Почему бывший сотрудник ФРС Крис Уэйлен делает ставку на золото?

Кристофер Уэйлен заявил в интервью Джереми Шафрону:

В конце третьего квартала я провел масштабную ребалансировку портфеля и полностью вышел из банковских акций. Более того, я открыл несколько коротких позиций по компаниям, занимающимся потребительским кредитованием, поскольку ожидаю роста расходов, связанных с кредитованием. В своем портфеле я сделал ставку на драгоценные металлы, энергетический сектор и активы, приносящие доход.

Уэйлен возглавляет компанию Whalen Global Advisors, является редактором издания The Institutional Risk Analyst, а в прошлом руководил аналитическим направлением в рейтинговом агентстве Kroll Bond Rating Agency.

В ходе беседы он провел неожиданную параллель: связал деятельность частных инвестиционных фондов Уолл-стрит с ценами на продукты питания. По его мнению, «золотые времена» для кредиторов подходят к концу, и рано или поздно Федеральной резервной системе вновь придется прибегнуть к печатанию денег.

Для кредиторов наступили непростые времена

Долгое время банки чувствовали себя весьма вольготно. По словам Уэйлена, убытки по кредитам снижались на протяжении почти восьми кварталов подряд, из-за чего акции банков, на его взгляд, стали «несколько переоцененными».

Суть банковского бизнеса он сводит к двум ключевым аспектам:

Прибыль и кредитные риски — это два неизменных столпа банковской сферы. Когда стоимость кредитных рисков растет, прибыль падает, а вслед за ней снижаются и котировки акций банков.

Это уже проявилось в результатах третьего квартала, отмечает эксперт. Крупные банки Уолл-стрит отчитались о рекордной прибыли от торговых операций, однако их акции практически не отреагировали.

Рынок остался равнодушным. Котировки не сдвинулись с места — более того, они даже пошли вниз.

Так, Goldman Sachs получил отличную прибыль от операций на рынках капитала, но инвесторы все равно не проявили к банку особого интереса.

Уэйлен не стал уточнять, против каких именно потребительских кредиторов он играет на понижение. Он приобрел пут-опционы — инструменты, приносящие доход в случае падения цены акций, — поскольку рассчитывает, что через полгода эти бумаги будут стоить дешевле. Учитывая рост цен на энергоносители и ограниченные бюджеты домохозяйств, он ожидает, что все больше заемщиков начнут допускать просрочки по платежам.

Мы подошли к концу периода, длившегося почти два с половиной года, в течение которого стоимость кредитных рисков снижалась. Теперь же стоит ожидать роста просрочек по потребительским кредитам.

Почему золото — его ставка с асимметричным потенциалом

Средства, выведенные из банков, были направлены в металлы и активы, приносящие доход. Уэйлен отметил, что начал увеличивать свои вложения в золото и серебро еще в начале года, когда цены были невысокими.

Для меня драгоценные металлы — это сделка с асимметричным потенциалом: вероятность роста цены на золото значительно выше, чем вероятность ее падения. Центральные банки по всему миру продолжают сокращать долю доллара в своих резервах, переходя на золото (и, в меньшей степени, на серебро) — просто потому, что им нужен независимый резервный актив, который не контролируется другой страной.

Этот процесс не замедляется. Согласно официальным данным Народного банка Китая, в сентябре регулятор приобрел около 740.000 унций золота — это самый крупный объем закупок за последние три года.

Впрочем, Уэйлен не спешит предрекать крах доллара.

Это вовсе не означает, что доллар исчезнет завтра. Но я полагаю, что ему предстоит конкурировать с другими фиатными валютами.

В понедельник золото торговалось на уровне около $4.150 долларов за унцию — заметно ниже рекордных значений, зафиксированных ранее в этом году. В долгосрочной перспективе, по мнению Уэйлена, ситуация с предложением играет на руку как самому металлу, так и компаниям, которые его добывают.

Объемов этих металлов недостаточно, чтобы в полной мере удовлетворить спрос. Рано или поздно крупным производителям придется скупать более мелкие добывающие компании. У них просто нет другого выбора.

Сам он инвестирует в золотодобывающий сектор преимущественно через биржевые фонды (ETF). Он не советует вкладываться в акции отдельных компаний, поскольку операционные риски в этой сфере весьма значительны.

Тем не менее, в его информационном бюллетене представлен список из примерно 50 ETF и акций компаний горнодобывающего и энергетического секторов — для тех, кто хочет изучить этот рынок подробнее.

Когда речь зашла о супружеской паре, вышедшей на пенсию, его рекомендации стали гораздо более консервативными.

