Всегда ли золото росло? 10-летний юбилей большого обвала драгметалла

В конце концов, в этом году драгоценный металл установил ряд новых рекордных максимумов, кульминацией которых стала новая рекордная средняя цена золота за календарный квартал в период с апреля по июнь.

И в долгосрочной перспективе, например, с начала тысячелетия золото остается самым высокоэффективным основным классом активов, а по динамике роста цены драгметалл занимает второе место, уступая лишь «инвестиционному фонду недвижимости» для граждан США (8,99% в годовом исчислении с 2000 года по конец 2022 года против 9,02%).

Так что может показаться, что цена на золото только и делает, что растет.

Но нет, не всегда. Иногда она падает.

Десять лет назад цена на золото достигла своего дна во время великого краха 2013 года.

Давайте вернемся в прошлое. Вас это может шокировать, но в 2013 году цена золота, выраженная в долларах США, упала на 30%.

Но почти все это падение пришлось на апрельско-июньский квартал — золото потеряло 25,4% за 3 месяца по лондонским базовым ценам, и почти половина этого падения произошла всего за 2 дня, снизив стоимость всего золота на $1 трлн долларов, включая ювелирные изделия и активы центрального банка, а также золото для частных инвестиций, чуть больше чем за выходные.

Шоу ужасов началось в пятницу, 12 апреля, когда цена на спотовом рынке опустилась ниже $1.535 долларов за тройскую унцию. Это был самый низкий уровень с лета 2011 года, когда цена на золото достигла пика, вызванного неудачей с понижением потолка госдолга США в том году, быстро обострившим долговой кризис в еврозоне и вызвавшим худшие беспорядки в Англии за последние 200 лет.

Затем золото подешевело в понедельник, 15 апреля, до $1.400 долларов, но при этом ценовая динамика сложных деривативов была гораздо более волатильной, чем физического драгметалла. Потому что помимо инвесторов, желающих распродать золото, спекулянты почуяли запах крови, стремясь снизить цену за счет ставок с привлечением заемных средств на фьючерсные и опционные контракты.

Затем цена на золото подскочила, опустилась, отскочила еще ниже, восстановилась и так повторялось в течение следующих дней и недель, пока, наконец, она не достигла своего минимума на отметке $1.180 долларов ($1.190 долларов по лондонскому фиксированному курсу) в пятницу 28 июня, того самого уровня, до которого она затем повторно упала в конце декабря 2013 года шесть месяцев спустя.

Сказать, что это выглядело ужасающе — ничего не сказать.

Так что же привело к худшему падению цены на золото в истории, помимо того, что металл был раздавлен двузначными процентными ставками США, направленных на борьбу с невероятно высокой инфляцией 1980-х годов?

Одним из факторов стало заявление швейцарского банка Credit Suisse о «конце золотого века» после десятилетия непрекращающегося роста.

К февралю 2013 года аналитики и брокеры начали говорить, что золото «вышло из моды» для трейдеров (то, что аналитики банков маркет-мейкеров будут повторять на протяжении всего последующего медвежьего рынка).

Затем американский финансовый дом Goldman Sachs посоветовал клиентам в начале апреля занимать короткую позицию по золоту, сделав ставку на то, что оно упадет в цене.

Затем, и это самое драматичное, в четверг, 11 апреля, кредиторы Европейского союза и МВФ приказали члену еврозоны Кипру продать золото из резервов своего центрального банка и использовать наличные деньги, чтобы попытаться сократить свои долги на фоне банкротства Никосии и мер по спасению банков.

В итоге, Кипр не продал золото. Но настроения были (и остаются) важным драйвером на рынках, и новость о том, что Европейский центральный банк избавляется от золота, чтобы попытаться покрыть свои долги, прозвучала как сигнал пожарной тревоги в переполненном кинотеатре.

Конечно, некоторые инвесторы уже потихоньку выходили из трастовых фондов ETF, обеспеченных золотом, с декабря прошлого года, когда гигантский продукт GLD достиг нового рекордного размера в конце 2012 года.

