Закрывшись на рекордно высоком уровне в декабре, золото приблизилось к отметке $2.100 долларов за унцию и, вопреки традиционной экономической теории, выросло в 2023 году на 15%.
Первоначально прогнозировалось, что доходность драгметалла составит всего 2%, но золото завершило год как один из наиболее эффективных активов, хотя перспективы процентных ставок и инфляционные условия рисовали совсем иную картину.
Как и на любой сырьевой товар, на золото влияют многие факторы, и одним из наиболее важных являются реальные процентные ставки, которые представляют собой альтернативные издержки инвестиций в недоходный драгметалл.
Хотя доходность 10-летних облигаций, защищенных от инфляции, снизилась с их пика в 2,5% в октябре, она остается на максимумах, невиданных с 2009 года.
Кроме того, за последние 18 месяцев центральные банки агрессивно повысили процентные ставки, подняв их до самых высоких уровней за десятилетия. За 14 месяцев Европейский центральный банк (ЕЦБ) повысил процентные ставки 10 раз — в общей сложности на 450 базисных пунктов.
В настоящее время основная ставка рефинансирования ЕЦБ составляет 4,5%, и хотя путь для снижения ставок открыт, политики по-прежнему не решаются дать четкие сроки будущего смягчения денежно-кредитной политики.
В США председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл также не раскрывает сроки первого снижения ставки. С марта 2022 года ФРС повысила ставки 11 раз, при этом базовая ставка кредитования в размере 5,25%-5,5% сейчас находится на 23-летнем максимуме.
Тем не менее, несмотря на столь высокие процентные ставки, цены на золото взлетели, поставив под сомнение их обратную зависимость. Как сказал Фергал О'Коннор из Университетского колледжа Корка и эксперт-консультант Всемирного совета по золоту:
Удивительно, насколько хорошо себя показало золото, учитывая высокие процентные ставки. Если бы меня спросили, что произойдет, если процентные ставки поднимутся с того уровня, на котором они были в 2020 году, до того, на котором находятся сейчас, я бы предположил, что золото упадет примерно до $1.200-$1.300 долларов при прочих равных условиях. Вместо этого оно держалось выше $2.000 долларов.
В то же время инфляция, которая будучи высокой приводит к увеличению спроса на золото, резко снизилась. Согласно последним данным еврозоны, рост уровня цен составляет всего 2,8%. ОЭСР прогнозирует, что в 2024 году инфляция в США снизится до 2,2%, поскольку цены на основные товары продолжают стабилизироваться.
Тем не менее, хотя уровни цен восстанавливаются, золото, которое обычно используют в качестве средства защиты от растущей инфляции, достигло новых максимумов.
Итак, учитывая, что процентные ставки находятся на двухдесятилетнем максимуме, а инфляционное давление ослабевает, почему цены на золото взлетели?
Золото росло благодаря центральным банкам, и это то, что отличает его от всего остального. Высокие показатели золота удивили многих в прошлом году, ведь казалось, что оно будет испытывать трудности. Но в течение двух лет подряд центральные банки покупали более 1.000 тонн золота, что значительно превышает средний показатель в 200-300 тонн.
Это огромный объем, если учесть, что добыча золота составляет около 3.500 тонн в год. Они скупают более четверти добываемого золота.
В 2022 году Центральный банк Ирландии удвоил объем своих золотых резервов, увеличив их с 6 метрических тонн до 12.
Тогдашний министр финансов Паскаль Донохо заявил, что центральный банк увеличил запасы в рамках «диверсифицированной долгосрочной инвестиционной стратегии для дискреционных инвестиционных активов, направленной на повышение устойчивости баланса».
Несмотря на то, что отдельные банки редко раскрывают детали своих торговых решений, Всемирный совет по золоту указал на три ключевые причины роста закупок золота.
В опросе центральных банков, опубликованном в прошлом году, организация отметила, что увеличение запасов золота не должно вызывать удивления. Тремя ведущими факторами для решений центральных банков по управлению резервами стали уровни процентных ставок, опасения по поводу инфляции и геополитические риски.
Кроме того, 70% опрошенных банков полагали, что золотые резервы продолжат расти в ближайшие 12 месяцев. По слова О'Коннора:
Главный риск для золота в грядущем году — планы центральных банков. Учитывая нынешнюю геополитику, я думаю, можно с уверенностью сказать, что они продолжат покупать, но даже если они вполовину сбавят темпы, покупать будет кто-то другой.
Тем не менее, несмотря на огромное влияние на цену золота, что они оказали за последние 12 месяцев, центральные банки владеют лишь 15% от общего объема драгоценного металла.
Хотя это намного выше 9%, используемых исключительно в инвестиционных целях, и то, и другое превосходит потребительский спрос.
Золото не имеет смысла как чистый финансовый актив, но это потому, что оно им не является. С 1970 года номинальный мировой ВВП рос примерно на 7% в год. Золото также росло примерно на 7% в год. Для многих людей это не имеет смысла, потому что они рассматривают золото только как финансовый инструмент, но 70% всего золота в мире представлено в виде ювелирных изделий, слитков и монет, и большая часть спроса исходит от обычных людей.
Золото ценно по двум реальным причинам: потому что им владеют центральные банки и из него делают украшения. Если еще проще, то это вопрос спроса и предложения.
В то время как краткосрочная взаимосвязь между золотом и процентными ставками нарушилась, годовое потребление ювелирных изделий оставалось стабильным в течение 2023 года, даже в условиях очень высоких цен, по данным Всемирного совета по золоту, при этом спрос во многом определялся восстановлением экономики Китая и растущим рынком Индии.
Таким образом, хотя в 2023 году корреляция между краткосрочными детерминантами и ценами на золото нарушилась, результаты подчеркнули значимость молчаливого большинства — тех, кто покупает золото просто для того, чтобы оно было, наряду с центральными банками, которые боятся того, что может произойти, если у них не будет таких резервов.
Что это означает для 2024 года? Всемирный совет по золоту ожидает, что центральные банки продолжат скупать драгметалл впечатляющими темпами и начнут сигнализировать о начале снижения ставок в середине года.
По словам О'Коннора, 70% золота, принадлежащего потребителям, не торгуется на ежедневной основе, и спрос в этом сегменте вряд ли изменится. Из-за этого, в сочетании с дальнейшими покупками центральных банков и падением процентных ставок, золото ждет хороший год, заключил эксперт.