Золото — безопасная гавань во время шторма

Интересная динамика других активов:

• Индекс доллара (DXY) достиг самого высокого уровня с марта 2020 года;
• Доходность 10-летних облигаций поднялась до примерно 3%, самого высокого уровня с декабря 2018 года;
• Доходность 2-летних облигаций на уровне 2,65%, также самого высокого с декабря 2018 года;
• Ставки по ипотечным кредитам взлетели до самого высокого уровня со времен Великого финансового кризиса 2007-2008 годов;
• Реальная доходность 10-летних облигаций достигла нуля впервые с марта 2020 года;
• S&P все еще колеблется между 4.100 и 4.800;
• Nasdaq находится около 13.600, ближе к нижней части своего недавнего диапазона от 16.200 до 12.600;
• Цены на нефть достигли самого высокого уровня с 2007 года;
• Медь устанавливает новые рекорды; весь товарный комплекс не отстает.

Но больше всего мое внимание привлекает отсутствие активности в золоте, несмотря на рост реальной доходности. Реальные процентные ставки и золото обратно пропорциональны. Когда реальная доходность растет, золото падает, и наоборот. Обратная корреляция между ними время от времени нарушается, как это было на протяжении большей части 2018 года во время торговой войны между США и Китаем, но всегда восстанавливается впоследствии.

На приведенном выше графике показана динамика реальной доходности 10-летних облигаций и золотого ETF GLD с начала года. Ось реальной доходности находится справа, а цена GLD — слева.

Реальная доходность выросла с -0,97% в начале года до пикового значения -0,42% к середине февраля. Как ни странно, цена золота также поднялась. Другими словами, они выросли вместе, что нетипично, но не экстраординарно в краткосрочной перспективе.

Но затем реальная доходность снова упала до -1,04% 8 марта, и в тот же день золото поднялось до пика $2.082 доллара. Затем реальная доходность выросла до -0,61% 16 марта, а золото упало до минимума в диапазоне $1.900. Этого и следовало ожидать: реальная доходность падает, золото растет, реальная доходность растет, золото падает. Но затем происходит странное.

С 16 марта реальная доходность продолжала расти и почти достигла нуля впервые с марта 2020 года, как указано выше. Но золото не упало. Наоборот, оно поднялось до пика $2.000 долларов, а теперь оба показателя падают вместе. Опять же, сбои в отношениях между ними, особенно в краткосрочной перспективе, не редкость, но примечательно, что реальная доходность выросла с минимума в ~1% до самого высокого уровня со времен кризиса, вызванного репо в 2020 году, а золото по-прежнему на $150 долларов ниже уровня 3 января и находится всего в нескольких центах от исторического максимума в $2.089 долларов, достигнутого в августе 2020 года.

Ключевым моментом является то, что они всегда возвращаются к корреляции. Либо золото значительно упадет, чтобы соответствовать росту реальной доходности, либо реальная доходность снова упадет, и золото достигнет новых рекордных максимумов. С реальной доходностью около нуля вы можете догадаться, какой сценарий я вижу.

Учитывая крайнюю волатильность на рынках с тех пор, как ФРС начала свой последний цикл ужесточения, должно случиться что-то важное. Финансовые рынки достигают экстремальных значений, которые могут спровоцировать системный коллапс или очередной разворот ФРС в сторону дополнительных стимулов, как это было в декабре 2018 года.

Обратите внимание, что различные рынки достигают уровней, которые в последний раз наблюдались в марте 2020 года, декабре 2018 года и 2007–2008 годах. Что происходило дальше в каждом из этих сценариев? ФРС включала печатные станки. Я уверен, что они сделают это снова. Это просто вопрос времени. В лучшем случае — период с сентября по октябрь, обычно худшее время для акций. Альтернатива — крах всего.

Когда ФРС снова сменит курс, реальная доходность резко упадет, а золото, серебро и акции добытчиков устремятся вверх. А пока они могут даже немного упасть. $1.900 долларов — это ключевой уровень поддержки для золота. В любом случае, упадет золото сейчас или вырастет, это не меняет конечный пункт назначения — новые максимумы.