Французский долговой кризис набирает обороты

Синдзи Кунибе пояснил свое решение:

Французские облигации обеспечивали относительно привлекательную доходность, но, учитывая последние события, мы полностью вышли из этих активов. Высвободившиеся средства были перенаправлены преимущественно в немецкие облигации, а часть — в краткосрочные государственные долговые обязательства Японии.

Японский управляющий предупреждает:

Судя по опыту европейского долгового кризиса, доходность 10-летних гособлигаций Франции может вырасти до 7%.

Такой уровень стал бы признаком кризиса: рефинансирование долга крайне затруднилось бы, что свидетельствовало бы о глубоком недоверии со стороны инвесторов. Тревогу бьет и другой управляющий портфелем — на этот раз американец Майк Белл, возглавляющий направление рыночной стратегии в RBC BlueBay Asset Management:

Похоже, назревает кризис на рынке французских государственных облигаций.

Ключевой показатель, за которым следует внимательно следить, — это спред, то есть разница в доходности между 10-летними облигациями Франции и Германии. Как отмечается в недавнем докладе аналитического центра Terra Nova:

Исторически сложилось так, что когда спред доходности по отношению к самым надежным долговым инструментам еврозоны приближается к 200 базисным пунктам (2%) или превышает этот уровень, правительства часто уходят в отставку. Это своего рода вотум недоверия со стороны рынка облигаций.

Так было в случае с итальянской популистской коалицией (на момент отставки Конте спред составлял 200 базисных пунктов). В похожей ситуации оказалась и Лиз Трасс. Что касается Берлускони, то в 2011 году он продержался у власти всего три месяца, прежде чем европейские партнеры вынудили его уйти в отставку; за это время спред доходности вырос с 200 до 500 базисных пунктов.

Каков же этот спред сегодня?

Почти 140 базисных пунктов — результат резкого роста, начавшегося 8 сентября. За всю историю ведения статистики Bloomberg (с 1990 года) спред между доходностью французских и немецких облигаций еще ни разу не расширялся столь значительно всего за одну неделю (в период с 28 сентября по 1 октября). Это был практически «мгновенный обвал» на рынке облигаций.

Безусловно, это вызывает опасения. Пытаясь предугадать дальнейшее развитие событий, стоит ознакомиться с аналитической запиской организации Terra Nova. Этот аналитический центр придерживается левых взглядов и позиционирует себя как сторонник кейнсианства, благодаря чему к его мнению часто прислушиваются.

Впрочем, по мнению автора записки Гийома Аннезо (бывшего советника Франсуа Миттерана), волноваться не стоит: Франция способна преодолеть долговой кризис. Свои доводы он строит на так называемом «эффекте Рикардо», неоднократно подтвержденном эмпирически: когда правительство увеличивает бюджетный дефицит, домохозяйства, ожидая будущего повышения налогов, начинают больше сберегать.

Не без доли цинизма Аннезо приходит к выводу, что для балансировки бюджета достаточно лишь воспользоваться этими дополнительными сбережениями. Словом, правительство всегда остается в выигрыше — даже если для этого приходится беззастенчиво обирать тех, кто прилагает усилия, чтобы откладывать деньги.

Итак, с ситуацией во Франции разобраться гораздо проще. Нужно лишь одновременно сократить, с одной стороны, трансферты тем, кто делает сбережения, а с другой — потребность государства в финансировании; при этом первое позволяет реализовать второе без риска спровоцировать рецессию.

Иными словами, по сути, нужно урезать пенсии и повысить налоги для вкладчиков. В принципе, это не окажет негативного влияния на экономику. А что касается той части усилий, которую придется разделить всем — и которая действительно чревата рецессией, — то здесь имеется резерв в пять процентных пунктов по ставке НДС (если сравнивать с самыми высокими ставками в Европе).

Сокращение высоких пенсий, налог на «богатых» и резкое повышение НДС — горькая пилюля.

С другой стороны, мы разделяем его критику в адрес страхования жизни:

Таким образом, нет никаких рациональных причин вкладывать средства в страхование жизни, за исключением давления со стороны банковских менеджеров и хорошо известного стремления клиентов платить комиссии банку, а не налоги государству.

Более того, хорошо известно, что состоятельные вкладчики, которые приходят в ужас, когда налог на богатство отнимает у них 0,5 или 1%, совершенно спокойно относятся к тому, что банкиры и страховщики забирают вдвое больше.

Отлично сказано.

Проще говоря, кризис не за горами, а вместе с ним растет и изобретательность тех, кто стремится обобрать людей, сумевших накопить средства.