Тави Коста: изменение политики в сторону накопления золота неизбежно

Каковы, по Вашему мнению, основные факторы оттока золотого капитала из Европы в США?

Я считаю, что мы приближаемся к тому, что потенциально может быть денежным выравниванием между странами. При рассмотрении текущих золотых резервов США, особенно в процентах от государственного долга, они составляют примерно 2%. Напротив, до Второй мировой войны этот показатель составлял около 40%.

Очевидно, что существует настоятельная необходимость для Соединенных Штатов рассмотреть возможность стать значительным покупателем золота, рынка, в котором они не принимали активного участия, несмотря на международную тенденцию приобретения золота, наблюдаемую в течение последних нескольких десятилетий.

Я считаю, что сдвиг политики в сторону накопления золота неизбежен. Различные показатели подтверждают эту идею, в частности, всплеск экспорта швейцарского золота в Соединенные Штаты. Эта тенденция может сигнализировать о начальных стадиях повышенного интереса со стороны розничных инвесторов, состоятельных частных лиц и, возможно, даже учреждений, которые готовятся в ожидании таких изменений.

Дискуссии относительно золотых резервов США продолжаются в течение значительного периода и не являются новыми. Однако история показывает, что финансовые системы претерпевают значительные преобразования примерно каждые пятьдесят лет, часто отмеченные внезапными и глубокими сдвигами. Я подозреваю, что мы приближаемся к еще одной такой точке перегиба.

Это подчеркивает важность исследования текущего состояния золотых резервов США, которые находятся на самом низком уровне за девяносто лет, в то время как международные резервы достигли самого высокого уровня за пятьдесят лет. Исторически золотые резервы США составляли 53% мировых золотых запасов; сегодня эта цифра снизилась всего до 20%. Соединенные Штаты, по сути, отказались от глобальной тенденции приобретения золота. Однако я считаю, что вскоре мы можем стать свидетелями изменения этой позиции.

Испытывает ли рынок золота кризис ликвидности? Если да, то как долго, по вашему мнению, он продлится?

Конечно. Я считаю, что золото всегда было предметом сильных мнений, особенно в отношении его ценовых движений и более широкой роли на рынке. Однако в последние годы молодые инвесторы и те, кто недавно вышел на рынок, в значительной степени игнорировали значение золота. Основной движущей силой недавнего роста цен на золото являются хорошо документированные ограничения предложения.

Мы знаем, что добыча сокращается: мировое производство золота снижается. Исторически сложилось так, что каждый раз, когда производство падает, мы наблюдаем возникновение долгосрочного бычьего рынка золота — явление, которое многие также упускают из виду.

Те, кто игнорировал золото и его важность, теперь получают ускоренный урок как по динамике рынка, так и по финансовой истории. Более того, я считаю, что следующий значительный исторический урок будет сосредоточен вокруг серебра, и мы, возможно, приближаемся к этому моменту.

Недавно наблюдался существенный рост цен на золото. При таких обстоятельствах было бы совершенно естественно увидеть некоторую степень отката цен. Тем не менее, долгосрочный тезис остается исключительно сильным.

Было бы весьма удивительно, если бы мы не стали свидетелями устойчивой тенденции к росту на рынке золота в течение следующего десятилетия, вплоть до 2035 года. Пока что это мое мнение. Однако, как всегда, рыночные условия и доходность в предстоящие периоды могут повлиять на будущие ожидания.

Недооценены ли в настоящее время акции горнодобывающих компаний? При росте цен на золото и относительной стабильности себестоимости производства следует ли ожидать более высокой доходности?

Золотодобытчики, как правило, следуют фундаментальным показателям, как и любая другая отрасль. Однако денежный поток на акцию для золотодобытчиков значительно отстает от цены на золото, что во многом объясняет неудовлетворительную работу добытчиков по сравнению с самим золотом. Однако совсем недавно произошел заметный сдвиг. Поскольку цена на золото фактически удвоилась за последние два года, в то время как структура затрат на добычу в основном оставалась на прежнем уровне, теперь наблюдается значительный разрыв в расчетном денежном потоке на акцию.

Согласно моему анализу, денежный поток на акцию — один из самых надежных показателей для оценки эффективности работы добытчиков — теперь указывает на убедительную возможность. Свободный денежный поток, включая денежный поток на акцию, приближается к историческим максимумам. Если мы рассмотрим оценки на этот и следующий год, то увидим, что мы находимся на пороге достижения рекордных уровней. Более того, я считаю, что эти цифры не останутся просто оценками, а будут реализованы и, возможно, даже превзойдены.

