Летом 2020 года, когда фондовые рынки восстанавливались после спада, вызванного пандемией, старый проверенный золотой актив вернулся с помпой. В августе цена золота впервые в истории превысила порог в $2.000 долларов за унцию. Мало кто из тех, кто следил за рынком, были шокированы этой новостью.
Бернард Дахда, старший аналитик по сырьевым товарам инвестиционного банка NatixisВ конце 2019 года я был настроен по-медвежьи в отношении золота. Но, учитывая COVID-19 и введенные бюджетные стимулы, поменял свои взгляды.
Бамперный год
В отличие от многих финансовых продуктов, для драгоценного металла это был удачный год. К концу 2020 года его цена выросла на 25%, превзойдя другие основные классы активов. Рост золота был временно остановлен падением в марте, совпавшим с экономическим потрясением, вызванным блокировками, но за этим последовало ралли, которое привело к рекордному пику. Осенью цена золота в долларах колебалась между $1.800 и $1.900 USD.
Золото — самый старый безопасный актив в мире, всегда процветающий во времена неопределенности.
Никто не сомневается, что «золотая лихорадка» — это побочный эффект беспрецедентного кризиса в сфере здравоохранения, вынудившего правительства стран выбросить все свои финансовые руководства. Золото — это старейший безопасный актив в мире, который всегда процветает во времена неопределенности. Исторически сложилось так, что инвесторы возвращались к нему как к страховке от политических и экономических потрясений, когда цена на золото подскакивала во время войн, спорных выборов и экономических кризисов. Во время большой рецессии цена золота утроилась с 2007 по 2011 год. Тот же сценарий повторяется сейчас.
Ответные меры правительства на пандемию сыграли важную роль. Денежно-кредитная политика США, сопровождаемая беспрецедентными финансовыми стимулами для смягчения экономических последствий блокировок, ослабила доллар по отношению к евро до самого низкого уровня за последние два года, повысив цену на драгоценный металл, выраженный в долларах. Аркадиуш Сьерон, аналитик компании Sunshine Profits, занимающейся инвестициями в драгоценные металлы, сказал:
Золото очень оптимистично отреагировало не на саму пандемию — его цена первоначально снизилась вместе с другими активами, — а на денежно-кредитную и фискальную реакцию на коронавирус.
У инвесторов осталось немного вариантов, кроме традиционных безопасных активов: бегство на развивающиеся рынки было менее привлекательным, в отличие от кредитного кризиса 2008 года. Доходность государственных облигаций в США и Европе также была невысокой.
Золото выходит на первое место
В долгосрочной перспективе золото в глазах инвесторов делает таким ярким то, что стало почти постоянной особенностью мировой экономики: низкие процентные ставки, иногда опускающиеся ниже нуля.
Если ставки высоки, вы теряете деньги, владея золотом, из-за затрат на хранение и страхование. Но сейчас, когда доходность отрицательная, физическое золото выгоднее, казначейские облигации США, — сказал Дахдах.
Обычно драгоценный металл также находится в невыгодном положении по сравнению с другими активами из-за отсутствия дивидендных выплат. Тем не менее, в эпоху сокращающейся доходности активов золото превзошло остальные активы. На финансовых рынках пандемия запустила цепную реакцию, по словам Дэвида Говетта, опытного трейдера и главы консалтинговой компании Govett Precious Metals:
Это был спусковой механизм, который, в свою очередь, создал своего рода обратный эффект снежного кома. Чем больше он нарастал, тем сильнее привлекали инвестиционные фонды ETF и спекулятивные доходы.
Еще до пандемии многие аналитики предсказывали рост цены золота, поскольку над мировой экономикой сгущались тучи. По данным Института международных финансов, в 2019 году отношение глобального долга к ВВП выросло до ошеломляющих 322%, при этом многие развитые страны оказались на грани рецессии. Кредиты с использованием заемных средств, принадлежащие финансовым учреждениям и компаниям-зомби, достигли заоблачных уровней, что указывает на девальвацию доллара.
Количественное смягчение, агрессивный выпуск государственных облигаций и мягкая денежно-кредитная политика снижали ценность фиатной валюты — что превратилось в благо для держателей золота. Ян Ньювенхейс, аналитик по драгоценным металлам и редактор влиятельного блога The Gold Observer, сказал:
Учитывая состояние мировой финансовой системы, я мог подумать, что цена золота будет выше несколько лет назад по сравнению с тем, где оно торгуется сегодня. Из-за денежно-кредитной экспансии в последние десятилетия и «схемы Понци», создавших инфляцию цен финансовых активов, золото все еще недооценено по сравнению с ними.
