Золото и незавидное положение ФРС

Инфляция остается проблемой

Для Федеральной резервной системы год выдался тяжелым. Прогнозы центробанка США по инфляции были обескураживающими. В декабре 2021 года он прогнозировал, что индекс цен на личные потребительские расходы составит 2,6%, а в июне он вырос до 6,8%. ФРС раскрыла $300 миллиардов долларов нереализованных убытков по своим активам на конец марта, что свидетельствует о негативном влиянии повышения процентных ставок на рыночную стоимость баланса ФРС (которое, вероятно, только усилилось с первого квартала). Разразился скандал, и два высокопоставленных чиновника ушли в отставку.

Настоящие испытания для Пауэлла и его коллег еще впереди. Они оказались между молотом и наковальней. Молотом выступает инфляция, которая была вызвана беспрецедентным увеличением денежной массы в ответ на пандемию. Нынешний уровень, превышающий 8%, недопустим, и инфляцию необходимо обуздать. А наковальня — это экономический спад. ФРС продолжает цикл ужесточения, но может быть слишком самоуверенна в отношении силы рынка труда и экономики в целом.

Действительно, опережающий индикатор экономической активности в США от ОЭСР снижался в течение нескольких месяцев, как видно на графике ниже, в то время как последние данные PMI показали резкое сокращение производства в секторе услуг США и самое быстрое падение активности с мая 2020 года.

Индекс деловой активности в частном секторе Америки от S&P Global также вызывает беспокойство, поскольку он показывает широкомасштабное сокращение:

Фирмы частного сектора США сообщили о повсеместном падении производства в августе, так как во всех семи отслеживаемых секторах было зарегистрировано снижение деловой активности. Это второй раз за всю историю наблюдений (с октября 2009 г.), когда во всех секторах наблюдалось снижение объемов производства; впервые это произошло в мае 2020 г. во время начальной волны COVID-19.

Как можно утверждать, что риска рецессии нет? Проблема в том, что экономика уже на грани рецессии, а ФРС еще даже не показала свои ястребиные когти. При ставке по федеральным фондам около 3% и инфляции на уровне 8,3%, реальные процентные ставки по-прежнему глубоко отрицательные, ниже минус 5%, а налогово-бюджетная политика остается адаптивной (хотя и менее адаптивной, чем в прошлом году).

Таким образом, как правильно выразился Даниэль Лакалль:

Нельзя спровоцировать денежное цунами, обрушив ставки и закачав в экономику триллионы новых долларов, и ожидать, что это получится исправить, обойдясь малой кровью. Хуже того, провести мягкую посадку не получится, если двигатель перегрет.

Действительно, ФРС никогда не удавалось организовать мягкую посадку при такой высокой инфляции.

Сначала ужесточение денежно-кредитной политики затрагивает наиболее чувствительные к процентным ставкам сектора, такие как жилье, но в конечном итоге оно затронет всю экономику. ФРС слишком поздно отреагировала на инфляцию, но теперь — из-за этой задержки — центробанк может перегнуть палку и подтолкнуть экономику США к рецессии.

ФРС также может завышать уровень ликвидности на рынках. Пока что финансовые условия выглядят неплохо, а ликвидность на рынках достаточная. Однако ликвидность — хитрая штука: вот ее много, и вот ее нет! Как показывает история, во время финансовых кризисов ликвидность быстро испаряется. Укрепляющийся доллар только усугубляет проблему, поскольку он истощает глобальную ликвидность и резко ужесточает условия для значительной части международной финансовой системы.

Последствия для золота

Что все это значит для рынка золота? Что ж, ловушка, в которой оказалась ФРС, — положительный фактор для золота с фундаментальной точки зрения. На данный момент центральный банк США остается относительно ястребиным, что укрепляет доллар и оказывает понижательное давление на золото.

Однако, когда уровень безработицы возрастет и начнется следующий экономический кризис, ФРС придется — как кредитору последней инстанции — изменить свой курс и снова занять голубиную позицию.

Многие аналитики скептически относятся к такому развороту в политике, но история показывает, что ФРС именно так и поступает.

Поскольку рецессия, вероятно, будет сопровождаться высокой инфляцией, макроэкономическая среда будет довольно стагфляционной, что также должно поддержать драгметалл за счет низких реальных процентных ставок и повышенного спроса на золото как средство защиты от инфляции и актив безопасности. Кроме того, в таких условиях высока вероятность того, что денежно-кредитная политика будет «разрываться между попытками снизить инфляцию и поддержать рост, но без особого успеха и в том, и в другом», как выразился Мохамед Эль-Эриан. Этот сценарий разрушителен для экономики США. Но тогда золото засияет вновь.