Однако, несмотря на эти фундаментальные показатели, цены на акции золотодобывающих компаний остаются примерно на 50% ниже своих предыдущих максимумов. По моему мнению, мы находимся на грани существенного сближения цен на акции, что соответствует фундаментальным показателям.

Эту тенденцию можно также наблюдать на частном рынке, который стал значительно более активным в приобретении горнодобывающих активов. Заметно увеличилось количество фирм, выражающих интерес к покупке частных горнодобывающих компаний. В последние годы основными бенефициарами этой тенденции стали владельцы частных шахт, в то время как публичные рынки отставали. Однако такие различия, как правило, временны. Успех в частном секторе в конечном итоге имеет тенденцию отражаться и на публичных рынках. Текущая сила и конкурентоспособность в частном горнодобывающем секторе предполагают, что соответствующее движение на публичных рынках неизбежно.

Когда, по вашему мнению, серебро начнет сокращать разрыв с золотом?

Я считаю, что мы очень близки к тому, чтобы стать свидетелями значительного движения цен на серебро. Хотя у меня нет хрустального шара, мы приближаемся к концу квартала, и я не удивлюсь, если цены на серебро существенно вырастут в течение следующих тридцати дней или около того.

Такое движение может привести к рекордному максимуму в квартальном выражении, приблизительно около $40 долларов или более. Этот сценарий вполне правдоподобен. Важно напомнить, что серебро ранее достигало $50 долларов, хотя его самая высокая квартальная свеча была около $40 долларов. Учитывая этот исторический контекст, разумно ожидать, что серебро повторно протестирует этот предыдущий максимум.

Конечно, я могу ошибаться, и это развитие может развернуться в следующем квартале вместо этого. Это было бы вполне приемлемо. Однако я подозреваю, что мы находимся на грани такого сдвига, особенно учитывая недавние показатели акций серебряных добывающих компаний. Их недавняя сила была, на мой взгляд, весьма примечательной.

Кроме того, я считаю, что мы приближаемся к периоду, когда золотые деривативы могут начать работать исключительно хорошо. Даже если бы цены на золото упали на $500 долларов за унцию, многие горнодобывающие компании все равно получали бы значительную прибыль на текущих уровнях. Учитывая преобладающие оценки, существует существенная асимметрия в пользу горнодобывающих компаний по всем направлениям.

Кроме того, при соотношении золота к серебру, превышающем 90, я считаю этот уровень не только неустойчивым, но и указывающим на большую инвестиционную возможность. Это особенно актуально, поскольку мы не наблюдаем роста производства в ключевых странах-производителях серебра, таких как Мексика и Перу. Такие ограничения могут сигнализировать о все более тесном рынке.

Учитывая текущую динамику на рынке золота, разумно ожидать, что серебро станет следующим активом, который значительно подорожает, потенциально предлагая инвесторам новое понимание его монетарной значимости.

По вашему мнению, что будет основными драйверами золота и серебра в течение следующего года и следующих пяти лет? Будут ли покупки центральных банков по-прежнему доминирующей силой или другие факторы могут играть более важную роль?

В последние годы произошел фундаментальный сдвиг в драйверах спроса на золото. Раньше спрос в основном определялся международными центральными банками и крупными институтами. Однако теперь на него все больше влияют розничные инвесторы, особенно в Соединенных Штатах и ​​западных обществах, где в это пространство входит больше капитала.

Эта тенденция очевидна в растущем притоке в различные инвестиционные инструменты, доступные на рынках США и других западных стран. Я рассматриваю первую фазу этого сдвига как вызванную потерей доверия к рынку казначейских облигаций США за последние несколько лет. Это привело к расхождению между реальными процентными ставками и золотом — то, что изначально считалось маловероятным или даже невозможным. Однако инвесторы начинают осознавать, что такие корреляции могут нарушаться в периоды инфляции, что, по моему мнению, и происходит в настоящее время.

Заглядывая вперед, я ожидаю, что одним из основных драйверов для золота в течение следующих нескольких лет станет слабость доллара, тенденция, которая пока не материализовалась. Вместо этого мы стали свидетелями исключительно сильного доллара, который, как я считаю, не является устойчивым по нескольким причинам.