Геополитическая напряженность также сыграла свою роль, по словам профессора Арвинда Сахай, председателя Центра политики в области золота в Индийском институте управления в Ахмедабаде: «Растущая напряженность между Китаем и США способствовала росту цен на золото.
Вечеринка еще не окончена
В краткосрочной перспективе аналитики ожидают, что цены на золото останутся на самом высоком уровне за последние 50 лет (см. график 1). Bank of America прогнозирует, что в 2021 году золото превысит $3000 долларов, в то время как некоторые аналитики видят верхний предел в $10.000 долларов, если центральные банки продолжат девальвацию валют. По словам Ньювенхейса, до тех пор, пока процентные ставки будут подавлены, золото останется королем:
Ведущие центральные банки будут удерживать процентные ставки на уровне нуля или ниже, пытаясь поднять инфляцию потребительских цен выше 2%, чтобы снизить долговое бремя. Сильно отрицательные реальные процентные ставки будут стимулировать спрос на золото и приведут к дальнейшему росту цен. Цена золота может получить дополнительный рост, если лопнут финансовые пузыри.
Даже когда худшее из-за пандемии закончится, немногие аналитики ожидают повышения процентных ставок. Дахда сказал: «ФРС и ЕЦБ не будут повышать ставки, как только у нас будет вакцина.
Однако другие инвесторы ожидают, что цены резко упадут после восстановления нормального состояния. Вакцины изменят правила игры, поскольку переключат внимание на другие финансовые активы. После финансового кризиса цены на золото упали с $1.920 долларов в 2011 году до почти $1.200 долларов в 2013 году, отчасти из-за временного повышения процентных ставок. Говетт сказал:
Я не уверен, что пандемия когда-либо закончится полностью, но, безусловно, с разработанной эффективной вакциной я бы ожидал определенной реакции в сторону снижения цен на золото.
Большой вопрос, нависший над рынком, — это какой будет форма фискальной и денежно-кредитной политики США? Ожидается, что грядущая администрация Байдена начнет агрессивные бюджетные стимулы, в то время как ФРС намекнула на сохранение низких процентных ставок до тех пор, пока в США не восстановится полная занятость и инфляция не достигнет 2%.
Азия приостановлена
Стремительно взлетевшие цены на золото поразили рынок Азии, где блеск драгоценного металла ценится больше всего. Исторически сложилось так, что более половины мировых закупок золота приходится на Китай и Индию, при этом такие страны, как Таиланд, Индонезия и Турция, также являются ведущими рынками.
Данные Всемирного совета по золоту (WGC), организации по развитию рынка для золотодобывающей промышленности, показывают, что примерно трое из 4-ех китайцев покупали золото в прошлом или рассматривают возможность покупки золота в будущем, в то время как более половины индийских инвесторов владеют какой-либо формой металла.
Однако в этом году спрос резко упал. Согласно данным WGC, мировой спрос упал до самого низкого уровня с 2009 года в третьем квартале 2020 года, отчасти из-за сокращения спроса в Азии. Пандемия вынудила традиционных покупателей откладывать покупки, а инвесторов — отказаться от своих владений, в то время как на ювелирном рынке наложены ограничения. В Китае и Индии за первые три квартала 2020 года спрос снизился на 25% и 48% соответственно.
В 2013 году падение цен вызвало всплеск спроса в Китае, который оставил свой след на рынке, по словам Роланда Ванга, главы китайского филиала WGC:
Золотая лихорадка истощила спрос на последующие годы, особенно после того, как цена золота упала с вершины горы. Экономический рост Китая замедлился, и Китай вступил в фазу «новой нормы».
Еще одна причина падения спроса на золото — это изменение вкусов потребителей, по словам Ванга: молодые потребители предпочитают более легкие изделия из твердого золота 24 карат с модным дизайном. «Несмотря на то, что они обеспечивали ювелирам привлекательную прибыль, поскольку их стоимость была определена за штуку, их популярность способствовала снижению общего веса», — добавил Ванг.
Государственные инициативы
Похожая картина наблюдается в Индии, где золото — очень ценный символ статуса, предлагаемый на свадьбах и других торжествах. Большинство из них было отложено из-за экономического кризиса, в результате которого доходы 45% семей снизились, а порядка 10% индийских служащих лишились работы. За последние пять лет годовой спрос на золото упал почти на 20 процентов по сравнению с первой половиной десятилетия, в основном из-за высоких цен и правительственных инициатив по монетизации золота.