Я бы посоветовал в первую очередь сосредоточиться на получении дохода. Можно выделить 5–10% средств на ETF, привязанный к золоту. Но не обязательно на акции самих добывающих компаний — это слишком специфические и непредсказуемые активы.

«Нужно просто верить тому, что они говорят»

Уэйлен высказался предельно прямо по поводу индустрии прямых инвестиций. В понедельник агентство Bloomberg сообщило, что Goldman Sachs и Evercore предлагают фондам прямых инвестиций концепцию так называемого «бессрочного фонда», который позволяет удерживать компании в портфеле 10–15 лет и дольше — без установленного срока продажи.

По словам Уэйлена, для любого пенсионного фонда это стало бы проблемой, поскольку продажа актива — единственный способ проверить его реальную стоимость.

Нельзя просто верить управляющему или инициатору фонда. На мой взгляд, вся суть прямых инвестиций противоречит интересам инвесторов; именно поэтому существуют публичные рынки.

Он напомнил о событиях почти столетней давности: Джо Кеннеди и Франклин Рузвельт добивались принятия законов о ценных бумагах «как раз из-за подобных ситуаций».

Сегодня фонды прямых инвестиций все чаще переводят компании из одного своего фонда в другой, вместо того чтобы продавать их сторонним покупателям. Согласно отчету Evercore, на который ссылается Bloomberg, в первом полугодии 2026 года такие «фонды-преемники» составили почти половину вторичного рынка (объемом $121 млрд долларов), где происходит перепродажа долей в компаниях. В своем бюллетене от 19 октября Уэйлен отметил: если инвесторы видят появление таких фондов, это сигнал к тому, чтобы потребовать досрочного погашения своих вложений.

Управляющие фондами прямых инвестиций здесь находятся в ситуации серьезного конфликта интересов: они продолжают получать комиссионные за управление этими «фондами-преемниками», хотя, по сути, провалили выполнение первоначальных задач. В сфере прямых инвестиций отсутствует механизм рыночного ценообразования. Вам остается лишь верить тому, что они говорят.

Подобная проблема, по его мнению, проникает и в страховой сектор: фонды частного кредитования скупают компании, занимающиеся продажей аннуитетов. Для большинства пенсионеров кредитный рейтинг — едва ли не единственный способ хоть как-то оценить положение дел в таких компаниях.

Что же стоит спросить владельцам аннуитетов?

Самый важный вопрос — каков кредитный рейтинг компании? Насколько успешно она выполняла свои обязательства в прошлом? Участвовала ли она в операциях, связанных с частным кредитованием?

Уэйлен назвал крах компании 777 Partners одним из «серьезных тревожных сигналов», на которые инвесторам следует обратить внимание. По сообщению агентства Associated Press, 15 октября в федеральном суде Манхэттена соучредитель этой фирмы из Майами, Джош Уандер, признал себя виновным в мошенничестве с использованием электронных средств связи и махинациях с ценными бумагами.

Страхование — это медленный, скучный бизнес. Аннуитет от страховой компании — это, по сути, то же самое, что банковский вклад.

Кто платит за ИИ?

По словам Уэйлена, бум искусственного интеллекта поглощает средства, необходимые рынку облигаций. Ссылаясь на данные Goldman Sachs, он отметил, что в этом году на создание инфраструктуры для ИИ было привлечено около полутриллиона долларов.

Мы еще даже не занимаемся самим ИИ. Мы пока только строим дата-центры, чтобы в будущем иметь такую ​​возможность.

Он добавил, что эти масштабные заимствования — наряду с государственными займами США — способствовали росту долгосрочных процентных ставок в текущем году. Согласно Financial Times, 7 октября доходность 10-летних казначейских облигаций достигла 5,36% — максимума с 2002 года.

Уэйлен назвал многие из этих сделок «замкнутым кругом»: производители чипов финансируют тех же самых клиентов, которые затем покупают их продукцию.

Зачастую они даже не могут воспользоваться этими чипами. В итоге оборудование просто отправляется на склад, поскольку строить для него подходящие объекты становится все сложнее.

Одной из главных проблем является энергоснабжение. В октябре газета Financial Times сообщила, что компания Microsoft отказалась от аренды запланированного дата-центра недалеко от Лондона, так как подключение объекта к электросети могло затянуться до периода после 2030 года.

Инвесторы уже начинают отступать. Как сообщает Bloomberg, за неделю, завершившуюся 16 октября, индекс Nasdaq 100 упал на 5,5% — это худший недельный результат с апреля 2025 года. При этом хедж-фонды сокращали свои позиции в технологическом секторе самыми быстрыми темпами за весь период ведения статистики подразделением прайм-брокериджа Goldman Sachs (с 2016 года).