Одним из ключевых факторов является то, что в настоящее время США сталкиваются с одним из самых высоких в истории коэффициентов процентных платежей к ВВП, при этом примерно 5% роста экономики требуется только для обслуживания долга. В результате политики, скорее всего, отдадут приоритет снижению доходности и процентных ставок по всей кривой.

Если разобраться в валютных рынках, становится ясно, что относительные изменения процентных ставок играют значительную роль. В отличие от США, другие экономики не сталкиваются с таким же давлением относительно корректирования своих процентных ставок.

Например, у Японии более высокое отношение долга к ВВП, чем у США, но при этом она платит менее 1% ВВП в виде процентных платежей, в первую очередь из-за значительно более низких процентных ставок. Напротив, США находятся в положении, когда политики, включая как Федеральный резерв, так и Министерство финансов, должны найти способы ограничить доходность и силу доллара.

На мой взгляд, этот сдвиг в политике послужит катализатором для увеличения инвестиций в развивающиеся рынки и другие регионы мировой экономики, которые игнорировались в течение длительного периода. Исторически такая среда была весьма благоприятной для цен на золото, и я считаю, что она станет ключевым фактором динамики золота в предстоящие годы.

Каковы ваши перспективы относительно фондовых рынков? Считаете ли вы, что мы приближаемся к краху финансового пузыря?

Я считаю, что основным фактором роста экономики США в значительной степени была агрессивность денежно-кредитной и фискальной политики. Однако сейчас мы приближаемся к пределам фискальной экспансии. Денежная сторона этого уравнения закончилась некоторое время назад, и я считаю, что этот сдвиг в ликвидности окажет широкое влияние на рынок.

Ключевой вопрос заключается в том, смогут ли политики поддерживать текущие условия, сокращая расходы или реализуя меры жесткой экономии. Однако поддержание режима жесткой экономии становится крайне сложной задачей, когда экономический рост начинает сокращаться. В какой-то момент я ожидаю возврата к фискальному стимулированию вместе с некоторой степенью контроля кривой доходности. Хотя я не считаю, что этот сдвиг неизбежен, я считаю его вероятным сценарием в будущем.

На данный момент преобладающей стратегией, по-видимому, является попытка сократить расходы и наблюдать за последствиями. Обоснование этого подхода ясно: если расходы не будут контролироваться, США рискуют пережить то, что я бы назвал «моментом формирующегося рынка», характеризующимся серьезной потерей доверия как к ценным бумагам Казначейства США, так и к самому доллару.

На мой взгляд, США уже некоторое время находились на грани такой ситуации, что требует изменения направления политики. Активно обсуждаются усилия по сокращению расточительных расходов, за исключением сокращения оборонного бюджета и других политически чувствительных расходов. Однако важно признать, что даже неэффективные государственные расходы способствуют общей экономической ликвидности. Поэтому отказ от таких расходов неизбежно окажет влияние на рынки. В настоящее время финансовые рынки неадекватно оценивают этот риск. Учитывая эти факторы, я считаю, что мы приближаемся к значительной коррекции на более широком рынке акций.

Ожидаете ли вы, что экономический рост США будет значительно превышать рост других экономик?

Я считаю, что сейчас мы ближе к концу американской исключительности — по крайней мере, с точки зрения рынка — а не к началу. Однако это не относится к политическому лидерству, поскольку эти аспекты отделены друг от друга. Соединенные Штаты наконец-то начинают признавать некоторые экономические дисбалансы, которые подпитывали необычайную прибыль на протяжении многих лет. Эти дисбалансы сейчас достигают своего пика, требуя корректирующих мер.

Решение этих проблем требует перехода к более популистской повестке дня — не обязательно в негативном смысле этого слова, а скорее в форме существенных структурных изменений в политике в будущем. Поэтому мы (Соединенные Штаты) являемся свидетелями дискуссий о переоценке золота и предложений о создании суверенного фонда благосостояния.

Идея монетизации национальных активов сейчас рассматривается наряду с другими изменениями в политике, которые серьезно не обсуждались на протяжении десятилетий. По моему мнению, эти изменения, вероятно, совпадут с изменением силы доллара США. По мере снижения доллара мы, вероятно, увидим соответствующую корректировку в активах, которые выиграли от прошлых притоков американского капитала.