Драгоценный металл превратился в политический инструмент, используемый для противодействия господству доллара как резервной валюты.
Тем не менее, по данным UBS, страна по-прежнему является крупнейшим владельцем золотых запасов в мире: 25000 тонн золота или 13% мировых запасов принадлежит домохозяйствам и храмам. «Очень маловероятно, что индийцы разлюбят золото. Миллениалы могут быть менее заинтересованы в ювелирных изделиях, предпочитая использовать их как вложение. Но ювелиры прилагают все усилия, чтобы заинтересовать их, продавая им золотые украшения более низкого ценового диапазона, чтобы они приобрели привычку покупать золото», — сказал Сахай.
Эксперты ожидают, что спрос на золото снова вырастет, как только закончится пандемия. Осенью 2020 года многие ювелирные сети сообщали, что продажи золота возвращаются к уровню, предшествующему пандемии, и ожидалось, что этому будет способствовать хороший сезон дождей в сельских районах Индии. Растущий спрос в Азии стабилизирует мировой рынок, считает Дахда: «В 2021 году мы, вероятно, увидим возврат к более нормальным уровням покупок золота в Китае и Индии, что может снизить цены на золото».
Центральные банки копят золото
Центральные банки сыграли важную роль в возрождении драгоценного металла. После упадка обеспеченной золотом Бреттон-Вудской системы в 1971 году центробанки разлюбили золото, сбросив свои резервы в последней четверти 20 века. Как известно, Великобритания продала половину своих золотых запасов в период с 1999 по 2002 годы, когда цены колебались между $250 и $270 долларами. Полис обошелся британским налогоплательщикам примерно в £7 млрд фунтов стерлингов и принес Гордону Брауну, тогдашнему министру казначейства, нежелательную похвалу за то, что он был ответственным за пресловутую распродажу «коричневого дна». Когда в 1999 году цена на золото упала до рекордно низкого уровня и его роль в качестве резервного актива оказалась под угрозой, центробанки достигли Золотого соглашения Центрального банка (CBGA), чтобы ограничить продажи.
Одна из причин, по которой старейшее средство сбережения в мире возвращается, — это его дефицит на фоне бума финансовых продуктов.
Ситуация изменилась после финансового кризиса, когда центральные банки вернулись на рынок. С 2011 года центробанки скупают золото для увеличения своих резервов с удвоенной силой. Так в 2018 году азиатские центробанки закупили 651 тонну золота на сумму почти $30 млрд долларов, согласно данным Всемирного золотого совета, что является полувековым рекордом, в то время как европейские центробанки отказались от соглашения CBGA в 2019 году (график 2).
Медвежий рынок, начавшийся через несколько лет после Великой рецессии, снизил цены на золото, сделав золото привлекательным дополнением к портфелю центральных банков, — сказал Сьерон.
Драгоценный металл превратился в политический инструмент, используемый для противодействия господству доллара как резервной валюты. С 2007 года Россия и Китай увеличили свои золотые резервы в три и шесть раз соответственно, а Турция с 2017 года увеличила свои собственные резервы на 500% в попытке поддержать падение своей валюты. По словам Дахды, для стран с развивающейся экономикой важен геополитический аспект:
После финансового кризиса они осознали, что золото — отличная защита для диверсификации от доллара, когда есть неопределенность в экономике США. По политическим причинам мы видели, как Китай и Россия продавали долларовые запасы и покупали золото.
Однако многие аналитики ожидают, что эта тенденция ослабнет из-за сочетания высоких цен и потребности в ликвидности, которая может облегчить импорт товаров, номинированных в долларах.
Из-за COVID-19 вы не увидите, как они покупают золото. У них есть другие пожары, с которыми нужно бороться. Это было бы роскошью и дорого.
Октябрь 2020 года стал первым месяцем за последнее десятилетие, когда центральные банки были нетто-продавцами, хотя продажи велись из двух стран, Узбекистана и Турции. «Продажи в Турции, Узбекистане, Таджикистане, Филиппинах, Монголии и России в последнем квартале 2020 года только усиливают его ликвидность золота в период стресса для этих стран», — сказал Судиш Намбиат, глава Центра политики в области золота в Индии.
Растущий рынок золотых ETF
Одним из классов активов, получивших выгоду от стремительного роста цены золота, являются биржевые золотые фонды ETF, которые инвестируют в драгоценный металл в качестве основного капитала. Хотя рынок небольшой, они воспринимаются как оазис безмятежности посреди шторма. Они превысили порог в 1000 тонн нового спроса в 2020 году, в то время как глобальные запасы золотых ETF достигли рекордного уровня в 3880 тонн в третьем квартале.
