История говорит в пользу ралли золота на фоне роста ставок

Уже на протяжении долгого времени существует заблуждение, что в периоды ужесточения денежно-кредитной политики золото падает. Хотя изначально драгметалл может снизиться, история показывает, что через какое-то время после повышения ставок цена золота растет. Повышение процентных ставок действительно способно благоприятно повлиять на перспективы золотого металла.

Как правило, в периоды устойчиво высокой инфляции Федеральная резервная система повышает процентные ставки в попытках снизить избыточный спрос в экономике. Именно это и происходит в данный момент. Председатель ФРС Джером Пауэлл обеспокоен тем, что инфляция может стать долгосрочной проблемой, и недавно центробанк решил поднять ставки впервые с 2018 года.

Казалось бы, золото должно падать, поскольку в настоящее время ФРС существенно увеличивает альтернативные издержки владения драгметаллом по сравнению с активами с более высокой доходностью. Не так быстро! Если посмотреть на историческую динамику золота в условиях роста процентной ставки, то все обстоит как раз наоборот.

Начиная с 1954 года, было по крайней мере три периода, характеризовавшихся многолетним повышением ставки по федеральным фондам. Давайте сперва посмотрим на последний период ужесточения денежно-кредитной политики: с декабря 2015 по декабрь 2018 года, когда ФРС подняла ставки девять раз, а цена золота выросла на 21%.

С июня 2004 по июль 2006 центральный банк США поднял ставки 17 раз, а золото продемонстрировало еще один впечатляющий рост на 21%.

Наконец, за трехлетний период в середине 1990-х годов, когда председатель ФРС Алан Гринспен, казалось, повышал ставки почти на каждом заседании, золото выросло на 24%. В то время я был трейдером в Shearson (позднее Lehman Brothers) и спросил одного из моих клиентов, управляющего хедж-фондом, почему он стабильно покупает золото, в то время как Гринспен постоянно повышает альтернативную стоимость владения этим активом.

Клиент ответил, что, если доллар нуждается в защите, которую обеспечивает ФРС, он должен быть в еще худшем состоянии, чем кажется на первый взгляд. И все это начало обретать для меня смысл.

Этот клиент покупал защиту от дальнейшего ослабления доллара. Таким образом, даже в условиях растущей ставки, когда хранение золота по сравнению с определенными активами сопряжено с альтернативными издержками, драгоценный металл по-прежнему служит своей цели в качестве надежной инвестиции, и в этом случае — убежища от слабости доллара.

В данном контексте также интересно отметить, что недавно Пауэлл попытался убедить рынки снизить свои ожидания относительно действий ФРС в ответ на устойчиво высокую инфляцию. Комментаторы рынка изначально предположили, что ФРС может быть вынуждена повышать ставки между своими регулярными заседаниями, но Пауэлл ясно дал понять, что не ожидает ничего подобного.

На рынке также ходят слухи, что в этом году мы можем увидеть шесть или семь повышений ставок в отличие от ожидаемых ранее трех-четырех. Еще неизвестно, насколько это возможно, учитывая обязательства Пауэлла по обеспечению денежно-кредитной стабильности и полной занятости.

Как неоднократно указывал Пауэлл, хотя ситуация с занятостью в стране улучшается, сегодня в рабочей силе участвует примерно на 4 миллиона человек меньше, чем до пандемии COVID-19.

В начале 2022 года команда State Street выделила три потенциальных диапазона для цены золота. Согласно базовому сценарию, с вероятностью 50% драгметалл будет торговаться в диапазоне $1.800-$2.000 долларов. Согласно бычьему сценарию, с вероятностью 30% золото будет двигаться в области от $2.000 до $2.200 долларов. В соответствии с медвежьим сценарием, золото останется в районе $1.600-$1.800 долларов с вероятностью всего 20%.

На момент составления прогноза резких изменений в экономической и политической среде, которые произошли позже, не было. Инфляция в США продолжает повышаться, уже достигнув 40-летнего максимума, а конфликт между Россией и Украиной привел к значительному росту политической напряженности во всем мире.

С учетом данных событий золото остается крайне привлекательной инвестицией, и аргументы в пользу достижения диапазона $2.000-$2.200 долларов, становятся все сильнее, что еще раз доказывает — золото всегда готово защитить от растущей неопределенности.