На этом пике GLD увеличился почти на 10%, когда цена на золото достигла максимума летом 2011 года. Это также совпало с пиком «ожиданий большего количественного смягчения» со стороны Центрального банка США, Федеральной резервной системы.

Но хотя ФРС в декабре 2012 года действительно увеличила ежемесячный объем денежной массы до нового (на тот момент) рекорда в $85 миллиардов долларов, как ожидали эксперты и трейдеры, она также заявила:

Это абсолютный максимум, мы больше не будем увеличивать эту сумму. Фактически, новое количественное смягчение прекратится в конце 2013 года.

Таким образом, единственным направлением было замедление количественного смягчения в США. Это означало, что хедж-фонды и другие импульсные трейдеры, которые начали покупать золото в качестве игры на бесконечном расширении QE, внезапно обнаружили, что их логика неверна — после объявления ФРС в декабре 2012 года металл не смог подорожать, что явно было «тревожным знаком» для долгосрочных быков по драгоценным металлам.

Эти опасения означали, что к концу марта 2013 года GLD уже сократился на 1/10 от своего пикового размера в декабре 2012 года, в то время как множились разговоры о том, когда ФРС начнет «сворачивать» свои ежемесячные покупки облигаций в рамках программы количественного смягчения — событие, которое, несомненно, приведет со временем к завершению, а затем и к развороту программы количественного смягчения.

То же самое касается процентных ставок. Стоимость заимствования уже была на нулевом уровне, и поэтому она не могла быть ниже. (Ну, до тех пор, пока Европейский центральный банк вслед за японским и шведским Riksbank не опустили ставки ниже нуля в 2014 году.)

И ставки в США не могли бы оставаться на уровне 0% вечно, верно? Особенно не тогда (весной 2013 года), когда с фазы глобального финансового кризиса Lehmans прошло почти 5 лет.

Что в результате? Рынок облигаций поспешил отказаться от своих ставок на количественное смягчение и нулевые ставки, продав долг Казначейства США, чтобы попытаться учесть в цене резкое повышение процентных ставок, такое повышение, которое предполагает, по крайней мере, некоторый уровень «нормализации» после того, как все эти дешевые и бесплатные деньги были брошены в финансовый сектор, чтобы предотвратить его крах.

Это означало, что ставки должны были вырасти в реальном выражении сверх прогноза инфляции. И чтобы опередить ФРС, это означало повышение доходности облигаций, защищенных от инфляции, путем снижения их цены. Цена этих облигаций, привязанных к инфляции, во время большого пузыря, когда центральные банки снижали процентные ставки ниже темпов инфляции, оказалась в одном ряду с ценой золота, потому что золото также имеет тенденцию к росту, когда обычные облигации и наличные в банке приносят вам меньше процентов, чем уровень инфляции, теряя реальную ценность. И накануне обвала цены на золото эта взаимосвязь стала прописной истиной, но пока только в одном направлении: реальные ставки снижаются, цена на золото растет.

На протяжении пяти лет до марта 2013 года доходность 10-летних облигаций США демонстрировала сильно отрицательную корреляцию -0,7 с ценами на золото в долларах. Затем эта доходность подскочила более чем на 1,0 процентный пункт в апреле-июне.

Таким образом, все эти хедж-фонды и другие программные трейдеры, делающие ставки на золото (или против него) через призму реальных ставок, поспешили занять короткие позиции. Потому что, согласно их философии, золото стало ничем иным, как противоположностью реальным ставкам, а реальные ставки росли рекордными темпами.

Неважно, что запасы облигаций ФРС в рамках количественного смягчения фактически выросли в течение 2013 года, увеличившись более чем на треть, а затем снова — еще на 11% в течение 2014 года, поскольку центральный банк придерживался мега-темпов ежемесячного количественного смягчения, которых он впервые достиг в конце 2012 года, к разочарованию трейдеров золотом.