Золотые ETF — относительно новый финансовый инструмент, первый из которых появился в Индии в 2007 году. Благодаря растущему интересу инвесторов сейчас они составляют около трети мирового спроса на золото.
Фонд SPDR Gold Shares, один из крупнейших держателей золота, десять лет назад ненадолго стал крупнейшим ETF в мире. В Индии их привлекательность связана с правовым статусом, сказал Намбиат.
ETF и государственные золотые облигации — единственные два инвестиционных продукта, которые регулируются. Это дает больше комфорта частным инвесторам.
Похожая картина наблюдается в Китае, который, как крупный производитель золота, поддерживает создание фондов, обеспеченных золотом. Рост цен на золото дал рынку новую жизнь; более половины золотых ETF, зарегистрированных в Китае, были выпущены в 2020 году. Роланд Ван из Всемирного совета по золоту сказал:
Золотые ETF в Китае обеспечены физическим золотом на Шанхайской золотой бирже не менее чем на 90 процентов, и инвесторы в Китае рассматривают их как форма инвестиций в физическое золото». Геополитическое давление также сыграло свою роль: став свидетелями нестабильности фондовых рынков, роста напряженности между Китаем и США, торговой войны и воздействия пандемии на экономику, китайские инвесторы увеличивают объем распределения золота с помощью удобных золотых ETF.
Платежные сервисы, такие как Alipay и WeChat, также делают их доступными для многих розничных инвесторов. В развитом мире золотые ETF становятся популярным вариантом для многих инвесторов, сказал Ньювенхейс:
Большая часть денег, вложенных в золотые ETF в 2020 году, была институциональными деньгами, которые обычно торгуются на COMEX (фьючерсы на золото). Однако из-за перебоев на рынке золота с марта 2020 года скользящие длинные фьючерсные позиции стали очень дорогими, и некоторые фонды переместили свои позиции в ETF.
ETF, зарегистрированные в Северной Америке и Европе, составили 90% мирового притока в третьем квартале 2020 года из-за низких и отрицательных процентных ставок и неопределенности в отношении реакции правительства на COVID-19.
Обычно бычьи рынки золота движимы спросом на западе, и ETF — это одно из средств, которое западные инвесторы используют для инвестирования в золото, — сказал Ньювенхейс.
Некоторые аналитики сомневаются в перспективах рынка, особенно в способности эмитентов удовлетворять требования физическим золотом. В отличие от слитков и золотых монет, ETF связаны с рисками контрагента и связаны с финансовой системой через банки-хранители, которые получают и хранят для них золото. Несмотря на рост, этот рынок обречен оставаться маленьким, сказал Говетт:
ETF в целом используются инвесторами, которые считают хранение физического золота слишком дорогим или слишком сложным. Эти ETF должны быть обеспечены физическими средствами, а рынок золота намного, намного меньше, чем у любого другого крупного инвестиционного инструмента, поэтому не нужно много времени, чтобы поднять базовую цену выше.
Новая золотая эра
Одна из причин, по которой старейшее средство сбережения в мире — золото — возвращается, — это его дефицит на фоне бума финансовых продуктов. В настоящее время золото составляет менее 0,5% мировых финансовых активов по сравнению с 3% 40 лет назад, в то время как его доля в международных резервах упала с почти 50% 20 лет назад до 13%. Золота может стать еще меньше на фоне опасений по поводу углеродных выбросов золотодобывающей промышленности.
У некоторых аналитиков второе пришествие золота вызывает вопросы относительно будущего мировой экономики после COVID-19. В эпоху низкой инфляции, агрессивной печати денег и отрицательных реальных процентных ставок бумажные деньги теряют свою привлекательность, в то время как правительства НЕ могут печатать золото. Многие интерпретируют активную закупку золота центральными банками как признак снижения доверия к законным платежным средствам. Возрастающая геополитическая напряженность также может повысить важность золота.
Ходили слухи о том, что Китай и Россия запускают обеспеченную золотом криптовалюту, в то время как Германия репатриирует свои золотые запасы из США, возможно, в ответ на испорченные отношения с несколькими администрациями США. По словам Ньювенхейса, в нестабильной финансовой системе, где золото остается одним из немногих стабильных активов, драгоценный металл может снова служить своеобразным создателем королей: «Как говорится, тот, у кого есть золото, устанавливает правила».