Как и многие центральные банки в наши дни, центральный банк Германии (Бундесбанк) работает в убыток. Многолетняя нетрадиционная денежно-кредитная политика вынудила Бундесбанк скупать большое количество государственных облигаций Германии, которые учитывались в активах ее баланса, а недавно созданные банковские резервы — в пассивах. Теперь процентные ставки растут, проценты, выплачиваемые банком по своим обязательствам по банковским резервам, превышают процентный доход по его портфелю облигаций, что приводит к убыткам, которые съедают резервы капитала банка.
Счет переоценки золота (GRA) — это объект учета на стороне пассивов бухгалтерского баланса, часть чистого капитала, которая отражает нереализованную прибыль от золотых активов. Упрощенно, когда цена на золото повышается, счет увеличивается, а когда цена снижается, он сокращается.
Поскольку золото является единственной международной валютой, которую нельзя напечатать, цена на золото, выраженная в фиатных валютах, в долгосрочной перспективе существенно возрастает, создавая значительную нереализованную прибыль, когда металл хранится в течение длительного периода.
Теоретически GRA могут использоваться центральными банками для покрытия общих убытков. Однако правила бухгалтерского учета определяют, что для этой цели могут использоваться только буферы капитала, а не GRA. Прежде всего потому, что GRA — это нереализованная прибыль, а капитал состоит из реализованной прибыли.
Кроме того, предположим, что центральный банк работает в убыток и полностью использует свой GRA для компенсации указанных убытков. Затем в следующем году цена на золото снижается. Поскольку его GRA опустеет, снижение стоимости золотых активов будет признано убытком и может уничтожить резервы капитала банка. Следовательно, правила бухгалтерского учета предусматривают, что GRA предназначены для смягчения откатов цены на золото.
Думайте о GRA как о части чистого капитала, но защищенной от функционирования в качестве капитала. Однако в мире бухгалтерского учета ничто не высечено на камне. Правила можно изменить или обойти, как это сделали центральный банк Кюрасао и Сен-Мартен в 2021 году.
Можно было бы возразить, что использовать счет переоценки золота для покрытия убытков неосмотрительно только в том случае, если существует вероятность того, что цена на золото может упасть ниже исторической покупной цены. Многие европейские центральные банки, такие как Бундесбанк, покупали свое золото во времена Бреттон-Вудса по $35 долларов, и их запасы огромны. Поскольку цена на золото никогда больше не достигнет $35 долларов за унцию, для Бундесбанка не было бы грехом использовать свой GRA.
Можно рассчитать, какую часть GRA можно продать, оценив правдоподобный нижний предел цены на золото на свободном рынке. Если Бундесбанк оценит, что цена на золото не упадет ниже, например, 400 евро за унцию, он может использовать 20% своего GRA (35 миллиардов евро). При минимальном уровне в 700 евро за унцию он может использовать 40% своего GRA (70 миллиардов евро) и т. д.
Учитывая это обоснование и еще больший финансовый стресс на горизонте, центральный банк Германии в настоящее время публично рассматривает возможность использования своего GRA для компенсации убытков.
Пресс-конференция Бундесбанка, на которой обсуждался счет переоценки золота
В статье Financial Times (FT), опубликованной в июне 2023 года, обсуждаются будущие последствия, если Бундесбанк продолжит нести убытки. Федеральное контрольно-ревизионное управление Германии считает (основываясь на директивах ЕС), что если убытки банка исчерпают ее резервы капитала — ситуация, которая может повлиять на доверие к денежно-кредитной политике Евросистемы, — правительство Германии должно рекапитализировать свой центральный банк. В то время как министерство финансов считает крайне маловероятным, что убытки Бундесбанка создадут нагрузку на федеральный бюджет.
Статья заставила меня задуматься, не скрывает ли FT главного: счета Бундесбанка по переоценке золота на сумму 176 миллиардов евро, что, теоретически, может вывести немецкого налогоплательщика из уравнения.
В конце концов я нашел запись пресс-конференции Бундесбанка по презентации ее годового отчета за 2022 год, состоявшейся в марте 2023 года. Президент Йоахим Нагель объясняет во введении, что банк несет убытки и что «в последующие годы бремя, вероятно, превысит резервы капитала». Хотя, добавляет он, «баланс Бундесбанка в порядке». Член Исполнительного совета Йоахим Вюрмелинг не оставляет места для сомнений в том, что обеспечивает надежность баланса Бундесбанка: счет переоценки золота.
