Замкнутый круг финансовых рынков

Финансовые рынки всегда были связаны с реальной экономикой. Изменилась лишь скорость этих связей, объем заимствований, проходящих через них, а также степень зависимости, казалось бы, обособленных рынков от одних и тех же источников финансирования. Мы сократили расстояние между причиной и следствием, и теперь у нас меньше времени на то, чтобы подстроиться, когда что-то идет не так.

Именно здесь сосредоточена большая часть наших финансовых активов. Наши пенсионные накопления, акции, облигации, фонды и банковские депозиты в той или иной степени зависят от этой системы.

При благоприятных условиях все работает как часы. Дешевый капитал поддерживает цены на активы. Высокие оценки помогают компаниям привлекать средства для инвестиций, а инвестиции одной компании становятся доходом другой. Рост прибыли поддерживает рынки, увеличивает благосостояние домохозяйств и стимулирует расходы. Эти расходы поддерживают бизнес, привлекая еще больше инвестиций.

В конечном итоге мы возвращаемся к тому, с чего начали: капитал создает условия, которые привлекают еще больше капитала. У этого процесса нет очевидного начала или конца. Это и есть замкнутый круг.

Процессы ускоряются

Мы десятилетиями работали над тем, чтобы сделать эту систему более эффективной. Инвесторы могут брать займы, чтобы увеличить свои вложения, использовать деривативы для управления рисками и переводить деньги из одной валюты в другую в поисках более высокой доходности.

В качестве примера можно привести Японию. Благодаря десятилетиям исключительно низких процентных ставок иена стала источником дешевых заимствований. Инвесторы могут брать займы в иенах и вкладывать их в активы с более высокой доходностью в других странах, в том числе на рынках США. Это керри-трейд, который связывает инвестиционные решения в одной стране с условиями заимствования в другой.

Искусственный интеллект запустил новый виток. Ожидания относительно будущей прибыли стимулируют расходы на чипы, центры обработки данных и энергоресурсы. Компании, которые их поставляют, получают прибыль, что повышает оценки их акций и стимулирует дальнейшие инвестиции. Искусственный интеллект появился уже после того, как финансовые инновации сформировали «петлю», но он помогает ей работать дальше.

Однако в замкнутой системе есть кое-что тревожное: ей все равно, в каком направлении двигаться. Связи, которые поддерживают инвестиции и уверенность в завтрашнем дне, могут также способствовать падению цен и нагнетанию страха.

Последствия шока в петле

Представьте себе шарики, которые движутся по замкнутой в круг трубке. Если они движутся примерно с одинаковой скоростью, все работает. Но если один из них замедляется, его догоняет следующий. Они сталкиваются, тормозят следующий шар и так далее.

Финансовые рынки ведут себя не совсем так, как шарики в трубке, но это сравнение помогает понять суть. Чем быстрее все движется, тем меньше времени между моментом, когда импульс начинает ослабевать, и его последствиями. Проблема может стать масштабной до того, как кто-то вмешается.

Начнем с энергетики. Предположим, что из-за продолжительных перебоев с поставками на Ближнем Востоке цены на энергоносители останутся высокими. Для Японии, которая импортирует большую часть энергоресурсов, это приведет к росту расходов и вынудит центральный банк принимать меры для борьбы с инфляцией.

Если процентные ставки в Японии вырастут, займы в иенах станут дороже. Некоторые инвестиции, финансируемые за счет этих займов, станут менее привлекательными, что будет побуждать инвесторов продавать активы и погашать кредиты. Повышение доходности внутри страны также может побудить японских инвесторов вернуть деньги из-за рубежа.

Почему это должно волновать американского инвестора? Часть этих денег инвестирована в государственные облигации США, или казначейские облигации. Если инвесторы продадут их в большом количестве, цена на облигации упадет, а доходность вырастет. Доходность влияет на стоимость заимствований во всей американской экономике. Казначейские облигации также служат залоговым обеспечением по кредитам, поэтому перебои могут повлиять на кредиторов и заемщиков.

Это возвращает нас к теме искусственного интеллекта. То, как инвесторы оценивают быстрорастущие компании, во многом определяется ожидаемой прибылью, которую они получат через несколько лет. Из-за повышения процентных ставок снижается сумма, которую инвесторы готовы заплатить сегодня за эту будущую прибыль. Кроме того, из-за повышения процентных ставок займы на строительство центров обработки данных и другой инфраструктуры становятся дороже.

