов) за счет баланса ФРС, чтобы избежать необходимости произносить вслух неловкое слово «количественное смягчение».

Для достижения этой отчаянной цели Уорш использует знакомые уловки, чтобы временно поддерживать ликвидность банков, которые слишком велики, чтобы платить больше, чем заслуживают (реальный мандат ФРС), за счет инфляции и стресса на рынке труда (которые являются мнимым мандатом ФРС).

Помимо выкачивания ликвидности с Общего счета Казначейства, спасения рынков РЕПО или выпуска дополнительных нежелательных долговых обязательств с короткой стороны кривой доходности, Уорш, который говорит как «ястреб», будет «по-голубиному» вливать триллион долларов заемного капитала в крупные банки, просто нарушая правила Базельского комитета по банковскому надзору «Базель III». Это настолько сложный план, что никто на Мейн-стрит, как ожидается, его не сможет осознать.

Тем временем, поскольку Япония, ранее крупнейший покупатель казначейских облигаций США, стала их массовым продавцом, эта последняя угроза нелюбимым долговым распискам дяди Сэма «решается» с помощью косвенного количественного смягчения, удобно называемого «соглашениями о выкупе».

Но простыми словами, все эти «соглашения о выкупе» сводятся к следующему: как только Япония сбрасывает казначейские облигации США, ФРС покупает их в больших объемах в краткосрочной попытке контролировать цены на облигации (и, следовательно, доходность) за счет спроса на доллары, которые в противном случае никому не нужны.

Это всего лишь упрощенная версия системы управления кривой доходности и скрытое количественное смягчение под другим названием.

Момент «шах и мат» для США

Проще говоря, в то время как мир с рекордной скоростью избавляется от американских гособлигаций, ставших оружием массового поражения и обремененных чрезмерной задолженностью, в пользу столь же рекордного накопления золота (в первую очередь за счет Китая), ситуация с долговым бременем США становится все более очевидной: американское долговое управление достигло момента «шах и мат».

Хороших ходов больше не осталось.

Если ФРС повысит ставки для «борьбы с инфляцией», это приведет к краху всего, кроме доллара, — от акций и облигаций до биткоина и даже золота, по крайней мере на какое-то время.

Но в конечном счете повышение ставок упирается в стену фискального доминирования, когда ставки становятся слишком высокими даже для того, чтобы дядя Сэм мог расплатиться по собственным долгам.

В результате неизбежно последует еще более масштабное количественное смягчение, ведущее к обесцениванию доллара, как мы видели после попытки Пауэлла проводить политику «выше и дольше» в 2022 и 2023 годах, после которой золото в последующие годы (и в период ликвидности) достигло исторического максимума.

С другой стороны, если ФРС использует чрезмерную ликвидность для чрезмерного количественного смягчения (что она в итоге и сделает), это просто «спасет» рынок облигаций за счет прямой поддержки валюты, что, опять же, создаст еще один попутный ветер для золота.

Конечная цель доллара (и золота) очевидна

Все эти общие рассуждения в конечном счете сводятся к следующему: математическая конечная цель доллара — ослабление, а не укрепление, а это значит, что конечная цель золота — укрепление, а не ослабление.

Это не только следствие жесткой математической логики долговых обязательств, но и конечная цель отчаявшихся властей, которые все больше склоняются к ослаблению доллара, а не к его укреплению, чтобы реализовать свой «гамильтоновский» план по возвращению Америке былого величия.

Что касается этого нового курса, то министр финансов Бессент практически признался в этом в недавней статье для The Wall Street Journal, и даже Трамп, осознанно или нет, озвучил «гамильтоновскую» часть этого плана, когда хвастался тем, что возвращается к «политике 1870–1913 годов».

Но в чем же заключается этот «гамильтоновский» новый курс?

Гамильтоновский подход

В двух словах, он сводится к предложенному Гамильтоном в 1790 году плану по созданию зарождающейся американской базы производительности за счет жесткого протекционизма и, следовательно, несправедливой тарифной политики.

По сути, это означало, что за экономический рост Америки (или его восстановление после Гражданской войны) будут платить иностранцы, а не американцы.

Такой протекционизм имел смысл, когда Америка только формировалась как государство в 1790-х годах или восстанавливала свою экономику после окончания Гражданской войны в США в 1865 году.

Но в 2026 году, когда Америка празднует свое 250-летие, этот возврат к гамильтоновскому подходу выглядит скорее отчаянным, чем новаторским.

С тех пор как США в рамках соглашений ВТО от 2000 и 2001 годов (передаю привет Биллу Клинтону) передали производство в Китай, страна, которая когда-то славилась своими промышленными предприятиями, превратилась в государство, где заводы закрываются, а финансовая сфера развивается быстрее, чем отечественная промышленность.

Это стало катастрофой.

Вместо того чтобы открыть китайский рынок в качестве крупного «покупателя» американских товаров, соглашение ВТО при молчаливой поддержке американских топ-менеджеров, стремившихся к снижению затрат на рабочую силу и повышению личных доходов/прибыли, просто превратило Китай в крупнейшего производителя американских товаров.

Теперь администрация Трампа стремится вернуть производство и рабочие места в США, что на первый взгляд более чем разумно и крайне необходимо.

