Стагфляция и Пауэлл могут осчастливить золото

Есть много ужасающих фраз, которые многие боятся услышать. Один из примеров: «Дорогая, нам нужно поговорить!» Или: «Я из правительства, и я здесь, чтобы помочь». Однако самое страшное слово, особенно в наши дни, — это «стагфляция». От одного упоминания бросает в дрожь!

Я уже много раз объяснял, но напомню, стагфляция — это сочетание экономической стагнации и высокой инфляции. Вот почему это кошмар для центральных банков, поскольку они должны ослабить денежно-кредитную политику, чтобы стимулировать экономику, и одновременно ужесточить ее, чтобы обуздать инфляцию.

Хотя мы еще не впали в рецессию, темпы роста ВВП в последнее время замедлились. Согласно отчету Всемирного банка:

Глобальная экономика переживает период резкого замедления роста. Ожидается, что в следующем десятилетии экономический рост будет значительно слабее, чем в последние два десятилетия.

По прогнозам рост в США замедлится до 2,5% в 2022 году, что на 1,2% ниже, чем прогнозировалось ранее, и на 3,2% ниже роста в 2021 году.

Вот почему все больше экспертов высказывают опасения по поводу стагфляции, подобной той, что произошла в 1970-х годах. Пока занятость остается высокой, но индекс нищеты, представляющий собой сумму уровня безработицы и уровня инфляции, уже относительно высок и может продолжать расти, если экономическая активность так и будет ухудшаться.

Таким образом, кажется, все уже приняли факт наступления стагфляции, но ключевой вопрос заключается в том, насколько плохой она будет или насколько она будет похожа на стагфляцию 1970-х годов.

Как видно на графике ниже, этот период был довольно плохим. Уровень инфляции оставался выше 5% в течение десятилетия, достигнув почти 15% в начале 1980-х годов. Тем временем в 1973-1975 годах и двух последующих в 1980-х годах наблюдалась продолжительная и глубокая рецессия, вызванная ужесточением денежно-кредитной политики Волкером, которое было необходимо для сдерживания высокая инфляция.

Сходства вполне очевидны. Во-первых, экономический спад наступил после предыдущего спада и подъема. Во-вторых, шоки предложения. Перебои с поставками, вызванные пандемией и спецоперацией России, напоминают нефтяные потрясения 1970-х годов. В-третьих, всплеск инфляции происходит после длительного периода мягкой денежно-кредитной политики и отрицательных реальных процентных ставок. По данным Всемирного банка:

Глобальные реальные процентные ставки в среднем составляли -0,5% как в периоды 1970–1980 годов, так и в период 2010–2021 годов.

В-четвертых, существенно растут потребительские инфляционные ожидания, что повышает риск их дефиксации, как это было в 1970-е. Согласно опросу Мичиганского университета, потребители теперь ожидают, что инфляция составит 5,4% в течение следующих двенадцати месяцев, что является самым высоким уровнем с 1981 года.

Однако Всемирный банк также указывает на важные различия. Во-первых, масштабы скачков цен на сырьевые товары были меньше, чем в 1970-х годах. Цены на нефть по-прежнему ниже пиковых значений тех лет, особенно в реальном выражении, а экономика гораздо более энергозависима.

Во-вторых, фискальная позиция стала более жесткой. В 1970-х фискальная политика была очень мягкой, а теперь ожидается ее ужесточение, что может помочь обуздать инфляцию. По данным, дефицит федерального бюджета сократится до $1,0 трлн долларов в 2022 году с $2,8 трлн долларов в прошлом году.

В-третьих, денежная масса M2 раздулась после пандемии на 40% всего за два года. Таким образом, рост денежной массы был гораздо более резким, хотя это был скорее разовый всплеск, чем постоянный быстрый темп роста, как это было в 1970-е годы. Поэтому модель инфляции может быть аналогичной.

В-четвертых, современная экономика гораздо более гибкая из-за более слабой позиции профсоюзов, а политика доходов и цен (например, процентная ставка или контроль над ценами) сегодня не популярны. Это позволяет быстрее реагировать и снижает вероятность роста цен и заработной платы. Пятое отличие, упомянутое Всемирным банком, заключается в более надежных основах денежно-кредитной политики и более надежных инфляционных ожиданиях. Хотя это правда, я был бы здесь осторожен, поскольку ФРС остается позади кривой, и люди могут быстро потерять доверие к центральному банку.

Для меня двумя важными отличиями являются гораздо более высокие уровни как частного, так и государственного долга сегодня по сравнению с 1970-ми годами и меньшая политическая готовность бороться с инфляцией. Да, Пауэлл, вероятно, сосредоточил внимание на борьбе с инфляцией прямо сейчас, но я серьезно сомневаюсь, что он будет придерживаться значительного повышения процентных ставок, особенно когда экономика начнет давать сбои.

Итак, каковы выводы и последствия для рынка золота? Что ж, стагфляция действительно вероятна, так как я ожидаю дальнейшего замедления экономики в следующем году, которое будет сопровождаться устойчиво высокой инфляцией, хотя и несколько меньшей, чем в этом году, благодаря нормализации темпов роста денежной массы и ужесточению денежно-кредитной политики. Следовательно, предстоящая стагфляция может быть менее серьезной, чем в 1970-х годах.

Реакция ФРС также будет менее агрессивной. К счастью для золота, Пауэлл не Волкер, поэтому он не будет так решительно повышать ставку по федеральным фондам. Следовательно, текущий цикл ужесточения ФРС может продолжать оказывать понижательное давление на золото. Однако, когда ФРС струсит и отклонится от своего ястребиного плана, столкнувшись с рецессией, цена на золото должна снова вырасти.