Подарит ли Санта повышение процентных ставок в 2022 году?

Поскольку официальные лица ФРС все активнее выступали с ястребиными предложениями, нарратив сместился с постепенного сокращения покупок активов на возможное повышение процентных ставок. А теперь, когда говорят о том, что ФРС планирует нормализовать свой баланс, возникли вопросы о потенциальном воздействии на золото и серебро. 20 декабря я написал:

Признав, что инфляция «тревожно высока, устойчива и расширилась, затронув больше категорий товаров и услуг», Уоллер умолял ФРС продать часть своих облигаций.

Для контекста, сокращение означает, что облигации покупаются медленнее или вообще не покупаются. Однако даже нулевые покупки приводят к тому, что объем облигаций ФРС на сумму почти $8,76 трлн долларов остается неизменным. И наоборот, если ФРС сокращает свой баланс, продавая облигации частным инвесторам, это похоже на сокращение на стероидах.

По словам Уоллера, если к лету они начнем проводить некоторые исследования баланса, это немного снизит давление, ФРС не придется так сильно повышать ставки. Уоллер отметил, что ФРС должна начать делать это к лету.

Однако является ли это вероятным путем для ФРС в среднесрочной перспективе? Одним словом: нет. Хотя перспективы для индекса доллара США явно оптимистичны, а для золота и серебра — крайне медвежьи, председатель Джером Пауэлл, скорее всего, избежит количественного ужесточения.

Во-первых, если ФРС попытается сократить свой баланс с 35% до 20% ВВП, финансовые рынки взбесятся. В настоящее время у ФРС такой большой запас облигаций, что частные инвесторы не могут поглотить такое предложение. Таким образом, скорее всего, развернется еще одна истерика, если ФРС попытается «нормализовать» свой баланс с помощью открытого рынка.

Во-вторых, единственная агрессивная цель ФРС — успокоить инфляцию. Когда инфляция накалялась и большинство американцев верило в «преходящую» версию, официальные лица ФРС излучали уверенность. Однако, когда доверие потребителей упало до 10-летнего минимума и инфляция стала политической, ФРС изменила свое мнение. В результате Пауэлл хочет снизить инфляцию при минимальном ужесточении мер (инфляция от 3% до 4% может считаться приемлемой в 2022 году). Таким образом, нормализация баланса, вероятно, будет чересчур.

Однако, пожалуйста, помните, что если количественное ужесточение составляет десять по ястребиной шкале, достижение семи или восьми по-прежнему будет глубоко медвежьим для золота и серебра. 20 декабря я подчеркнул, что президент ФРС Сан-Франциско Мэри Дейли внезапно уверовала.

Дейли — крупный голубь, который в ноябре требовал терпения — призналась 17 декабря, что «изменила свою позицию».

И, в ходе еще одного интервью 21 декабря, Дейли сказала:

Члены моего сообщества говорят мне, что их беспокоит инфляция. Что сильно повлияло на меня, так это признание того, что те самые сообщества, которым мы пытаемся служить, когда мы говорим о людях, отстраненных «от рынка труда», — это те самые сообщества, которые несут наибольшие потери в виде роста цен на продукты питания, транспортных средств и цен на жилье.

Я спокойно могу сказать, что нам нужно будет повысить ставки в следующем году. Но сколько именно раз — два или три — и когда это будет — март, июнь или осень? Пока рано говорить.

Однако после того, как она сказала «два или три» повышения ставок, открыв окно в ее мыслительный процесс, становится ясно, что в среднесрочной перспективе будет реализована более агрессивная политика.

С этой точки зрения многие краткосрочные и среднесрочные быки по золоту поддерживают версию о том, что «ФРС в ловушке». Мы настроены оптимистично по отношению к золоту и серебру в долгосрочной перспективе. Однако ожидаем резкой среднесрочной коррекции перед возобновлением их восходящей тенденции.

Более того, из нарратива следует, что ФРС не может ужесточить денежно-кредитную политику без краха экономики США. Таким образом, чиновники ФРС оказались в «ловушке», а золото и серебро должны стремительно расти, поскольку инфляция разрастается. Однако эта гиперинфляционная теория является скорее вопросом семантики, нежели существа.

