Цена золота отразит потери в других секторах

В недавнем интервью изданию MoneyWeek Хамбро спросили, ожидает ли он, что умеренная стагфляция, слабость доллара и геополитическая нестабильность — факторы, характерные для текущей рыночной конъюнктуры, — сохранятся в будущем.

Думаю, да. Если взглянуть на то, что происходит на рынке, становится совершенно очевидно — по крайней мере, для некоторых наблюдателей, — что рынок облигаций, в частности государственных, подает тревожные сигналы. Он говорит о том, что ситуация нездоровая.

Процентные ставки растут, а объемы долга достигли колоссальных размеров. Ежегодные бюджетные дефициты, которые правительствам приходится покрывать за счет заимствований, увеличиваются, что создает серьезное давление на всю финансовую систему.

Люди рассуждают так: «Десять лет назад или раньше на фунт, доллар или евро можно было купить гораздо больше, чем сегодня, и я не хочу нести такие риски». Это первый аспект. Второй заключается в том, что государственные расходы зачастую выглядят не слишком разумно. В системе много неэффективных трат, поэтому люди неохотно продолжают кредитовать правительства, которые плохо распоряжаются средствами и не имеют четкого плана по решению проблемы накопленного долга.

Ситуация напоминает положение дел в бизнесе: стали бы вы давать в долг компании, которая ежегодно несет убытки? Скорее всего, нет. А если бы такая компания продолжала просить у вас деньги, вы, возможно, и согласились бы их предоставить, но только под гораздо более высокий процент — чтобы компенсировать риск того, что вам их просто не вернут.

У этих правительств огромные дефициты бюджета и колоссальные долги, при этом нет никакого плана по исправлению ситуации — напротив, все указывает на то, что положение будет только ухудшаться. Если им нужны мои деньги, им придется выплачивать мне гораздо более высокие проценты, чем те, к которым они привыкли.

Хамбро отметил, что реальные активы — это один из способов защиты от продолжающегося обесценивания валюты, роста долгов и дефицитов.

К реальным активам можно отнести инфраструктурные объекты, сырьевые товары, золото. Это те активы, которые на протяжении долгого времени позволяют сохранить покупательную способность. Когда я начинал работать в этой сфере более 30 лет назад, медь стоила 60 центов за фунт, а сейчас — $6 долларов. Золото стоило $400 долларов за унцию, а теперь — $4.000 долларов.

Среди поклонников золота популярна шутка: уже 2000 лет на одну унцию золота можно купить мужской костюм. По сути, это надежное средство сбережения на очень долгий срок. Бывали периоды, когда золото показывало результаты лучше или хуже рынка; иногда на него можно было купить больше, чем ожидалось, иногда — меньше, но в целом в долгосрочной перспективе это был превосходный актив. Похоже, люди начинают заново усваивать этот урок.

Хамбро отмечает, что в 1990-х годах управляющие капиталом включали золото в портфели своих клиентов.

В начале 2000-х эта практика сошла на нет. Сейчас золото снова вернулось, но с очень, очень небольшим удельным весом — гораздо меньшим, чем, вероятно, следовало бы иметь. Часто говорят о доле в 10% — по сути, это страховка.

Если у вас нет страховки, то в случае неприятностей последствия могут быть крайне болезненными. А если вы покупаете страховку год за годом, и в течение десяти лет ничего плохого не происходит, может показаться, что деньги были потрачены зря. Но в тот день, когда что-то идет не так, вы получаете все обратно.

Если в вашем портфеле есть золото, будут периоды, когда оно показывает доходность ниже рынка. В такие моменты можно зафиксировать часть прибыли по активам, которые показали отличные результаты (а их объем в портфеле зачастую в 9–10 раз превышает вложения в золото), и направить эту прибыль обратно в золото. Так вы поддерживаете постоянный уровень «страховки» в своем инвестиционном портфеле.

Хамбро отметил, что рынок облигаций подает инвесторам сигнал о необходимости диверсификации.

Обязательно диверсифицируйтесь. Не держите все яйца в одной корзине. В конечном счете, как может быть погашен долг? Самый безболезненный способ — это обесценивание долга через инфляцию. Это наводит на мысль, что правительства и центральные банки, возможно, не будут столь ревностно стремиться к достижению целевого уровня инфляции — цели, которую они, впрочем, и так постоянно упускают из виду.

На мой взгляд, все совершенно очевидно. Цена на золото станет отражением проблем в других сферах. Если ситуация ухудшится — золото отреагирует на это; если улучшится — золото также отразит это изменение. А предпосылок для быстрого улучшения ситуации пока не видно.

Хамбро также спросили, сохраняют ли акции золотодобывающих компаний свойство «рычага» (левериджа) по отношению к цене на золото — так же, как это было в предыдущие экономические циклы.

Исторически сложилось так, что для компаний сырьевого сектора — в частности, золотодобывающих — характерно соотношение примерно 3:1: изменение цены сырьевого товара на 1% приводит к изменению стоимости акций на 3%. На протяжении многих лет эта закономерность оставалась неизменной.

