С учетом третьего повышения процентной ставки ФРС, если вы посмотрите на исторические данные, дальнейший спад рынка неизбежен. Это еще не конец.
Последние повышение ставок стало третьим подряд. А это очень плохой знак. Когда ФРС повышает процентные ставки три раза подряд, все становится ужасно.
Третье подряд повышение ставок имеет особое значение для рынка. Это свидетельствует о том, что ФРС серьезно настроена охладить экономику и отменить стимулы для легких денег. В результате акции имеют тенденцию к падению.
«Сделать три шага и споткнуться»
Это известно на Уолл-стрит как правило «Сделать три шага и споткнуться». Оно было открыто экономистом Эдсоном Гулдом в 1970-х годах.
Он заметил, что, когда Федеральная резервная система три раза подряд повышала процентные ставки, резервные требования или маржинальные требования, фондовый рынок имел тенденцию разворачиваться и падать.
И согласно учебникам, написанным на эту тему, эта закономерность предшествовала каждому краху фондового рынка в истории, за исключением лишь двух спорных возможных исключений (в 1929 и 1978 годах).
Но этот индикатор имеет почти 100% рейтинг точности, начиная с 1919 года.
Суть в том, что практически каждый раз, когда ФРС пыталась поднять процентные ставки, рынок терпел крах. Инвесторы игнорируют эту реальность на свой страх и риск.
Важно иметь в виду, что, хотя мы можем даже увидеть некоторые «медвежьи ралли», инвесторы просто должны планировать более широкое и глубокое падение рынка.
Опять же, не дайте себя одурачить нарративом о «покупке на падении» или приближении дна. Пришло время быть осторожным.
Самое сильное ужесточение политики за более чем 40 лет
Последнее повышение ставки стало первым повышением на 0,75% с 1994 года.
На заседании Джером Пауэлл сделал прогноз вероятного повышения процентных ставок на оставшуюся часть 2022 года. Он сказал, что инвесторам следует ожидать как минимум еще трех повышений на 0,50% и одного на 0,25%.
Он ясно дал понять, что это минимальное ожидаемое увеличение, и что фактическое увеличение может составить 0,75%. В частности, Пауэлл сказал, что рост на 0,75% на июльском заседании определенно возможен.
Если учитывать минимальные прогнозы Пауэлла, целевая ставка по федеральным фондам составит 3,25–3,50% к концу года. Она легко может достигнуть уровня 4,0% или выше, если произойдут два повышения на 0,75%.
Переход с 0,0% до 4,0% за 10 месяцев с марта по декабрь — это самый быстрый рост ставок со времен Пола Волкера в конце 1970-х и начале 1980-х годов.
Пауэлл также сказал, что сокращение баланса ФРС (так называемое количественное ужесточение, QT) продолжится, как было объявлено ранее.
Этот темп составляет $80 миллиардов долларов в месяц или чуть менее $1 триллиона долларов в год.
Это важно, потому что это снижение равнозначно еще одному повышению процентных ставок на 1% с точки зрения его влияния на экономику.
Добавление этого QT к прогнозируемому увеличению ставок означает, что эффект от ужесточения денежно-кредитной политики будет близок к увеличению ставок до 5,0% через 10 месяцев.
Это также самое резкое повышение процентных ставок с 1980-х годов. Рост процентных ставок вреден для золота, верно? Ну, не совсем.
Золото: одноглазый в королевстве слепых
В целом, золото выросло на 3,8% за один месяц в то время, как акции, облигации снижались, а недвижимость демонстрировала признаки роста.
Если золото и было одноглазым в царстве слепых, то не в первый раз.
Причину этого ралли можно сформулировать одним словом: инфляция.
Несколько более длинное объяснение состоит в том, что реальные процентные ставки падали. Тем не менее, инфляция была причиной падения реальных процентных ставок, поэтому в нынешних обстоятельствах оба объяснения сводятся к одному и тому же.
Непосредственной реакцией на такое объяснение может быть недоумение. ФРС агрессивно повышает краткосрочные процентные ставки и приступает к QT.
Среднесрочные ставки также растут. Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла с 2,75% на 30 мая до 3,30% на сегодняшний день.
Если вам кажется, то это мало, это не так.
Это настоящее землетрясение в стране казначейских облигаций.
Итак, если и краткосрочные, и среднесрочные ставки резко растут, как может быть, что реальные процентные ставки падают? Опять же, ответ — инфляция.
Признайте действительность
Все ставки, описанные выше, являются номинальными. Это реальные процентные ставки, которые вы видите на своих торговых экранах или слышите по финансовому телевидению. Да, они говорят вам о сложившейся ситуации, но не раскрывают всю картину.
Чтобы рассчитать реальные процентные ставки, вы должны начать с номинальных ставок, а затем вычесть инфляцию. Вот где все становится интересно.
Общий годовой прирост индекса потребительских цен (ИПЦ) в мае составил 8,6%, что является самым высоким показателем с декабря 1981 года.
При целевой ставке ФРС сегодня на уровне 1,75% реальная краткосрочная процентная ставка составляет -6,85%. При доходности 10-летних облигаций на уровне 3,30% реальная промежуточная ставка составляет -5,3%.
Когда высокие темпы инфляции вычитаются из низких номинальных ставок, в результате получаются глубоко отрицательные реальные ставки. И это идеальная среда для золота.
Когда кто-то думает о золоте как о монетарном активе (как я), тогда анализ цен быстро переходит к конкурирующим формам денег.
Деньги не должны приносить доход
У золота нет доходности. И не должно быть, потому что это чистейшая форма денег: вид, который всегда принимается и всегда пользуется спросом, но не выпускается банком или брокером. Долларовая купюра также не дает никакой доходности. Когда другие формы денег имеют высокую реальную доходность, золото испытывает трудности, за исключением тех случаев, когда оно используется в качестве актива-убежища.
Но когда другие формы денег имеют крайне отрицательную реальную доходность (как это имеет место сегодня), золото сияет. И золото может работать еще лучше, когда аспект безопасного убежища совпадает с периодом высокой инфляции, что приводит к отрицательной реальной доходности.
Светлое будущее золота
Сможет ли золото восстановить потери и подняться к $1.900 долларов?
Ответ положительный. Инфляция может немного снизиться в ближайшие месяцы, а процентные ставки продолжат расти (по крайней мере, в краткосрочной перспективе). Но даже если инфляция упадет до 6,0% (высокий уровень), реальная краткосрочная ставка все равно будет значительно отрицательной.
И это делает золото с его реальной ставкой 0,0% очень привлекательным.
Конечно, это благоприятный сценарий для ФРС и инфляции. Согласно другому сценарию, инфляция может выйти из-под контроля еще сильнее, и ФРС будет с трудом наверстывать упущенное, так что реальные ставки станут еще более отрицательными, чем сегодня.
В таком случае будущее для золота будет невероятно светлым. Уровень в $2.000 долларов за унцию останется далеко позади.