Гамильтон в 2026 году?

Но вот в чем загвоздка: решоринг — дело затратное. А США при Трампе, в отличие от Америки XVIII века, о которой писал Гамильтон, оказались на грани краха из-за государственного долга в размере $40 триллионов долларов.

От такой суммы долга Александр Гамильтон в своей манхэттенской могиле, должно быть, перевернулся в гробу.

Чтобы вернуть американское производство на родину в условиях такого долга, Вашингтону понадобится более слабый доллар, чтобы привлечь необходимый капитал, а также выдержать торговую войну, в которой для сохранения экспортных преимуществ нужен слабый, а не сильный доллар.

На другой стороне гамильтоновского (то есть протекционистского) лагеря в Вашингтоне находятся классические неолибералы и глобалисты, которые выступают за свободу торговли и свободный обмен, чтобы обеспечить американским гражданам доступ к товарам по самым низким ценам.

Конечно, более дешевые телевизоры китайского или японского производства — это хорошо для американских покупателей в Walmart, но вряд ли стоит выбирать между более дешевыми телевизорами в американских домах и миллионами уволенных рабочих в «ржавом поясе» США.

Ослабление доллара

Таким образом, для того чтобы Трамп и/или Бессент сделали американское производство «снова великим», ослабление доллара — это не просто вопрос дискуссий, а важнейшая политика.

Проблема в том, что ослабление доллара выгодно Вашингтону, но обесценивание доллара и инфляция, необходимые для восстановления американской производительности, больно ударят по простым американцам, поскольку доллар будет настолько обесценен (и не будет подкреплен соответствующим повышением зарплат), что даже смехотворно завышенный индекс потребительских цен не сможет скрыть метастазы инфляции по всей Америке.

Это означает, что Вашингтону понадобится другой способ оплачивать свои гамильтоновские схемы, помимо протекционизма и безудержного обесценивания доллара.

Золотое решение

Им понадобится еще один актив, чтобы монетизировать этот амбициозный проект по решорингу американских активов. Как намекнул сам Бессент, пришло время «монетизировать активы на балансе США».

По крайней мере, на мой взгляд, это означает, что пришло время монетизировать 260 миллионов унций золота, предположительно находящегося в собственности США, которое по-прежнему оценивается примерно в $42 доллара за унцию.

Такая переоценка стоимости золотых запасов США (с учетом венесуэльского золота, переданного Дядюшке Сэму через Банк Англии) по рыночной цене избавила бы США от необходимости снова поднимать тему «количественного смягчения» и слишком быстрого обесценивания доллара.

Короче говоря, такая переоценка стоимости золота дала бы США то, в чем они отчаянно нуждаются: время и деньги.

От «врага» до актива последней инстанции

Но любая переоценка золота, находящегося в распоряжении США, безусловно, гораздо больше пошла бы на пользу американскому балансу, если бы золото оценивалось по рыночной стоимости по более высокой, а не по более низкой цене.

Таким образом, США оказались не только на историческом перепутье, но и на историческом переломе в своем традиционном отношении к золоту.

С тех пор как в 1971 году США отказались от золотого стандарта, золото, по известному выражению Волкера, стало «врагом Америки». В конце концов, рост цен на золото был демонстративным жестом в сторону ничем не обеспеченного доллара, который с 1971 года не был привязан к золоту.

Необходимость бороться с «врагом» в лице золота объясняет, почему сразу после того, как в августе 1971 года доллар перестал быть привязан к золоту, на биржевых площадках COMEX и CME начали активно использовать уловки для фиксации цен на золото и серебро (наряду с нефтедолларовой схемой).

Было крайне важно контролировать рост цен на золото, чтобы не унизить доллар.

Но 55 лет спустя «непомерная привилегия» глобальной гегемонии доллара США дала трещину из-за чрезмерной закредитованности, недоверия к долговым обязательствам, которые используются в качестве оружия, и нефтедоллара, положение которого пошатнулось после фиаско с Ираном.

В результате этих изменений, а также после десятилетий экспорта инфляции из США в другие страны мира, обесценивающийся и непопулярный доллар стал проблемой не только для всего мира, но и для самой Америки.

Это означает, что Бессент и Трамп (а также Джуди Шелтон) тонко намекают на то, что золото больше не является нашим «врагом».

Напротив, как это ни парадоксально, золото — один из последних способов для Америки сократить дефицит хотя бы частично и выбраться из финансового кошмара.

Вместо того чтобы сдерживать рост цен на золото, дайте ему расти

Или, говоря еще проще, сейчас в интересах США позволить золоту расти, а не снижать его цену на бирже COMEX, которая утратила и золото, и доверие к себе, поскольку Китай и Гонконг переходят от торговли бумажными активами к торговле физическими драгоценными металлами.

Например, если золото будет стоить $4.000 долларов, это не поможет США сократить дефицит бюджета в той мере, в какой помогло бы, если бы золото стоило $17000 долларов, $20.000 долларов или больше (на самом деле намного больше) в ближайшие годы.

А если вам интересно, почему центральные банки сегодня накапливают больше золота, чем гособлигаций США, то отчасти это связано с тем, что именно в этом направлении, по их мнению, будет двигаться цена на золото: она будет расти гораздо сильнее.