Впервые за 120 лет экономика США столкнулась с тремя крайностями

Для начала, давайте перечислим эти пять столпов инфляции:

• Интенсивность спроса из-за роста заработной платы и жесткого рынка труда.
• Дефицит предложения на фоне издержек, вызванный хроническим периодом недостаточного инвестирования в отраслях, связанных с природными ресурсами.
• Безрассудные финансовые траты.
• Растущие тенденции деглобализации.
• Необходимость сокращения долга по отношению к ВВП при растущей инфляции.

Как показано на графике ниже, индекс потребительских цен остается выше 2,5% 13 месяцев подряд. Но в конце 1960-х – 1970-х инфляция была выше этого уровня целых 188 месяцев. График дает представление о том, как долго ИПЦ оставался выше таких уровней во время других инфляционных режимов, в ходе которых аналогичные макроэкономические факторы служили попутным ветром для потребительских цен.

Инфляция вызывает беспокойство, но реальная проблема заключается в том, как политики справляются с ситуацией. На фоне самых высоких показателей ИПЦ за 40 лет сегодня у нас одна из самых агрессивных фискальных политик в истории, судя по тому, насколько силен рынок труда. Трудно поверить, что дальше инфляция начнет снижаться. Повышение процентных ставок ФРС может снизить спрос, но сократит финансирование увеличения предложения критически важных ресурсов.

Инфляционные кризисы

Облигации служили невероятным средством хеджирования во время последних нескольких спадов на фондовых рынках. Растущая инфляционная среда, которая привела к краху в сфере технологий и жилищного строительства, оказалась циклической силой, поскольку экономика вступила в период значительного спада, в результате чего номинальная доходность рухнула. Инфляция также резко замедлилась во время Covid в марте 2020 года, и одновременно с этим снизились долгосрочные ставки.

Инвесторы зря ожидают, что та же самая корреляция сыграет роль в следующем крупном спаде акций. Сегодняшние структурные изменения в инфляции приводят к тому, что это соотношение резко меняется. Участники рынка привыкли думать о суверенных облигациях как о безопасном убежище, но во времена других инфляционных режимов они также не справлялись с этой ролью.

В 1968–1969 и 1973–1974 годах, когда фондовые рынки рухнули, а экономика вступила в рецессию, вместо этого увеличилась долгосрочная номинальная доходность. Такое развитие рынка является следствием того, что экономика сталкивается с долгосрочным инфляционным давлением, а не с циклическими силами. Мы думаем, что доходность казначейских облигаций и корреляция на фондовом рынке будут вести себя так же во время следующей рецессии.

Золото и акции добытчиков выигрывают во время инфляционных кризисов

Вопреки сегодняшнему общепринятому мнению, обратите внимание, как во время инфляционной рецессии 1973–1974 годов акции золотодобытчиков увеличились в 5 раз, в то время как фондовый рынок упал на 50%. Мы думаем, что подобное развитие событий последует и во время следующего экономического спада.

Действительно ли сегодняшние макроэкономические условия напоминают 1970-е?

Как бы заманчиво это ни было, использование какого-либо одного момента в истории в качестве ориентира может дать неполную оценку того, что, вероятно, нас ждет впереди. Впервые за 120 лет экономика США сталкивается с тремя экономическими крайностями.

Нужно объединить долговую проблему 1940-х годов, структурный дефицит товаров 1970-х годов и спекулятивную среду оценки акций конца 1920-х и 1990-х годов, чтобы получить более полную картину макроэкономической ситуации, которую мы имеем сегодня.

Эти диспропорции создают настоящие политические ограничения для правительств и центральных банков. Сложно поверить, что в ближайшие несколько лет инфляция снизится, и эти дисбалансы придут в норму.

Фондовый рынок США против золота

Не следует упускать из виду, что акции США так же дороги, как и на пике 1929 года до Великой депрессии. В тот период последовал крах фондового рынка на 90%, а золото и акции золотодобывающих компаний взлетели до небес.