По сути, такие акции вели себя как опцион. Чтобы сохранить эту «опционную» ценность, необходимо удерживать издержки на стабильном уровне. Если же затраты начинают расти быстрее, чем цена на золото, потенциал роста стоимости акций утрачивается, поскольку маржа перестает увеличиваться. Был даже год, когда цена на золото выросла, а акции упали — тогда эта взаимосвязь переживала непростой период.

К счастью, в последние годы эта закономерность полностью восстановилась. Не только в текущем, но и в течение нескольких предыдущих лет мы наблюдали отличную динамику цен на сырьевые товары, что обеспечило многократный рост доходности акций.

Аналогичная картина наблюдается в секторе меди и ряде других сырьевых направлений. Причина в том, что темпы роста операционных издержек при добыче оказались ниже темпов роста цен на продукцию, что привело к расширению маржи.

Хамбро признал, что биржевые фонды (ETF) оттянули на себя часть рыночной доли акций добывающих компаний, однако последние предоставляют эффект «кредитного плеча», который отсутствует при прямом владении металлом.

Инвесторы часто спрашивают: «Как лучше получить доступ к этому активу?» Все зависит от того, какой уровень риска вы готовы на себя принять. Если вам нужна лишь привязка к цене золота, стоит выбрать ETF, обеспеченный физическим металлом. Если хочется чего-то более динамичного — добавьте в портфель акции золотодобывающих компаний. А если вы ищете способ существенно усилить потенциальную доходность — делайте ставку именно на акции.

Я всегда был сторонником акций золотодобывающих компаний, ведь золото не приносят дивидендов. Компании не растут, зато активно занимаются слияниями и поглощениями — вот что происходит. И если грамотно управлять этими рисками с помощью диверсифицированного портфеля, то можно добиться результатов, превосходящих динамику цен на сам сырьевой товар.

Выступая на прошлой неделе на саммите FT Mining Summit, Хамбро заявил, что недавно анонсированные крупнейшими горнодобывающими компаниями программы обратного выкупа акций (байбэки) представляют собой «безрассудное распределение капитала», причем золотодобывающие компании одобряют такие выкупы, «не имея под этим никакой реальной обоснованной базы».

За последние 18 месяцев или около того нас особенно тревожит безрассудное распределение капитала в золотодобывающем секторе: огромные суммы направляются на обратный выкуп акций, притом что никакого серьезного процесса принятия таких решений мы не видим.

Хамбро противопоставил эти программы обратного выкупа акций реальной работе по распределению капитала — инвестированию в разработку новых месторождений для увеличения будущего предложения.

Если посмотреть на то, как компании принимают решения об инвестировании $1 млрд долларов в строительство новых рудников, становится очевидно, что они проводят гораздо более тщательный анализ, чем в тех случаях, когда решают потратить $1 млрд долларов на обратный выкуп собственных акций.

Хамбро выступал не только как эксперт в данной отрасли, но и как представитель компании BlackRock — крупного акционера. Четыре гиганта золотодобывающей индустрии — Barrick Gold, Newmont, AngloGold Ashanti и Gold Fields — объявили о программах обратного выкупа акций на общую сумму около $12 млрд долларов. BlackRock владеет 12% акций Newmont, 10% — AngloGold Ashanti и 6% — Gold Fields.

Хамбро раскритиковал недостаточную прозрачность этих программ, подчеркнув, что открытость необходима для укрепления доверия инвесторов.

Нас крайне разочаровывает, когда компании объявляют о масштабных планах обратного выкупа акций в тот момент, когда их стоимость находится на пике, а затем, когда цена на золото падает (например, до $4.000 долларов), они прекращают выкуп — хотя сами акции к тому времени уже подешевели на 40%. Где же были расчеты, когда принимались подобные решения?

По мнению Хамбро, вместо того чтобы связывать себя жесткими и дорогостоящими программами, компаниям следовало бы сохранить гибкость, позволяющую использовать рыночные возможности по мере их появления.

Тем не менее, BlackRock сохраняет оптимистичный взгляд на динамику цен на золото, учитывая огромные долги и бюджетные дефициты, с которыми сталкиваются правительства по всему миру.

Если взглянуть на ситуацию в мире сегодня, можно увидеть невероятный объем государственного долга и значительные бюджетные дефициты, характерные для многих стран. При этом у правительств нет никакого плана по решению этих проблем — они продолжают действовать по-старому, лишь наращивая объемы заимствований. На мой взгляд, это неизбежно приведет к дальнейшему снижению покупательной способности бумажных валют.

В результате реальные активы растут в цене, и золото, вероятно, станет одним из главных бенефициаров этого процесса.

По словам Хамбро, в BlackRock считают, что в долгосрочной перспективе золото сохранит тенденцию к росту, несмотря на то что в ближайшем будущем ожидается дальнейшая волатильность цен на этот металл, вызванная изменениями в ожиданиях относительно денежно-кредитной политики и процентных ставок.

Это порождает краткосрочную волатильность. Но тренд — ваш верный союзник.