Доходность облигаций выросла
В этом году рынок облигаций, которые обычно считают классом активов с низкой волатильностью, подвергся серьезной турбулентности.
Например, фьючерсы на государственные облигации Германии потеряли почти 18% по сравнению с годовым максимумом, достигнутым в начале марта. Падение цены золота в евро на 10% значительно ниже. Тем временем доходность десятилетних облигаций Германии (которая на момент написания составляла 1,77%) — впервые с 2014 года — относительно легко преодолела отметку в 1%. Десятилетние государственные облигации США предлагают 3,19% годовых.
Однако этот факт не стоит рассматривать как веский аргумент для покупки, ведь темпы инфляции в 8,6% (США) и 7,9% (Германия) значительно превышают указанную доходность. Это означает, что инвестирование в облигации в настоящее время связано с систематическим разрушением покупательной способности.
Значительное снижение цен на рынке облигаций привело к росту доходности, что в основном было связано с изменением курса Федеральной резервной системы. Первое повышение процентной ставки, которое произошло в середине марта, было относительно умеренным и составило 25 базисных пунктов. В начале мая центральный банк США повысил ключевую процентную ставку на 50 б.п., а в середине июня впервые с 1994 года банк поднял ставку на 75 б.п..
В июле ЕЦБ осмелился поднять ключевую ставку только на 25 базисных пунктов до текущих 0,25%. Таким образом, процентные ставки в Европе отстают от ставки в США, которая теперь составляет 1,75%. Это укрепило доллар и ослабило евро, что сыграло на руку европейским держателям золота.
Последствия повышения процентных ставок для цены золота
Считается, что повышение ставок негативно влияет на золото. С одной стороны, во время циклов повышения процентных ставок инвесторов привлекает более высокая доходность по облигациям (важную роль играют альтернативные издержки). С другой стороны, рост процентных ставок часто оказывает давление как на экономику, так и на рынок труда. Как только средств в распоряжении инвесторов становится меньше, интерес к инвестициям в золото падает. В частности, в Китае и Индии – крупнейших потребителях золотых ювелирных изделий – падение доходов является потенциальным тормозом для цены золота.
Кроме того, повышение процентных ставок может нанести удар по финансовым рынкам.
Тогда возникает вопрос: увидим ли мы массовый приток капитала в золото как актив-убежище, или инвесторы будут вынуждены компенсировать крупные потери в других классах активов, продав свои позиции в золоте?
Поскольку текущие условия сложно назвать нормальными, динамику на рынке золота следует рассматривать с критической точки зрения.
Устоявшаяся корреляция между золотом и другими классами активов сохраняется, но может нарушиться при определенных обстоятельствах. Вряд ли облигации станут привлекательнее из-за роста процентных ставок (альтернативных издержек), учитывая связанные с этим потери в цене и повышенный риск дефолта. Кроме того, из-за высоких темпов инфляции систематические потери покупательной способности даже самых надежных облигаций практически неизбежны.
Роберт Хартманн, соучредитель компании pro aurum, отмечает, что многие инвесторы в настоящее время смотрят только на номинальную процентную ставку, а не на реальную (номинальная ставка за вычетом уровня инфляции). Поэтому его вывод таков:
Пока реальная процентная ставка остается отрицательной, классы активов, приносящие процентный доход, будут постепенно терять свою покупательную способность.
Кроме того, доходность еще не достигла потолка. В конце концов, процентная ставка по государственным облигациям США была выше, когда цена золота достигла пика в январе 1980 года. По словам Хартманна:
Цена золота снизилась, только когда темпы инфляции начали падать в условиях рецессии. Это снижение продолжалось более 20 лет и закончилось только в апреле 2001 года, когда драгметалл достиг $250 долларов за унцию.
Кстати, правило, о котором забыли многие инвесторы, гласит: чем выше потенциальная отдача инвестиций, тем выше риск убытков. Это утверждение особенно применимо к облигациям, поскольку их устойчивость, вероятно, серьезно пошатнется перед лицом долгового взрыва и роста процентных ставок. Инвесторы должны помнить об одном: облигации в первую очередь основаны на доверии к тому, что проценты и основная сумма будут выплачены до конца срока. Владельцы золотых монет или слитков могут с уверенностью игнорировать этот контрагентский риск.
Золото предлагает защиту и безопасность
Возможно, золото будет расти даже в условиях рецессии, потому что инвесторы будут искать способы защитить и обезопасить свой капитал. Если обеспокоенные инвесторы сократят потребительские расходы и купят больше драгоценного металла для снижения риска, это может привести к дальнейшему росту спроса на золото и, следовательно, цены. Многие эксперты рынка капитала предполагают, что высокая инфляция может оказаться устойчивой, несмотря на повышение процентных ставок. В конце концов, массовый рост цен частично связан с российско-украинским конфликтом и карантином в Китае из-за коронавируса.
Еще одной важной причиной для инвестиций в золото является отрицательная корреляция драгметалла с акциями. Если акции продолжат падать, золото может выиграть из-за увеличения спроса на активы безопасности.
Таким образом, в долгосрочной перспективе золото остается основным инструментом, способным защитить активы.
Несмотря на рост процентных ставок, беспокоиться не стоит
Даже с учетом роста ставок в ключевых экономических регионах серьезных опасений по поводу будущих перспектив золота нет. В обозримом будущем реальные процентные ставки вряд ли станут положительными, а это означает, что золото останется привлекательной денежной альтернативой, особенно для обеспокоенных инвесторов. Из-за риска устойчиво высокой инфляции существенного снижения спроса на физическое золото не предвидится. Хартманн называет еще одну важную причину:
Монетарные преуспевают на фоне невероятного инфляционного потенциала, который накопился с 2009 года после постоянных интервенций и значительного увеличения денежной массы со стороны крупнейших центральных банков мира.
По словам эксперта, высвобождение этого инфляционного потенциала оставалось лишь вопросом времени.