Сторонники предположили, что ФРС не сможет сократить закупку активов без краха экономики США. Однако ФРС начала сокращение, а затем ускорила его, и экономика США осталась устойчивой. Теперь новая версия гласит, что ФРС не может поднять процентные ставки без краха экономики США. Однако это просто заблуждение.

Беспокойство усилилось из-за того, что денежно-кредитные и фискальные расходы США застряли в обратном / нейтральном направлении. Например, ФРС ужесточает денежно-кредитную политику, и американцы больше не получают стимулирующие чеки и увеличенные пособия по безработице. Более того, пакет стимулирующих мер президента США Джо Байдена на $1,75 триллиона долларов был отклонен из-за сенатора Джо Манчина. В результате, кто знает, примут ли его в 2022 году?

Однако, хотя команда «ФРС в ловушке» называет эти проблемы причинами экономического бедствия, они часто не видят лес за деревьями. Например, хотя рост бюджетных расходов может закончиться, у домохозяйств в США по-прежнему полно наличных денег.

Зеленая линия на графике выше отслеживает чековые депозиты домохозяйств США (данные опубликованы 9 декабря). В двух словах: это сумма денег, которую домашние хозяйства США имеют на своих текущих счетах и / или депозитных счетах до востребования.

Если вы проанализируете вертикальное восхождение в правой части графика, вы увидите, что домашние хозяйства в США имеют на своих текущих счетах почти $3,54 триллиона долларов. Это на 253% больше, чем в 4 квартале 2019 года (до COVID-19).

Точно так же, даже несмотря на то, что стимулы США непропорционально перетекли наверх, у нижних 50% американских домохозяйств (на основе процентилей благосостояния) все еще есть много денег, которые они могут потратить.

Наконец, важно помнить, что более 75% экспорта Канады отправляется в Соединенные Штаты. А поскольку экспорт первых в последние достиг рекордного максимума в октябре (данные были опубликованы 7 декабря), это еще один показатель того, что потребительский спрос в США остается устойчивым.

Что можно сказать в заключение? Хотя некоторые инвесторы ожидают от ФРС «голубиных» поступков, им не следует затаивать дыхание. Поскольку экономический рост в США по-прежнему устойчив, а потребитель в США находится в гораздо лучшей форме, чем некоторые представляют, ФРС может повысить процентные ставки, не обрушив экономику США. В результате Пауэлл, скорее всего, будет придерживаться своего ястребиного сценария и добьется повышения ставок в 2022 году.

И наоборот, единственная темная лошадка — это вариант Омикрон. Если последнее напряжение серьезно подорвет экономическую активность, ФРС может замедлить рост. Однако это крайне маловероятно. Во-первых, распространение штамма было резким, но пока данные показывают, что он намного слабее, чем Дельта. Во-вторых, ФРС необходимо решить проблему инфляции. А учитывая точечный график FOMC и одобрительную риторику официальных лиц, они, вероятно, понимают, что сохранение инфляции на уровне 6% и выше нанесет экономике США больше вреда, чем повышение процентных ставок.

Также обратите внимание, что, когда ФРС назвал инфляцию «переходной», я месяцами писал, что официальные лица неправильно интерпретировали данные. Однако теперь они, вероятно, правы. Таким образом, если инвесторы предполагают, что ФРС не будет ужесточаться, они, скорее всего, обанкротятся в 2022 году.

22 декабря золото и серебро поднялись, поскольку одобрение FDA таблетки для лечения коронавируса Pfizer помогло поднять настроение на рынке. Однако в следующие несколько месяцев они, вероятно, испытают их на прочность. Ввиду того, что ФРС активно поддержит повышение процентных ставок в 2022 году, темпы текущего оттока ликвидности должны превысить прецедент, созданный в 2013/2014 годах. В результате в среднесрочной перспективе золото и серебро, скорее всего, столкнутся с понижательным давлением.