С начала года спот цены на золото выросли на 16% до $1 811 за унцию, в то время как индекс доллара (DXY), отражающий его стоимость по отношению к корзине валют, упал на 6% до 96,60. Неудивительно видеть столь драматическое изменение состояния DXY, который 20 марта достиг 17-летнего максимума 102,82 на фоне глобального дефицита долларов. После введения экономических ограничений из-за вспышки вируса в феврале и начале марта инвесторы, компании и домашние хозяйства начали накапливать деньги.
Снижение доллара напрямую связано с неспособностью Америки контролировать вирус, так как заболеваемость в стране ежедневно растет, в то время как в других государствах, включая Канаду, она падает. В штатах, которые открылись слишком рано, наблюдается увеличение числа случаев заражений, что чревато переполнением больниц и повышенной занятостью передовых работников здравоохранения.
Однако есть и другие факторы, привнесшие вклад в падение доллара. Далее мы рассмотрим вопрос, почему доллар снижается и какими будут последствия для золота и серебра.
Вторая волна
Я всегда говорил, что ковид вернется в Соединенные Штаты. Открытие было беспорядочным; каждый штат поступает по-своему, а федеральное правительство дает только инструкции, а не четкие указания. Неспособность проводить тестирование и отслеживать контакты надлежащим образом все усугубили. Как остановить распространение вируса, если мы не знаем, где он?
Я думаю, волн коронавируса будет три. Первая волна произошла в середине марта; вторая волна наступает из-за слишком раннего открытия штатов и городов; третья волна ждет нас осенью, после того как теплая погода уступит похолоданию, и вирус сможет проникнуть в организм человека в виде смертельной смеси COVID и гриппа. Согласно данным, число случаев заболеваний в осенне-зимний период может возрасти, совпав с сезоном гриппа.
Несмотря на то, что все 50 штатов находятся на разных этапах открытия, США все еще подвергаются разрушительному воздействию коронавируса. Количество зараженных растет в 40 штатах; в некоторых из них уже ввели новые ограничения, такие как закрытие пляжей, баров и ресторанов. Страна продолжает лидировать по числу заболевших — 3,0 миллиона.
На руках Дональда Трампа, отрицающего науку и верящего в заговор, кровь почти 133 000 американцев, погибших из-за неспособности властей предвидеть и должным образом справиться с пандемией. Он и его вице-президент регулярно избегают ношения маски, даже когда находятся в больнице, и другие люди их носят. Многие американцы следуют их примеру, ссылаясь на нарушение гражданских свобод в качестве причины, по которой они не надевают маски в общественных местах. В Америке медицинские маски превратились в культурно-политическое противостояние.
В недавнем отчете Goldman Sachs говорится, что национальный мандат на ношение масок может спасти экономику США от 5-процентного удара по ВВП и частично заменить новые карантинные меры. Согласно данным, в странах, которые не обязывали граждан носить маски, наблюдалось увеличение как числа случаев заражения, так и смертей.
Во время выходных по случаю Дня Благодарения Трамп собрал большое количество людей, желающих посмотреть на фейерверк у горы Рашмор, несмотря на предупреждение Центров по контролю заболеваний, что такие собрания представляют высокий риск распространения вируса.
Вместо того, чтобы выразить сожаление по поводу количества погибших, в своей речи 4 июля Трамп поклялся «защитить наши ценности» от внутренних врагов, сославшись на недавние протесты по поводу жестокости полиции и расового неравенства после убийства темнокожего мужчины белым полицейским в Миннеаполисе. Он не упомянул смерти от коронавируса. Вот что он сказал:
Сейчас мы находимся в процессе разгрома левых радикалов, анархистов, агитаторов, мародеров и людей, которые во многих случаях не имеют ни малейшего представления о том, что делают. Мы никогда не позволим разгневанной толпе снести наши статуи, стереть нашу историю, внушить что-то нашим детям.
Экономическая боль
Связь между пандемией, которая продолжает бушевать, и снижающимся долларом заключается в мерах, принимаемых для сдерживания экономических последствий COVID-19, то есть, низких процентных ставках и рекордно высоких расходов на фискальные стимулы, которые увеличивают долг.
9 июня DXY упал до трехмесячного минимума после того, как Федеральная резервная система объявила, что не будет вносить изменения в политику. Это означает сохранение крайне низких процентных ставок (базовая ставка по федеральным фондам находится в диапазоне от 0,25% до 0%) и покупку активов, направленную на стабилизацию американской экономики.
Федеральный комитет по открытым рынкам прогнозирует снижение валового внутреннего продукта на 6,5% в 2020 году и уровень безработицы на уровне 9,3% на конец года. Комитет также пообещал поддерживать текущие темпы покупки облигаций — 80 млрд долларов в месяц для казначейских обязательств и 40 млрд долларов для ипотечных ценных бумагах.
Ответ ФРС на пандемию оказал предсказуемое влияние на валютную единицу страны. Еще в апреле экономисты прогнозировали, что доллар будет тестировать новые минимумы к концу года из-за того, что центробанк сокращает процентные ставки в США сильнее, чем в других странах.
