Уровень государственного долга по отношению к ВВП во многих странах находится на рекордно высоком уровне, и я не знаю ни одного политика или экономиста, который изложил бы четкую стратегию по снижению долгового бремени. Технически существует шесть способов снизить уровень государственного долга по отношению к ВВП:
- Экономический рост;
- Дефолт;
- Повышение налогов;
- Меры жесткой экономии;
- Списание долга;
- Инфляция.
Не думаю, что первые четыре варианта жизнеспособны, что оставляет нам списание долга и инфляцию. Инфляция в настоящее время повышена и перемещает богатство от вкладчиков к должникам. Но может ли инфляция оставаться высокой и решить проблему долга, не дестабилизируя общество?
Когда люди с более низкими доходами не могут свести концы с концами, они склонны бунтовать. Социальная нестабильность ведет к политической нестабильности, которая провоцирует денежную нестабильность и, в итоге, еще большую социальную нестабильность. Во многих странах, таких как США, мы уже можем наблюдать этот замкнутый круг.
Переоценка золота для списания безнадежных долгов
Одно из возможных решений состоит в том, что центральные банки используют нереализованную прибыль от золота на своем балансе для списания суверенных облигаций, облегчая бремя задолженности своих правительств. А когда нереализованных доходов недостаточно (спойлер: для многих стран нереализованных доходов недостаточно), центральные банки могут переоценить золото. Давайте посмотрим, как это работает с точки зрения бухгалтерского учета.
В активах баланса центрального банка наиболее важными статьями являются международные резервы (состоящие из золота, иностранной валюты и специальных прав заимствования), внутренние государственные облигации и кредиты банкам. Что касается пассивов, то основными статьями являются денежная база, внутренние обязательства (например, счет для правительства) и собственный капитал центральных банков.
В двойной бухгалтерии что-то должно быть списано со стороны пассива, если со стороны актива списаны государственные облигации. Что это может быть? Конечно, центральный банк может использовать свой капитал, но этого слишком мало. Работа с отрицательным капиталом может поставить под угрозу доверие к центральному банку.
Что приводит нас к золоту. Поскольку золото — единственная международная валюта, которая не выпускается центральным банком и, следовательно, не может быть напечатана. Нет предела его цене, выраженной в фиатных валютах, которые могут быть напечатаны и печатаются.
Например, европейские центральные банки накопили большую часть своего золота во время Бреттон-Вудских соглашений, когда золото стоило $35 долларов за тройскую унцию. При текущей цене на золото примерно в $1800 долларов эти центральные банки имеют нереализованную прибыль в размере сотен миллиардов долларов. Как можно использовать эти нереализованные выгоды?
Когда цена на золото растет, стоимость золота на стороне активов баланса центрального банка увеличивается. В то же время в пассиве баланса будет отражено равное увеличение в так называемом «счете переоценки». Счет переоценки золота, фактически не имеющий ограничений, регистрирует нереализованную прибыль от золота.
Пример: центральный банк Германии владеет 3.359 тоннами золота, которое было куплено за 8 млрд евро. В настоящее время стоимость золота составляет 173 миллиарда евро, а счет переоценки золота — 165 миллиардов евро.
Исследуя эту тему, я спросил центральный банк Германии (Бундесбанк), можно ли использовать счет переоценки золота для списания безнадежных долгов. Я склонен направлять такие вопросы в Бундесбанк, потому что они всегда отвечают очень быстро. Я знаю, что государственный долг Италии — это слон в комнате, но эти страны являются частью одного и того же валютного союза, а Германия — главный гарант Фонда восстановления ЕС.
Центробанк ответил, что в соответствии с действующими правилами бухгалтерского учета любая нереализованная прибыль от золота может быть использована только для покрытия нереализованных потерь в золоте, а не для потерь в таких активах, как доллары США или европейские облигации.
Счет переоценки золота — на балансах европейских центральных банков — не может использоваться для списания безнадежных активов. Согласно ст. 15 о признании доходов Руководства ЕЦБ по правовой базе бухгалтерского учета и финансовой отчетности в ЕСЦБ «не должно производиться взаимозачета нереализованных убытков по какой-либо одной ценной бумаге, или в любой валюте, или в запасах золота против нереализованной прибыли по другим ценным бумагам, валютам или золоту».
