Почему центральный банк Турции отправил золото обратно в Лондон?

Расчет чистых золотых резервов Турции сложен, поскольку с 2011 года центробанк и Министерство финансов запустили несколько схем по заимствованию золота, и все они отражаются в балансе центрального банка.

Если говорить простым языком, я взял тоннаж, «принадлежащий центральному банку» и указанный в годовом отчете ЦБ — это исключает золото, представленное банками для выполнения резервных требований, и золото Казначейства — и вычел непогашенную турецкую лиру для золотых свопов.

Под свопом понимается спотовая продажа (например, продажа золота за доллары), которая завершается форвардной сделкой (покупка золота за доллары) по несколько более высокой цене, отражающей процентную ставку. Своп также можно рассматривать как обеспеченный кредит (заем долларов под залог золота).

Всемирный совет по золоту (WGC) по-разному подсчитывает чистые золотые запасы Турции. Моя оценка чистых золотых резервов Турции на 31 декабря 2021 года составляет 354 тонны, что примерно на 300 тонн меньше, чем сообщает МВФ, в то время как WGC говорит о 394 тоннах.

Отправка обратно репатриированного золота

Согласно годовым отчетам, в 2017 и 2018 годах Центральный банк Турции репатриировал все свое золото из Федерального резервного банка Нью-Йорка и Банка международных расчетов (БМР), а также все, кроме 6 тонн, из Банка Англии. Все репатриированное золото было перемещено в хранилища Стамбульской биржи.

Центробанк находится под сильным влиянием президента Турции Эрдогана, у которого натянутые отношения с Западом. Центральный банк предпочитает держать золото на своей территории, не позволяя конкурентам иметь рычаги влияния в спорах.

Тем не менее в 2020 году банк начал отправлять золото обратно из Турции в Лондон, который является одним из самых ликвидных рынков золота в мире. В конце 2021 года регулятор держал 78 тонн в Банке Англии. Возможно, он хочет придержать золото в Лондоне для экстренной продажи. Скорее всего, золото обменивается на иностранную валюту для защиты лиры или осуществления международных платежей.

Экономика Турции находится в тяжелом положении. Инфляция потребительских цен составляет 80%, а турецкая лира потеряла 90% своей стоимости по отношению к доллару США менее чем за 14 лет. Валютный кризис съедает валютные резервы Турции.

Параллели с Венесуэлой

Сходство между Турцией и Венесуэлой поразительно прежде всего потому, что экономическая политика обеих стран иррациональна. В 2011 году социалист Уго Чавес, тогдашний президент Венесуэлы, приказал репатриировать 85% золотых резервов центрального банка в знак экономического национализма. Через два года из-за разорительной монетарной политики инфляция достигла 40%, и венесуэльский боливар начал крутое падение.

Нуждаясь в иностранной валюте, Центральный банк Венесуэлы подписал с Citibank в 2015 году соглашение о свопе, используя свое золото, которое все еще находилось в Лондоне. Стоимость золота по-прежнему отражалась в балансе центробанка.

В 2016 году я сообщил, что Центральный банк Венесуэлы отправляет свое золото в Швейцарию, нуждаясь в дополнительной валюте. Финансовые условия в Венесуэле во главе с социалистами не улучшились, и в 2017 году регулятор допустил истечение срока действия свопа. Золотой залог был потерян. К тому времени Венесуэла уже достигла гиперинфляции.

В последующие годы Венесуэла продолжала продавать монетарное золото за границу для оплаты импорта основных товаров. Кроме того, нынешний президент Мадуро зарабатывает на контрабанде конфликтного золота. Остается только гадать, сколько монетарного золота осталось у Венесуэлы.

В свою очередь, президент Эрдоган не верит, что повышение процентных ставок остановит падение курса лиры. Он считает, что более высокие процентные ставки будут способствовать инфляции, а не наоборот. 1 января этого года для покупки $1 доллара США требовалось 13 турецких лир; на момент написания статьи — 18 лир. Это плохо кончится, если Эрдоган продолжит контролировать центробанк и верить, что инфляция волшебным образом исчезнет сама собой.

Заключение

Существует сильное давление на международные резервы ЦБ Турции — золото, иностранную валюту и специальные права заимствования. Моя оценка чистых золотых резервов регулятора составляет не более 354 тонн (на конец 2021 г.), но они могут быть значительно ниже, если часть золота была обменена на иностранную валюту в Лондоне.

В случае, если все золото центробанка в Банке Англии находится на свопе, из общего количества необходимо вычесть 78 тонн (354 - 78 = 276). Когда Турция не сможет отменить своп, выкупив свое золото, залог исчезнет.

Мне не удалось найти внебалансовые данные, которые показывают, сколько золота ушло на свопы. Я нашел цитату в специальном выпуске LBMA о турецком рынке золота, опубликованном в августе 2021 года.

После того, как летом турецкие валютные резервы упали до многолетнего минимума, некоторые золотые запасы, как полагают, были мобилизованы для поддержки лиры и/или погашения международного долга.

Возможно, эта цитата относится к золоту для валютных свопов от ЦБ Турции в Лондоне.

Согласно двум турецким экономистам, чистые международные резервы турецкого регулятора были отрицательными в 2021 году, если принять во внимание все (балансовые и внебалансовые) валютные обязательства.

Совсем недавно агентство Reuters сообщило, что чистые международные резервы Турции являются отрицательными. Если это правда — я не смог сам рассчитать чистые валютные резервы ЦБ РФ — это означает, что Турция не сможет выплатить свои международные долговые обязательства, даже продав все свое золото и специальные права заимствования. Только экстренный кредит МВФ или чудо могут спасти его.

Дополнение

Ниже объясняется, как я рассчитал чистые золотые запасы Турции.

Начиная с 2011 года ЦБ Турции разрешил коммерческим банкам выполнять свои резервные требования в лире частично в золоте. Цель состояла в том, чтобы привлечь физическое золото, хранящееся «под матрасом» в финансовую систему, которое банки использовали бы для выполнения резервных требований, высвобождая ликвидность в лире. Золотое количественное смягчение, если хотите.

Схема имела скромный успех, потому что большая часть золота, представленного банками в обмен на резервные требования, была взята взаймы в Лондоне. Эта возможность называется механизмом резервных опций.

В 2018 году Казначейство Турции начало выпуск золотых облигаций. Заемное золото переводится на баланс ЦБ и, таким образом, увеличивает валовые золотые резервы и золотые обязательства перед Казначейством.

В 2019 году центробанк ввел лиру для рынка золотых свопов. Турецкие коммерческие банки могут обменивать золото на лиры в своем центральном банке, что стимулирует банки привлекать физическое золото от инвесторов. Регулятор просто печатает лиры для оплаты свопов. Опубликованные внебалансовые данные о свопах позволили мне рассчитать общую сумму непогашенных свопов на золото (метод покупки, котировок и аукциона).

Как упоминалось ранее, моей отправной точкой при расчете чистых золотых резервов банка был тоннаж, «принадлежащий центральному банку». Взаимные проверки подтверждают, что эта сумма не включает золото в механизме резервных опций и золото Казначейства на балансе ЦБ Турции. Впоследствии я вычел сумму непогашенных золотых свопов из общей суммы. Результатом является моя оценка чистых золотых резервов Турции.