До пандемии доходность суверенного долга США была самой высокой среди развитых стран, которые поддерживали доллар, поскольку иностранные инвесторы продавали валюты с отрицательными курсами, такие как евро, чтобы покупать доллары для получения прибыли от более высокой доходности.
Однако это преимущество исчезло, когда ФРС дважды понизила ставку, а также объявила о интервенциях в рынки казначейских облигаций США, ценных бумаг с ипотечным покрытием, коммерческих бумаг и корпоративного долга.
Политика центрального банка по скупке долгов для введения ликвидности в финансовую систему называется количественным смягчением, также известным как печатание денег. За несколько месяцев баланс ФРС вырос примерно с 4 до 6 трлн. долларов.
У правительства США и политиков во всем мире нет иного выбора, кроме как развернуть масштабные программы стимулирования, чтобы помочь своим гражданам справиться с худшим экономическим спадом со времен Второй мировой войны.
По данным Bank of America, объем глобального налогового и денежного стимулирования уже достиг астрономического уровня в 18,4 трлн долларов в 2020 году, что включает в себя 10,4 трлн государственных расходов и 7,9 трлн для покупки активов центральными банками, — итого 20,8% мирового ВВП за последние 3 месяца. МВФ прогнозирует увеличение доли мирового государственного долга с 69% национального дохода в прошлом году до 85% в 2020.
Это создает проблему для стран, которые занимали деньги в долларах и теперь сталкиваются с трудностями при погашении этих долгов. Американские политики должны укрепить доллар, чтобы предотвратить массовые долговые дефолты. Накопив свой собственный долг, США вынуждены поддерживать низкие процентные ставки, чтобы избежать обременительных расходов по займам. По информации МВФ, дефицит государственного сектора страны почти утроится, а государственный долг вырастет до 107% ВВП.
США наиболее агрессивны в отношении смягчения и государственных расходов, и в результате мы ожидаем увидеть серьезное ухудшение государственных финансов.
Матье Савари, стратег-аналитик BCA Research
Наглядный результат взрывного монетарного стимулирования посредством печатания денег: в конце 2019 года баланс ФРС в процентном отношении к ВВП составлял 19%; за шесть месяцев 2020 он уже удвоился до 39%.
Вопрос в том, работает ли этот стимул? Экономические данные Соединенных Штатов нельзя назвать многообещающими, хотя июньские показатели улучшились в сравнении с предыдущими месяцами. В прошлом месяце экономика восстановила 4,8 миллиона рабочих мест, но 45 миллионов американских рабочих подали заявки на пособие по безработице. Всплеск случаев заражения грозит сбить восстановление с курса.
После потери зарплаты у многих людей возникают проблемы с оплатой счетов. Согласно Wall Street Journal, люди не внесли платежи по более чем 100 миллионам займов с тех пор, как на Америку обрушилась пандемия. 30% американцев не заплатили за жилье в июне. Во время и вскоре после финансового кризиса 2008-2009 годов в США более миллиона ипотечных кредитов были закрыты лишением права на выкуп.
В понедельник Goldman Sachs понизил прогноз роста экономики США на 2020 год, ожидая, что повторное введение ограничений повлияет на потребительские расходы, которые составляют около двух третей ВВП и являются движущей силой экономики страны. Ян Хатциус, главный экономист банка, говорит, что экономика сократится на 4,6% по сравнению с предыдущим прогнозом в 4,2%. В 2021 году ожидается отскок на 5,8%.
За последние несколько недель ситуация с COVID в США ухудшилась до такой степени, что они в настоящее время заметно выделяются среди стран с развитой экономикой.
Marketwatch
Государства, представляющие более половины населения США, в настоящее время не соответствуют ни одному или соответствуют только одному из рекомендуемых критериев Центров по контролю заболеваний для открытия. Как мы отмечали раньше, парализованные страхом и неуверенностью относительно будущего, наемные работники откладывают или отменяют покупки; в сочетании с сотнями тысяч предприятий и компаний, закрывавшихся в пандемию, кризис заставляет американцев копить более интенсивно, чем за последние десятилетия.
В апреле этого года потребительские расходы сократились на рекордные 13,6%. Тревожной тенденцией для восстановления экономики является нежелание лиц с более высокими доходами возвращаться к нормальным уровням расходов.
Неизвестно, введут ли новые стимулы. Некоторые из обсуждаемых идей это дополнительные выплаты в размере 1.200 долларов, ежемесячные выплаты в размере 2.000 долларов до конца пандемии или налоговые льготы для предприятий вместо прямых платежей. Для поднятия экономики этих мер будет недостаточно.
Активные сбережения и низкие расходы будут нормой до тех пор, пока коронавирус не уступит и предприятия не начнут повторный найм.
Непомерная привилегия?
