США могут стоять на пороге масштабной переоценки стоимости золота

Штеферле — управляющий партнер компании Incrementum AG. Он является соавтором ежегодного доклада «In Gold We Trust». 7 октября 2026 года он дал интервью Мэгги Лейк. В ходе беседы они обсудили рынки облигаций, политику Министерства финансов США и переоценку золотых запасов.

Что заставило Штеферле изменить мнение о переоценке стоимости золота?

Рынки суверенных облигаций испытывают серьезное давление. Доходность резко выросла в США, Франции, Германии и Японии. Штеферле считает, что сегодня это является сдерживающим фактором для золота, но ожидает, что вскоре это наоборот поддержит драгметалл.

Его рассуждения основаны не только на доходности, но и на вопросах доверия. Правительства всех крупных промышленно развитых стран имеют большой бюджетный дефицит. Покупателей облигаций начинают одолевать сомнения. Министр финансов США Скотт Бессент в этом году уже вмешался в ситуацию на рынке иены. Он не обделил вниманием и рынок облигаций. Штеферле считает эти меры подготовкой к чему-то большему, что должно произойти до промежуточных выборов в США.

Почему США до сих пор оценивают свое золото по $42,22 доллара за унцию?

У Америки примерно 261,5 млн унций золота. Согласно федеральным бухгалтерским документам, стоимость унции составляет $42,22 доллара. Конгресс установил эту цену в 1973 году и с тех пор не пересматривал ее. По установленной цене золотой запас США на бумаге стоит около $11 млрд долларов.

На момент написания статьи золото торговалось на уровне $4.166 долларов за унцию. Если умножить эту сумму на количество унций, то рыночная стоимость того же количества золота превысит $1 трлн долларов. Разница между балансовой стоимостью и рыночной реальностью — та сумма, к которой постоянно возвращается Штеферле.

Это был бы не первый случай переоценки стоимости золотого запаса среди стран. В аналитической записке ФРС за 2025 год указаны пять стран, которые за последние 30 лет провели переоценку своих золотых запасов. В этот список входят Италия (2002 год) и ЮАР (2024 год). Согласно тому же исследованию, переоценка золотого запаса США по рыночным ценам принесла бы доход в размере примерно 3% от ВВП.

Министр финансов США говорил о чем-то подобном в феврале 2025 года. Он сказал, что его ведомство «монетизирует часть активов баланса США в интересах американского народа» в течение 12 месяцев. Штеферле также напомнил о высказанном Бессентом стремлении к новому «Бреттон-вудскому моменту». По его мнению, оба этих заявления указывают на планы по переоценке.

Сам Бессент придерживается более осторожной позиции. Через несколько дней после своего заявления в феврале 2025 года он сказал в интервью Bloomberg, что переоценка золотого запаса США — «не то, что я имел в виду», и повторил это в июле 2026 года. По мнению Штеферле, о любом реальном шаге сообщат задолго до официального заявления, и это одна из причин, по которой он не считает сегодняшнее публичное опровержение окончательным.

Может ли переоценка привести к негативным последствиям перед промежуточными выборами?

Штеферле не уверен. Переоценка, объявленная в период низкого уровня доверия, сопряжена с реальным риском. Это могут воспринять как проявление отчаяния, а не как попытку что-то исправить. Данный риск возрастает по мере приближения промежуточных выборов. Штеферле считает, что все дело в выборе момента. Он ожидает, что о любом шаге сперва сообщат через советников и официальных лиц. Если о шаге известно заранее, его сложнее воспринять как неожиданность, и это снизит политический риск.

Это обычный цикл на рынке золота или нечто большее?

Штеферле задается и более масштабным вопросом. Сегодня на рынке золота разворачивается обычный цикл или цикл ремонетизации? В 2022, 2023 и 2024 годах центральные банки покупали более 1.000 тонн золота в год. Показатель снизился до 863 тонн в 2025 году, и ожидается, что в 2026 году будет куплено примерно столько же, согласно «Тенденциям спроса на золото» от WGC. Даже при таком замедлении темпы покупок по-прежнему значительно превышают среднегодовой показатель в 473 тонны, который центральные банки поддерживали с 2010 по 2021 год. Кроме того, ряд стран репатриировали золото, находившееся за рубежом. По мнению Штеферле, ни одна из этих тенденций не вписывается в обычный цикл.

С точки зрения традиционной оценки, золото может казаться переоцененным после недавнего скачка цен. Штеферле предпочитает другой подход: он рассматривает рост мировых денежных агрегатов. По его мнению, с этой точки зрения золото остается недооцененным. Этот разрыв между общепринятой оценкой и оценкой с точки зрения монетарной истории лежит в основе его тезиса. Он также объяснил, почему вообще ведутся разговоры о переоценке. Чиновники редко предлагают пересмотреть стоимость актива, который, по их мнению, утратит актуальность.