Война в Иране и повышение цен на энергоносители лишь задерживают рост золота до $5.000

Крис Манчини, соуправляющий портфелем фонда Gabelli Gold Fund (GOLDX), отметил: если бы ситуация вокруг Ирана и перебои с поставками нефти через Ормузский пролив разрешились еще летом, цена на золото, вероятно, уже достигла бы $5.000 долларов.

Манчини пояснил, что конфликт создал неблагоприятные условия для золота: рост цен на энергоносители подстегивает инфляцию, что усиливает ожидания дальнейшего повышения процентных ставок Федеральной резервной системой (ФРС).

Впрочем, он рассматривает текущую ситуацию скорее как временное препятствие, а не как фундаментальную угрозу долгосрочным перспективам золота.

По словам Манчини, даже если ФРС продолжит повышать ставки для борьбы с инфляцией, рост стоимости заимствований и высокие цены на нефть в конечном итоге негативно скажутся на экономическом росте, что заставит центральный банк пересмотреть свой подход к денежно-кредитной политике.

Пока инвесторы в золото ожидают возобновления роста цен, горнодобывающие компании, как отмечает Манчини, сохраняют сильные позиции, позволяющие им извлекать выгоду из высоких котировок, несмотря на рост операционных издержек.

В преддверии публикации отчетности за третий квартал Манчини ожидает, что компании продемонстрируют высокую прибыль и значительный свободный денежный поток. Однако он предупредил, что из-за роста расходов на энергию и оплату труда показатели некоторых производителей могут оказаться ниже прогнозов аналитиков.

В целом, на мой взгляд, показатели будут очень хорошими, хотя по многим позициям они, вероятно, не дотянут до консенсус-прогнозов.

Тем не менее, Манчини считает, что инвесторам следует смотреть глубже разочаровывающих заголовков в новостях и сосредоточиться на фундаментальной рентабельности отрасли.

Если взглянуть на ситуацию в целом, то станет очевидно, что компании по-прежнему будут генерировать значительный свободный денежный поток и демонстрировать весьма достойные финансовые результаты.

Хотя рост цен на дизельное топливо создает серьезные препятствия для производителей, Манчини подчеркнул, что еще более существенным фактором, давящим на издержки, являются расходы на оплату труда.

По его словам, рост стоимости рабочей силы отчасти обусловлен активизацией девелоперской деятельности: горнодобывающие компании запускают новые проекты и расширяют производство, стремясь воспользоваться тем, что цены на золото приближаются к отметке $4.000 долларов за унцию.

При цене золота $5.000 долларов за унцию — или даже $4.000 долларов — компаниям следует развивать новые проекты.

Впрочем, Манчини не наблюдает тех безрассудных трат, которые были характерны для предыдущего «бычьего» рынка золота в начале 2010-х годов.

В тот период, как отмечает эксперт, компании находились под сильным давлением, вынуждавшим их демонстрировать рост объемов производства; зачастую они брались за дорогостоящие и технически сложные проекты, не задумываясь об их экономической целесообразности.

Сегодня же, по словам Манчини, компании в основном выбирают более управляемые проекты, требующие меньших капиталовложений.

Компании пока не пытаются запускать какие-то чрезмерно амбициозные, затратные и капиталоемкие проекты. Поэтому в этот раз рост издержек должен быть более сдержанным, чем в прошлый.

Манчини добавил, что повышение дисциплины в управлении капиталом — одно из главных отличий нынешнего «бычьего» рынка от предыдущего цикла.

Тем не менее, несмотря на более устойчивые балансы, значительный свободный денежный поток и более ответственный подход к расходам, акции золотодобывающих компаний по-прежнему с трудом привлекают широкий круг инвесторов.

Ссылаясь на дискуссии, состоявшиеся на недавней конференции горнодобывающей отрасли в Денвере, Манчини отметил, что настроения среди руководителей компаний и профильных инвесторов, специализирующихся на золоте, в целом позитивные. Однако признаков того, что сектором начинают интересоваться широкие круги инвесторов, пока практически нет.

Акции стоят очень дешево, но, по-моему, широкого интереса со стороны инвесторов по-прежнему не наблюдается.

Манчини пояснил, что многие инвесторы скептически относятся к устойчивости высоких цен на золото, памятуя о прошлых циклах, когда за резким ростом следовали затяжные спады.

По его словам, устойчивое восстановление цен на золото стало бы важным первым шагом к привлечению более широкого круга инвесторов.

В то же время он считает, что горнодобывающим компаниям следует пересмотреть подход к возврату капитала акционерам.

Хотя многие производители направляют значительные денежные потоки на обратный выкуп акций, Манчини полагает, что увеличение дивидендов могло бы эффективнее привлечь тех инвесторов, которые традиционно обходят сектор добычи стороной.

Не думаю, что рынок обращает внимание на обратный выкуп. А вот на дивиденды он точно отреагирует.

В качестве примера того, как горнодобывающие компании могут сделать доходность для акционеров более привлекательной, он привел компанию Newmont.

По оценкам Манчини, Newmont, рыночная капитализация которой составляет около $120 млрд долларов, могла бы в этом году направить примерно $8 млрд долларов на обратный выкуп акций и еще около $1 млрд долларов — на выплату дивидендов.

Он пояснил: хотя совокупный объем выплат акционерам может достигать 8% от рыночной капитализации компании, инвесторы, ориентирующиеся исключительно на дивидендную доходность, видят гораздо меньший показатель.

Манчини считает, что если бы горнодобывающие компании перераспределили средства, направляемые на выплаты акционерам, в пользу дивидендов, инвесторы с большей вероятностью оценили бы реальную стоимость этого сектора.

Если бы они увидели дивидендную доходность в 8%, то наверняка удивились бы: «Постойте, что происходит? Это же солидные дивиденды! Очень высокая доходность.»

Он добавил, что более высокие дивиденды помогли бы акциям горнодобывающих компаний выделиться на фоне физического золота, которое остается непривлекательным активом в условиях высоких процентных ставок, поскольку не приносит дохода.

Несмотря на то что Манчини сохраняет оптимизм в отношении долгосрочных перспектив горнодобывающего сектора, он признает, что сроки следующего значительного роста цен на золото остаются неопределенными.

По его словам, рынок труда может стать важным катализатором — особенно если экономический ущерб от роста цен на энергоносители и ограничительной денежно-кредитной политики станет более очевидным.

Манчини предположил, что значительное ухудшение ситуации с занятостью может быстро вынудить Федеральную резервную систему пересмотреть свой подход к денежно-кредитной политике.

Он отметил: если октябрьский отчет по рынку труда, который выйдет в начале ноября, покажет сокращение числа рабочих мест в экономике США на 100.000, цены на золото могут резко подскочить, поскольку инвесторы будут ожидать паузы в цикле ужесточения политики центрального банка.