Честно говоря, мне кажется, что мы достигли предела. К оптимистичным аналитическим отчетам Уолл-стрит по поводу ИИ стоит относиться с большой осторожностью: ведь именно эти банки рассчитывают заработать на проведении IPO.

Путь к отступлению для ФРС

В сентябре Федеральная резервная система (ФРС) повысила процентные ставки. Согласно инструменту FedWatch от CME Group, по состоянию на понедельник трейдеры оценивали вероятность еще одного повышения на заседании 28 октября примерно в 17% (месяцем ранее этот показатель составлял около 58%). Как сообщает Bloomberg, участники рынка по-прежнему делают ставку на повышение ставок в декабре. Уэйлен в это не верит.

Не думаю, что руководство ФРС хочет снова повышать ставки. Замедление экономики может вынудить регулятора перейти к их снижению уже в первом квартале следующего года, и в итоге ФРС снова вернется на рынок облигаций.

ФРС придется включить печатный станок. Иными словами, им снова придется начать скупку казначейских ценных бумаг — точно так же, как они делали это во время пандемии COVID и сразу после нее.

Подобное уже случалось: в период с 2008 года по конец пандемии ФРС приобрела ценные бумаги на сумму $10 триллионов долларов. По его мнению, первыми последствия ощутят покупатели в продуктовых магазинах.

В следующем году использование удобрений может сократиться на треть, поскольку фермеры просто не смогут позволить себе их купить. В результате в будущем году цены на продовольствие могут значительно вырасти.

Кроме того, он считает, что в Вашингтоне — причем обе политические партии — предпочитают не обсуждать проблему бюджетного дефицита.

Мы словно пребываем в грезах. Это напоминает приятный сон, во время которого нас совершенно не беспокоят по-настоящему важные вещи.

В ожидании ипотеки под 5%

По данным Национальной ассоциации жилищно-строительных компаний, в октябре уровень уверенности застройщиков жилья упал до минимума с 2012 года, а ставки по ипотечным кредитам превысили 7%. Если вы надеетесь на возвращение «дешевых денег», то, по мнению Уэйлена, ждать, возможно, придется очень долго.

Ипотека под 7% — явление не такое уж необычное. Я недавно был в Чикаго на встрече Ассоциации ипотечных банкиров: все там молятся о возвращении ставок к уровню 5%, но я сомневаюсь, что это произойдет.

Сам Уэйлен тоже пытался «поймать правильный момент». Когда в апреле он покупал дом, то сказал кредитору: «Не фиксируйте ставку по кредиту прямо сейчас», — поскольку предвидел рост цен на казначейские облигации. В итоге ему удалось зафиксировать ставку 5,875% по 30-летнему кредиту.

Тем, кто планирует покупку жилья сейчас, он советует начать с кредита с плавающей ставкой, а затем, когда Федеральная резервная система (ФРС) начнет смягчать денежно-кредитную политику, рефинансировать его под фиксированный процент. Также он рекомендует не ограничиваться одним предложением, а изучить варианты у разных кредиторов.

Доля отказов по ипотечным заявкам, где ставка уже была зафиксирована, но сделка еще не закрыта, удивительно высока — и все потому, что люди продолжают искать более выгодные условия. Я всячески поддерживаю такой подход.

Тем временем рынок ипотечного кредитования сокращается. По словам Уэйлена, некоторые небольшие кредитные организации, вероятно, просто «поблагодарят своих сотрудников и выключат свет, уходя навсегда».

«Золото — единственный эталон»

Уэйлен пишет книгу о золоте с рабочим названием «Золото: единственный эталон». Это название отсылает к фрагменту из Второзакония, который он интерпретирует как запрет на манипулируемые рынки, где существуют две разные цены.

Золото — это мерило инфляции.

Уэйлен предлагает Министерству финансов США обратиться к Конгрессу за полномочиями для переоценки золотых запасов страны. Он также считает, что ведомству следовало бы продавать золотые монеты по весу и ежедневно публиковать цены, по которым оно готово покупать и продавать золото.

По официальным данным Министерства финансов, правительство США оценивает имеющиеся у него примерно 261 миллион унций золота по цене $42,22 доллара, что в сумме составляет около $11 миллиардов долларов. При текущих рыночных ценах (по состоянию на понедельник) стоимость этого золота превышает $1 триллион долларов.

А что подумал бы Эндрю Джексон — чей портрет размещен на $20-долларовой купюре — о том, что сегодня можно купить на эту банкноту? Уэйлену даже не пришлось раздумывать:

Уверяю вас, он был бы совсем не рад.