Золото в 2023 году: слабый интерес к драгметаллу, несмотря на маячащую стагфляцию

Да, драгметаллы показали довольно слабую динамику в 2022 году. Но поскольку почти весь год золото и серебро торговались на достаточно стабильном уровне, они явно выделяются как самый эффективный торгуемый актив в этом году, помимо энергоносителей.

Для начала, давайте рассмотрим криптовалюту.

Давайте также раз и навсегда придем к соглашению, что чем бы ни стали «цифровые валюты», идея о том, что они предлагают какое-либо безопасное убежище для инвесторов, не говоря уже о замене драгоценных металлов в качестве портфельного актива, с треском провалилась.

По сравнению с падением Биткойна на 65%, более традиционные инвестиции просто нанесли ущерб вашему богатству, а не уничтожили его. Но два самых обширно торгуемых актива во всем мире — долговые обязательства с фиксированной доходностью и акции фондового рынка — также показали шокирующую динамику в этом году.

Облигации были буквально раздавлены, сначала инфляцией стоимости жизни, взлетевшей до максимума за 4 десятилетия, а затем центральными банками, пытающимися исправить эту катастрофу, подняв свои краткосрочные процентные ставки.

В ответ на это пришлось повысить долгосрочные процентные ставки. А поскольку доходность, предлагаемая облигацией, движется в направлении, противоположном ее цене, это означало, что цены на облигацию должны были упасть.

Что они и сделали. То же самое произошло и с акциями.

Корпоративные облигации США (обозначены зеленым на графике выше) не имели такого тяжелого года с, ну, буквально с начала фиксирования данных.

Фондовые рынки США также просели в 2022 году (синяя линия), продемонстрировав худший год в этом столетии, если не считать краха доткомов 2002 года и глобального финансового кризиса 2008 года.

В совокупности это дает худший год за полтора десятилетия для типичного портфеля, в котором смешаны облигации и акции. Или, может быть, худший за 60 лет. А может худший с 1931 года. А может и за все время.

Каким бы ни был только что установленный рекорд, продолжится ли эта «боль» для инвесторов?

Ну, несмотря на крах в 2022 году, цены на эти активы все еще довольно высоки.

Цены на корпоративные облигации США, например, по-прежнему на 25% выше, чем десять лет назад, поскольку рост цен был остановлен только за последние 3 года.

И на этом уровне корпоративный долг предлагает новым покупателям доходность где-то около 5% годовых.

Это все еще отрицательно в реальном выражении, конечно, отставая от общей инфляции ИПЦ на целых два процентных пункта в год.

Акции США, тем временем, остаются выше, чем в начале 2021 года по индексу Wilshire 5000.

В то время некоторые «ученые мужи» и «аналитики» говорили, что пузырь просто не может продолжать надуваться, указывая на соотношение цена/прибыль, намного превышающее исторические нормы, достигшее самого высокого уровня с тех пор, как пузырь доткомов надулся до своего пика в 2000 году и лопнул.

Резкое падение цен в этом году скорректировало эту огромную завышенную оценку. Покупка акций US Inc теперь стоит в среднем эквивалент их корпоративной прибыли за 17 лет на текущих уровнях, по сравнению с пиковым уровнем пандемии выше 22.

Но это по-прежнему лишь возвращает соотношение цена/прибыль США к его среднему историческому значению, но никак не кричит «покупайте!».

Из виду также упускается тот факт, что в 2023 году эти корпоративные доходы могут столкнуться с трудностями из-за рецессии, когда потребители потеряют работу и доступ к кредитам, а вершина реального дохода уже будет потеряна из-за инфляции, достигшей в этом году максимума за четыре десятилетия.

Конечно, за большими падениями на фондовом рынке всегда следует большой отскок.

За исключением того, что это не так.

Да, 38% крах 2008 года привел к росту фондового рынка США на 26% в 2009 году. И хотя затем последовал 4-кратный рост цен на акции в течение следующего десятилетия, это также противоречит тому, как потеря 12% в 2000 году сопровождалась еще одним падением на 12% в 2001 году, а затем падением на 22% в 2002 году.

Возможно, более показательным для 2023 года является то, что падение цен на акции США на 21% в 1973 году на самом деле не было вызвано Первым нефтяным кризисом, начавшимся в октябре того же года. Но как только саудовское нефтяное эмбарго вступило в силу, и стоимость жизни резко возросла вместе с ценами на энергоносители, за этим падением стоимости акций США последовало падение на 31% в 1974 году.