Также не имеет значения, что после того, как шок второго квартала 2013 года закончился, связь золота с реальными ставками затем нарушилась как раз вовремя, чтобы доходность 10-летних облигаций с защитой от инфляции снизилась.

Таким образом, золоту не удалось вырасти, а затем еще раз. И поскольку взаимосвязь восстановилась, когда реальные ставки снова стали выше, золото упало, достигнув максимального минимума на уровне $1.045 долларов после финансового кризиса в тот самый день, когда Федеральная резервная система, наконец, начала повышать свои ключевые процентные ставки с 0% в декабре 2015 года.

Какие уроки мы можем вынести из весны 2013 года? Ну, кроме необходимости всегда держать под рукой успокоительное.

Во-первых, нет, золото не может обесцениться. И нет, его цена (почти наверняка) не может опуститься до нуля. Но очень редко может возникнуть такое ощущение, и весна 2013 года — один из таких случаев.

Во-вторых, любые корреляции и взаимосвязи между финансовыми рынками могут возникать и будут исчезать. Таким образом, в 2022 году это позволило золоту оставаться на удивление устойчивым, несмотря на то, что ФРС США повысила ставки сильнее всего со времен политики Пола Волкера, убившей инфляцию (и золото) в 1980 году, плюс тот же скачок доходности 10-летних облигаций с защитой от инфляции на 1,0%, который совпал с крахом золота во втором квартале 2013 года.

В-третьих, важен контекст, и точно так же, как, скажем, продажа Кипром некоторого количества золота во время сильного роста цены на драгоценный металл, вероятно, не повлияла бы на цену золота, так и цикл процентных ставок, который сейчас переживает мир, несет в себе гораздо больше страха, неуверенности и сомнений, чем в 2013 году.

Обратите внимание: вся эта неразбериха не просто помогла поддержать цену на золото в рамках текущей кампании ФРС по повышению ставок. Напротив, золото достигло серии новых исторических максимумов, установив новый среднегодовой рекорд в 2022 году, прежде чем подняться до нового максимума на конец квартала в марте этого года, установив новый среднемесячный максимум в апреле, а затем достигнув нового внутридневного максимума на спотовом рынке в начале мая поскольку небольшой банковский кризис в Соединенных Штатах привел к банкротству швейцарского банка Credit Suisse, который теперь поглощен гигантским конкурентом UBS.

Действительно, в период с апреля по июнь 2023 года цена на золото превысила этот звездный ряд новых рекордных максимумов, установив новый квартальный рекорд в среднем на уровне $1.975 долларов (1.577 фунтов стерлингов, 1.814 евро или 8.688 иен).

Заключение

Подобно масштабному количественному смягчению и нулевым процентным ставкам десять лет назад, этот период новых рекордных максимумов цены на золото не может длиться вечно. Рынок драгоценных металлов также может обрушиться, когда мир решит, что перспективы для всего остального улучшаются.

Но на данный момент факторы, которые до сих пор помогали золоту преодолевать самые резкие повышения ставок с начала 1980-х годов, сохраняются, и не в последнюю очередь рекордно высокие закупки золота центральными банками в 2022 году, которые так явно помогли цене на золото не обращать внимания на рост реальных ставок.

Принимая во внимание, что центральные банки во главе с Китаем покупают золото по цене $2.000 долларов и выше, позволяет предположить, что цена имеет меньшее значение, чем количество во владении для крупнейшего в мире держателя национальных сбережений.

В более широком смысле, основная поддержка инвестиций в золото, стимулируемая геополитикой, сильной инфляцией и финансовой неопределенностью, в настоящее время усилится риском того, что западные центральные банки сделают слишком много и слишком поздно, чтобы справиться с кризисом стоимости жизни, спровоцировав рецессию, которая вынудит их вместо этого начать снижать ставки.

Кто может догадаться, как отреагирует на это золото? А пока порадуемся, что сейчас не 2013 год.

Но стоите помнить, что это все равно может случиться.