Дело закрыто? Нет, потому что центральные банки могут изменить правила по своему желанию. Использование счета переоценки золота буквально для чего угодно уже делалось раньше, и нет причин, по которым это нельзя было бы сделать снова. В 1930-х годах золото было переоценено центральными банками по всему миру — страны отказались от золотого стандарта и девальвировали валюты по отношению к золоту.
В 1940 году правительство Нидерландов установило новую официальную цену на золото в размере 2.009 фунтов стерлингов за килограмм. Это привело к тому, что счет переоценки золота голландского центрального банка составил 221 миллион фунтов стерлингов, из которых 30 миллионов фунтов стерлингов были использованы для покрытия убытков по активам в фунтах стерлингов. Остальное использовалось для других целей. Имейте в виду, что голландцы сделали это, потому что знали, что цена на золото не может упасть ниже официальной цены.
Я спросил Бундесбанк, почему бы не использовать счет переоценки золота и, если необходимо, переоценить золото? После необычно долгого молчания, предполагающего, что они тщательно обдумывают, что ответить, я получил электронное письмо.
Они могли бы просто сказать «нельзя», но не сказали. Они ответили, что «на данном этапе мы предпочитаем не спекулировать» об изменении правил учета и переоценке золота для списания безнадежных долгов. То есть они не исключают такой возможности.
Также обратите внимание, что «в целом» правила бухгалтерского учета устанавливаются «Управляющим советом ЕЦБ в соответствии с ограничениями, установленными европейскими договорами».
Вероятно, они подразумевают, что есть исключения.
Почему центробанк написал это мне? Возможно, это был сигнал рынку переоценить золото, избавив Бундесбанк от необходимости делать это самостоятельно (печатать деньги для покупки золота). Напомним, бывший президент Бундесбанка Йенс Вайдманн писал в 2018 году, что золото является «основой стабильности международной валютной системы». Комментарий, который явно поддерживает инвесторов в покупке золота и может повлиять на рост цены драгметалла.
Вайдманн добавил, что золото является «основным якорем, поддерживающим уверенность в внутренней стоимости баланса Бундесбанка». Если золото поддерживает уверенность в балансе банка, почему бы ему не поддерживать уверенность в балансах инвесторов?
Невозможно предоставить итальянскому правительству существенное облегчение долгового бремени без переоценки золота. Государственный долг Италии составляет 2,7 трлн евро, из которых 600 млрд евро принадлежат итальянскому центральному банку (Banca D’Italia, или BDI). Счет переоценки золота BDI в настоящее время превышает 100 миллиардов евро, поэтому цена на золото должна быть умножена примерно на пять, чтобы BDI могла списать свои внутренние государственные облигации. Тем не менее, BDI также может продолжать поглощать долг, скажем, еще на 500 миллиардов евро, а затем переоценить золото в десять раз.
Новый глобальный золотой стандарт
Переоценка золота для списания безнадежных долгов потребует от центральных банков установления минимальной цены на золото. Если центральный банк полностью использует свой счет переоценки, цена золота в идеале не упадет, иначе этот центральный банк понесет нереализованные убытки. Таким образом, центральному банку необходимо будет стабилизировать цену на золото, что является формой золотого стандарта.
Если дело дойдет до переоценки золота, инициативу, скорее всего, возьмет на себя Европа, а не США, потому что переоценка золота нанесет ущерб статусу доллара как мировой резервной валюты. Таким образом, евро является второй самой ликвидной валютой в мире, что позволяет еврозоне переоценивать золото — печатая евро и покупая золото — без существенной девальвации по отношению к другим валютам и сырьевым товарам.
Тем не менее европейские центральные банки столкнутся с рисками при переоценке золота, поскольку они не могут знать, сколько золота они должны купить и, следовательно, напечатать евро для покупки по новой цене. Хотя, я думаю, в тот момент, когда они начнут покупать, страны за пределами Европы присоединятся к этому процессу, так как у них тоже есть долговая проблема.
И последнее, но не менее важное: Европа готовила новый глобальный золотой стандарт с 1970-х годов. Переоценка золота была бы логичным шагом на пути к новой международной валютной системе, основанной на золоте. Это может быть не классический золотой стандарт, а, возможно, система таргетирования цен на золото, позволяющая странам легче девальвировать свою валюту в случае необходимости. В конце концов, девальвация валюты — это факт жизни.
Путем переоценки золота безнадежные долги могут быть списаны, а новая цена приведет к тому, что валюта в обращении будет в достаточной степени обеспечена золотом. Перезагрузка, предлагающая новую международную валютную систему.