В 1960-х годах французский политик Валери д'Эстен жаловался, что Соединенные Штаты и их экспортеры пользуются «непомерной привилегией» из-за статуса доллара как мировой резервной валюты. И он был прав. Поскольку доллар является мировой валютой, США берут кредиты дешевле, чем могли бы (более низкие процентные ставки), американские банки и компании ведут международные дела, используя свою собственную валюту, а при наличии геополитической напряженности центральные банки и инвесторы покупают казначейские облигации США, поддерживая доллар.
Он по-прежнему является резервной валютой, но насколько он важен сейчас? Возможно, более правильно вопрос должен звучать так: «Как долго мир может позволить себе доллары?».
Известный йельский экономист Стивен Роуч считает, что из-за разделения торговли со своими партнерами и экономического роста в Китае господство доллара как короля валют выглядит шатким. Пару недель назад он спрогнозировал 35-процентное падение американской валюты по отношению к основным конкурентам из-за растущего дефицита страны (который недавно утроился) и снижения нормы сбережений.
Доллар будет падать очень и очень резко.
В статье Bloomberg Роуч сказал, что кризис в общественном здравоохранении только усугубит проблемы доллара.
Золото растет
Goldman Sachs считает, что более слабый доллар повысит покупательную способность крупных потребителей золота в странах с формирующимся рынком (EM), таких как Китай и Индия. Инвестиционный банк повысил рейтинг драгоценных металлов в связи с «опасениями обесценивания», отметив, что двумя основными факторами, повышающими цены на золото, будут более низкие реальные ставки (процентные ставки за вычетом инфляции) и более высокий спрос на EM.
Наши экономисты ожидают, что инфляция в ближайшие 5 лет составит в среднем 1,73% против текущих рыночных цен 1,02%. Следовательно, ожидается, что реальные ставки в США продолжат падать, усиливая опасения обесценения и оказывая повышательное давление на золото.
Другие аналитики также сходятся во мнении, что золото будет двигаться исключительно вверх. Эдриан Эш, директор по исследованиям в BullionVault, писал:
На прошлой неделе колебания в сторону уровня 2011 года в долларовом выражении — 1 800 долларов за унцию — повышает интерес в сочетании с высоким спросом в январе-июне. Страх может вызвать резкий скачок [в золоте], если экономические, медицинские и политические новости будут оставаться негативными. И пусть нам не придется столкнуться с тем же, что в 2011. Но редко можно встретить столько попутных для золота ветров.
Экономический спад, вызванный COVID-19, ведет к рекордному государственному дефициту и инфляции, спровоцированной центральным банком для борьбы с навалившимися проблемами. Ситуация в Китае и Гонконге усугубляет геополитическую напряженность в преддверии ноябрьских выборов в США. Также в поле зрения остается выход Великобритании из Европейского союза без заключения сделки.
Вывод
Падение доллара часто коррелирует с ростом цены золота. Нынешняя слабость валюты США напрямую связана с коронавирусным кризисом, который продолжает поражать экономику штатов, и мерами, которые предпринимаются в попытках ограничить ущерб. Сюда входят почти нулевые процентные ставки, триллионы бюджетных расходов, практически неограниченное печатание денег, растущий долг и грядущая инфляция.
До тех пор, пока мы не сможем сказать, что открытие экономик прошло успешно, а вирус побежден, золото будет процветать.
Золото растет независимо от того, восстанавливается экономика или едва движется под натиском пандемии. В нынешней дефляционной среде золото чувствует себя хорошо благодаря движущим факторам, что делают его привлекательной инвестицией — высокое отношение глобального долга к ВВП из-за падения темпов экономического роста и увеличения государственного долга вследствие существенных стимулирующих мер; рост денежной массы М2; сохранение низких процентных ставок до 2022 года; устойчивый поток спроса на активы-убежища из-за геополитической напряженности в мире; социальный и экономический хаос, охвативший Соединенные Штаты накануне президентских выборов.
Золото также может выиграть в том случае, если введенные стимулы — 18,4 трлн долларов! — приведут к инфляции.
Если инфляция поднимется выше 3%, но процентные ставки останутся близкими к нулю, это создаст еще одно бычье условие для золота — отрицательные реальные ставки. Когда доходность казначейских облигаций США становится отрицательной, инвесторы обычно перебрасывают средства из бондов в золото.
В последнее время мы наблюдаем снижение индекса GSR, показывающего соотношение цен золото / серебро, с уровня 125 : 1 до 97,5 : 1, что означает, что для покупки одной унции золота требуется 97,5 унций серебра.
Исторически соотношение Gold Silver Ratio должно находиться ближе к 60 : 1, поэтому серебро действительно недооценено по сравнению с золотом.
Индикаторы для серебра также выглядят бычьими с точки зрения спроса на активы безопасности, побуждающего инвесторов вкладывать деньги в серебряные слитки, ETF или акции добывающих компаний. Более того, серебро не подвержено инфляции, как бумажные валюты. Множество промышленных применений делают серебро чувствительным к состоянию мировой экономики. Улучшение экономических условий в результате успешного возобновления деятельности стран после карантина хорошо скажется на предприятиях по добыче серебра и их инвесторах.