ЕЦБ пробуждается. Почувствует ли золото силу?

ЕЦБ очнулся от своей ультраголубиной летаргии. В декабре 2021 года центральный банк еврозоны объявил, что его программа экстренных покупок в связи с пандемией завершится в марте 2022 года. Хотя это не означает конец количественного смягчения, поскольку Европейский центральный банк продолжит покупать активы, в 2022 году центробанк снизит темпы закупок. Кристин Лагард, президент ЕЦБ, признала это во время пресс-конференции, состоявшейся на прошлой неделе. Как отметила Лагард:

Мы свернем чистую покупку активов в рамках чрезвычайной программы в марте, а затем рассмотрим чистые покупки активов в рамках программы APP.

Она также затронула тему процентных ставок. Конечно, Лагард не дала прямых сигналов о повышении. Вместо этого она указала на риск роста инфляции и признала, что макроэкономические условия изменились:

Мы собираемся использовать все инструменты и возможности, чтобы отреагировать на ситуацию, но ситуация действительно изменилась. Вы, должно быть, заметили, что в заявлении о денежно-кредитной политике, которое я только что прочитала, мы упоминаем в нашем прогнозе риск повышения инфляции. Так что ситуация изменилась, и мы продолжим очень внимательно следить за ней. Нам нужно оценить ситуацию на основе данных, а затем мы примем решение.

Более того, Лагард не стала повторять свои слова, прозвучавшие в декабре, о том, что повышение процентных ставок в 2022 году «очень маловероятно». На соответствующий вопрос она ответила:

Заявление на последней пресс-конференции было сделано на основе оценки и тех данных, которые у нас были. В марте, когда у нас будут дополнительные данные и мы сможем интегрировать в нашу аналитическую работу актуальные цифры, мы будем в состоянии снова провести тщательную оценку. Я не могу предсказать, что это будет, но осталось всего несколько недель. Мы проведем аналитическую работу, подготовим прогнозы для Совета управляющих, а затем предоставим некоторые рекомендации и примем решение.

Звучит невинно, но стоит помнить, что Лагард можно назвать самым приверженным «голубем» (не будем принимать во внимание турецкий центробанк, который снижает процентные ставки на фоне высокой инфляции, поскольку находятся под политическим давлением Эрдогана). Центральные банки по всему миру ужесточают денежно-кредитную политику.

Например, на прошлой неделе Банк Англии повысил основную учетную ставку на 25 базисных пунктов и перешел к количественному ужесточению. Даже ФРС, вероятно, прекратит количественное смягчение и начнет повышать ставку по федеральным фондам в марте. На их фоне ЕЦБ значительно отстает. Поэтому даже очень робкие комментарии что-то да значат. Рынки были настолько впечатлены, что отреагировали слишком остро, заложив повышение ставки на 50 базисных пунктов в 2022 году.

Последствия для золота

Что означает последнее заседание ЕЦБ для рынка золота? Пусть постепенно, но ЕЦБ все же сокращает масштабные монетарные стимулы. Хотя еврозона не сталкивается с таким инфляционным давлением, как США — инфляция взлетела до 5% в декабре и 5,1% в январе (по первоначальной оценке), — у ЕЦБ просто нет выбора. Как видно на графике, инфляция в еврозоне достигла самого высокого уровня за всю историю евро.

Кроме того, в последнем квартале 2021 года ВВП еврозоны наконец достиг своего доковидного уровня, но на два квартала позже, чем в США. Восстановление экономики укрепляет ястребиный лагерь внутри ЕЦБ. Все это является бычьим фактором для цены золота.

Конечно, Кристин Лагард не обернется Полом Волкером и не станет в спешке повышать процентные ставки. Учитывая структурные проблемы еврозоны, ЕЦБ будет отставать от ФРС, и его курс останется относительно голубиным. Тем не менее, доходность немецких облигаций в последнее время выросла, и ей еще есть куда расти. Если рост рыночных процентных ставок в Европе превзойдет рост ставок во всем мире, что возможно, учитывая текущее финансовое ужесточение в США, спред между процентными ставками в США и Германии может сократиться еще сильнее.

Сокращение разрыва между денежно-кредитной политикой и процентными ставками в США и еврозоне должно укрепить евро по отношению к доллару и оказать поддержку золоту. Когда спред увеличивался в 2012-2018 годах, золото находилось на медвежьем рынке. Цена золота начала расти в конце 2018 года, когда спред приблизился к пиковому значению.

С другой стороны, если разрыв между курсами центральных банков увеличится, золото пострадает. Учитывая, что Пауэлл, как ожидается, повысит ставки уже в марте, в то время как Лагард только начнет думать о цикле ужесточения, спред может достигнуть пика позже. Одно можно сказать наверняка: в марте будет жарко!