Тогда, как и сейчас, у беспокойного инвестора, желающего избежать еще большей боли, может возникнуть соблазн переключиться на наличные деньги. Потому что, по крайней мере, наличные деньги не могут обесцениться в наличном выражении, верно?

Дело в том, что как в начале-середине 1970-х, так и сейчас, полвека спустя, попытки переждать в наличных гарантировали потерю реальной стоимости. Из-за бешеной инфляции.

График выше показывает, что Германия, четвертая по величине экономика в мире, никогда не видела, чтобы доходы, выплачиваемые на денежные сбережения, так сильно отставали от стоимости жизни.

Последнее повышение ставок Европейского центрального банка подняло ставки по депозитам до 2,0% в год.

Инфляция в Германии в прошлом месяце превысила 10,0%.

Так что, как и везде, наличные деньги в банке не обеспечивают никакой защиты от хаоса, причиняемого акциям и облигациям из-за одной и той же основной проблемы. Инфляции.

Забегая вперед, все ожидают, что в 2023 году инфляция снизится еще.

Цены на нефть и газ уже находятся в боковике или ниже, чем 12 месяцев назад. Даже простая математика говорит нам, что годовые темпы инфляции снизятся, если только не произойдет новый рост цен на энергию.

Но макроэкономический консенсус по-прежнему предполагает стагфляцию, что означает слабый рост плюс высокую инфляцию.

Тем не менее, перспектива стагфляции не получает никакого подтверждения со стороны управляющих активами, потому что инвесторы продолжают избегать золота, лучшей защиты при стагфляции, когда слабый экономический рост встречается с высокой инфляцией.

Запасы ETF в этом году резко сократились, а запасы драгоценных металлов в хранилищах не изменились. Слабый интерес к золоту в 2022 году неудивителен, потому что процентные ставки выросли вместе с долларом, что снизило привлекательность золота в качестве нерентабельного инстурмента хеджирования. Но устойчивость цены на золото в этом году резко контрастирует с крахом 2013 года, а также с худшим годом на памяти портфелей акций/облигаций.

Что будет дальше? Ценность золота как средства диверсификации портфеля, скорее всего, привлечет внимание в преддверии Нового года как из-за сезонной перебалансировки (вы заглядываете вперед, не видите конца проблемам и добавляете немного золота в качестве страховки), так и потому, что январь — это время Китайского Нового года, а это самый крупный период покупки золота в мире.

Эти два фактора означают, что золото обычно сильно растет в январе. Золото росло 14 раз в Новый год за последние два десятилетия в долларовом (и евро) выражении, со средним общим приростом почти на 2,9%.

2021 и 2022 годы нарушили эту модель, когда цена на золото упала в оба этих января. Но золото не переставало расти в январе более двух лет подряд на протяжении более двух десятилетий в долларовом выражении, и оно никогда не падало более трех январей подряд с тех пор, как рынок драгоценных металлов был отделен от глобальной валютной системы после краха Бреттон-Вудской системы обмена доллара на золото в конце 1960-х годов.

2023 год явно представляет риск для драгоценных металлов, если ФРС и другие крупные центральные банки не поддержат призывы фондового рынка к «развороту» перед лицом грядущей глобальной рецессии.

Но по этому поводу у меня есть две мысли.

Во-первых, как показывает график реальных процентных ставок повсюду, от США до Великобритании и Японии, долгосрочная тенденция к снижению реального дохода, выплачиваемого наличными (или запрашиваемого у заемщиков), остается весьма актуальной и активной.

Эти реальные доходы наверняка могли оказаться выше. Но 4-летний нисходящий тренд сохраняется.

Ну, просто еще раз взгляните на опыт немцев, о котором я писал выше!

Во-вторых, и если реальные процентные ставки будут расти и дальше и если они также вернут свое негативное влияние на цену золота, от которого металл освободился в этом году, тогда нижний предел цен со стороны покупателей ювелирных изделий и особенно азиатского потребительского спроса вероятно, окажет сильную поддержку.

На самом деле, минимум цены уже может быть достигнут. Потому что совокупный спрос Китая и Индии восстановил допандемический уровень, только цена за унцию выросла на $500 долларов.

Конечно, ничего нельзя сказать со 100% гарантией. Именно поэтому драгоценные металлы имеют смысл как часть более широкого спектра инвестиций.