Что также представляет интерес, так это счета переоценки. Самой важной статьей переоценки, конечно, является резерв в размере 3.355 тонн золота. На самом деле, стоимость примерно на 180 миллиардов евро превышает стоимость его покупки, так что это резерв для нас, и это часть значительных собственных средств Бундесбанка, что подчеркивает надежность, о которой упоминал президент. Так что, на самом деле, баланс Deutsche Bundesbank твердо стоит на ногах, и это, безусловно, облегчает нам покрытие убытков в течение определенного периода времени.
Почему FT не разъяснила это по буквам, выше моего понимания. Вюрмелинг буквально заявляет, после того как Нагель отметил, что резервы капитала, вероятно, будут исчерпаны в ближайшие годы, что GRA является частью собственных средств (капитала) банка, и это облегчает покрытие убытков.
Бундесбанк на два шага впереди, переводя свой GRA из части чистого капитала в собственные средства. Какими бы они ни были, Вюрмелинг нечувствителен к препятствиям, мешающим GRA центробанка Германии нейтрализовать убытки и гарантировать устойчивость своего баланса.
Львиная доля общих счетов переоценки Бундесбанка приходится на счет переоценки золота. Кроме того, в годовом отчете банка за 2022 год показано, что его счета переоценки на порядок больше, чем любой другой компонент чистого капитала.
Чистый собственный капитал Бундесбанка, согласно определению ЕЦБ, составил 206,5 млрд евро и включает 19,2 млрд евро, содержащихся в статье пассивов 12 «Резервы», статье пассивов 13 «Счета переоценки» в размере 181,7 млрд евро, а также капитал и резервы в размере 5,5 млрд евро.
Неудивительно, что Бундесбанк готов использовать свой счет переоценки золота, сталкиваясь с потерями.
Заключение
В феврале 2022 года я спросил несколько центральных банков в Европе, рассматривают ли они возможность списания государственных облигаций, чтобы уменьшить бремя долга, используя свои соответствующие GRA.
Бундесбанк не исключил такой возможности.
Через год дверь в GRA Бундесбанка открылась еще шире.
Барьер для использования центральными банками своих GRA, по-видимому, может быть преодолен. Зачем еще Центробанку Германии упоминать свой GRA, говоря об убытках? И почему министерство финансов настолько уверенно, что ему не нужно рекапитализировать свой центральный банк? Все, что требуется, — это изменить правила бухгалтерского учета, что центральные банки делают во время каждого кризиса, или найти лазейку.
Однако есть важные последствия, которые следует учитывать, если крупные центральные банки выберут этот путь. Во-первых, использование счета переоценки золота подчеркивает, что фиатные валюты со временем обесцениваются по отношению к золоту, стимулируя больше центральных банков, корпораций и домохозяйств покупать золото и получать выгоды от переоценки в будущем.
Во-вторых, предположим, что в экстремальном сценарии Бундесбанк использует весь свой GRA для покрытия убытков. Чтобы не допустить уход на отрицательную территорию его чистого капитала, Бундесбанку (Европейскому центральному банку) необходимо будет установить нижний предел цены на золото со всеми вытекающими последствиями — легкая версия золотого стандарта.
И последнее, но не менее важное: если центральные банки действительно облажаются и убытки резко возрастут, им придется поднять цену на золото, чтобы расширить свои GRA и компенсировать все убытки. В этом сценарии также требуется нижний предел (новой более высокой) цены на золото по вышеупомянутой причине. Имейте в виду, что для счета переоценки золота нет верхнего предела, поскольку фиатные валюты можно печатать без ограничений, в отличие от золота.
Использование GRA — это неплохо по той простой причине, что оно увеличивает роль золота в денежной системе и оказывает повышающее влияние на цену золота. Более высокая цена сокращает долю заемных средств и стабилизирует международную валютную систему, поскольку создает большую денежную базу без риска контрагента для поддержки «кредитной башни». С исторической точки зрения эта база относительно невелика на момент написания статьи. Если дополнительные преимущества от переоценки могут расчистить больше завалов от безрассудной денежно-кредитной политики в прошлом, это хорошо.