Золото в 2022 году: между инфляцией и ФРС

В эпической битве между хаосом и порядком у хаоса более легкая задача, поскольку обычно есть только один правильный способ выполнить работу — работу, которую вы можете испортить разными способами. Таким образом, хотя экономисты ожидают сильный экономический рост со снижением цен и нормализацией денежно-кредитной политики в 2022 году, многое может пойти не так.

Штамм коронавируса Омикрон или его новые варианты могут стать более заразными и смертоносными, что снова подтолкнет мир к Великой изоляции. Кризис с недвижимостью в Китае может привести страну к рецессии с серьезными экономическими последствиями для мировой экономики. Да, кстати, мы можем наблюдать эскалацию между Китаем и Тайванем или между Китаем и США, особенно после недавнего испытания гиперзвуковых ракет первой страной.

Я считаю, что основными факторами, влияющими на рынок золота в 2022 году, будут, как и в прошлом году, инфляция и реакция ФРС на нее. Если рассматривать вещи по отдельности, высокая инфляция должна поддерживать цену на золото. Проблема в том, что золото предпочитает высокую и растущую инфляцию. Хотя уровень инфляции должен некоторое время продолжать расти, он, вероятно, достигнет своего пика в этом году.

Действительно, исходя из очень простых монетаристских рассуждений, я ожидаю, что пик будет достигнут где-то в первом квартале 2022 года. Дело в том, что отставание между ускорением роста денежной массы (март 2020 года) и ростом ИПЦ (март 2021 года) составило год. Пик первого пришелся на февраль 2021 года, как показано на графике ниже. Вы можете сами посчитать (кстати, это оказалось слишком сложным для Джерома Пауэлла и его «умных» коллег из ФРС).

Это — как я уже сказал — очень несложное упражнение, предполагающее стабильность отставания между денежными импульсами и ценовыми реакциями. Однако, учитывая пассивную реакцию ФРС на инфляцию и тот факт, что темпы роста денежной массы не вернулись к допандемическому уровню, а остались вдвое выше, пик инфляции может наступить позже.

Другими словами, более устойчивая инфляция является основным риском для экономики, который многие экономисты до сих пор недооценивают. Согласно общему мнению, к концу года инфляция вернется к уровню, близкому к целевому показателю ФРС. На 2021 год прогнозы были аналогичными. Вместо этого инфляция выросла примерно до 7%. Таким образом, никогда не недооценивайте силу инфляционного дракона, особенно если зверя не остановить! Как известно, драконы любят золото — и это чувство взаимно.

Saxo Bank в своих ежегодных «Возмутительных прогнозах» видит потенциал роста потребительских цен в США на 15% в 2022 году, поскольку «компании повышают заработную плату, пытаясь найти квалифицированных сотрудников, желающих работать, запуская спираль заработной платы и цен, невиданную с 1970-х годов».

Собственно, с учетом того, что миллионы американцев ушли с рынка труда — чего ФРС не понимает и все еще рассчитывает, что они вернутся — этот прогноз не такой экстремальный, как можно было бы ожидать. Я все же надеюсь, что в этом году инфляционное давление снизится, но боюсь, что падение может быть не существенным.

С другой стороны, у нас есть ФРС с ее воинственной риторикой и сокращением количественного смягчения. Ожидается, что центральный банк США начнет цикл ужесточения, повысив ставку по федеральным фондам как минимум дважды в этом году. Звучит не очень хорошо для золота, не так ли?

Ястребиная активность ФРС предполагает укрепление доллара и рост реальных процентных ставок, что отрицательно влияет на золото. Как показано на графике ниже, нормализация денежно-кредитной политики после Великой рецессии с печально известной «истерией» оказала большую поддержку доллару США, но стала смертельной для золота.

Однако стоимость золота опустилась до минимума в декабре 2015 года, именно тогда, когда ФРС повысила процентные ставки. Рынки всегда ориентированы на будущее, поэтому они часто больше реагируют на ожидаемые, чем на реальные события. Другое дело, что цикл ужесточения ФРС в 2015-2018 годах был «голубиным», а ставка по федеральным фондам (и баланс ФРС) так и не вернулась к докризисным уровням. То же самое относится и к текущей ситуации: несмотря на все ястребиные реакции, ФРС ужасно отстает.

И последнее, но не менее важное: история учит нас, что ужесточение ФРС чревато проблемами для рынков. Напомним, что последний цикл ужесточения привел к развороту кривой доходности в 2019 году и кризису репо, что вынудило центральный банк США снизить процентные ставки еще до того, как кто-либо услышал о Covid-19. Таким образом, ФРС находится в очень сложной ситуации. Она либо остается за кривой, рискуя вывести инфляцию из-под контроля, либо решительно ужесточает свою денежно-кредитную политику, как это сделал Пол Волкер в 1980-х, рискуя вызвать коррекцию и без того повышенных цен на активы и следующий экономический кризис. Такие ожидания способствовали росту цены на золото с декабря 2015 года, и сегодня они могут поддержать драгметалл.