Для такого сценария компаниям не обязательно отказываться от искусственного интеллекта. Достаточно отложить проект или сократить его бюджет, чтобы изменить ожидания относительно прибыли. Некоторые проекты становятся менее привлекательными, и инвестиции в них замедляются. Помните, с чего мы начали: инвестиции одной компании — это прибыль другой компании. Ожидания меняются, прогнозы по прибыли снижаются, а цены на акции могут оказаться под давлением.

Последствия выходят за пределы Уолл-стрит. Домохозяйства, чье благосостояние сократилось, будут тратить меньше, что только снизит доходы компаний. Кредиторы и инвесторы станут более осторожными, что затруднит получение финансирования. В конечном счете ужесточение условий скажется на инвестициях.

Мы прошли путь от энергетики через Японию, облигации США, расходы на искусственный интеллект, акции и потребление домохозяйств до капитала. Это один из возможных сценариев, а не прогноз. Большинство потрясений не перерастут в системные кризисы, но риски, о которых мы говорим отдельно, могут распространяться по тем же каналам.

При этом первоначальное событие не обязано быть негативным. Предположим, китайская компания разработает продвинутый ИИ, но дешевле, чем ожидалось. Это может стать отличной новостью для пользователей, но при этом снизит прибыль, которую инвесторы рассчитывали получить от дорогостоящей инфраструктуры. ИИ может добиться успеха быстрее, чем ожидалось, но все равно разочарует тех, кто его финансировал. Как только инвестиционные планы меняются, последствия попадают в ту же «петлю».

Где заканчивается устойчивость?

Система и раньше переживала сильнейшие потрясения. Во время финансового кризиса и пандемии правительства и центральные банки предоставляли экстренное финансирование и поддерживали рынки. Вполне понятно, что инвесторы снова рассчитывают на помощь.

Однако прошлый успех не гарантирует, что будущие ответные меры будут такими же эффективными. Из-за крупных заимствований остается меньше возможностей для поглощения убытков, а совместные инвестиции могут способствовать одновременным распродажам. Политические разногласия могут привести к задержке скоординированных ответных мер. Опасность заключается в том, что финансовый стресс распространяется быстрее, чем власти успевают его сдерживать.

Поддержка также меняет поведение.

Снижение процентных ставок может привести к росту заимствований, а ожидание финансовой помощи может повысить готовность инвесторов идти на риск. Экстренная финансовая помощь может решить сиюминутную проблему, но при этом система станет еще более зависимой от поддержки в случае возникновения новых трудностей.

Вот почему я считаю, что мы, возможно, приближаемся к переломному моменту. Я не могу определить, что именно послужит спусковым крючком или на каком уровне система станет нестабильной. Меня беспокоит сочетание тесных взаимосвязей, заемных средств и уверенности в том, что в случае необходимости кто-то вмешается.

Мы не знаем, где проходит этот порог, но это совсем не то же самое, что отрицать его существование. Эта неопределенность меняет мое представление о диверсификации.

Диверсификация за пределами «петли»

Когда мы говорим о диверсификации, то обычно имеем в виду распределение средств между акциями, облигациями, валютами, секторами и странами.

Это по-прежнему важный способ управления рисками. Но если эти инвестиции зависят от одного и того же источника финансирования, условий заимствований и доверия, то насколько они защищают от проблем в самой системе?

Вот тут-то и становится актуальным физическое золото. Физическое золото, находящееся в надлежащем владении, уникально тем, что сам металл не является обязательством другой стороны. Для существования этого актива не требуется, чтобы компания оставалась платежеспособной, заемщик — погашал долг, а финансовое учреждение — выполняло условия контракта.

Цена на золото может упасть, а вопросы владения и хранения по-прежнему требуют внимания. Тем не менее независимость этого актива от обязательств заемщика отличает его от многих других активов в рамках замкнутого круга финансовых рынков.

Мы можем участвовать в финансовой системе в той мере, в какой захотим, при этом осознанно храня часть своих средств за ее пределами. Не потому, что мы знаем, когда система даст сбой, а именно потому, что не знаем.

Если мы не знаем, где находится точка краха системы, то не можем осмысленно хранить в ней все свои средства.

Диверсификация внутри системы — это не то же самое, что диверсификация самой системы. Пожалуй, это самое важное, что нужно знать о «Петле всего».