Уничтожение денег, сокращение количественного смягчения: что ожидать дальше

Как я ни раз отмечал, причина сглаживания кривой доходности кроется в том, что рынок уже учел в цене ужесточение со стороны ФРС по мере того, как мы приближаемся к постепенному сокращению количественного смягчения (неважно с какой скоростью).

Это связано с тем, что больше не существует такой вещи, как «мягкая политика», поскольку из-за того, что экономика и рынки настолько зависят от политики ФРС и взаимосвязаны, их, к сожалению, невозможно разделить. Как я уже говорил ранее, у нас больше нет регулярных экономических циклов, а вместо этого есть кредитные циклы, которые изменяются вместе со стоимостью капитала, определяемой политикой ФРС.

Таким образом, теперь начинается более формальная реструктуризация Evergrande, и в попытке сгладить любые финансовые потрясения Народный банк Китая объявил о сокращении своих требований к резервам на 50 базисных пунктов до 11,5%. И они не хотели побуждать этим банки предоставлять больше кредитов, а лишь дать им больше гибкости в решении любых проблем с жилой недвижимостью.

Акции Evergrande упали на 20% в Гонконге. Hang Seng снова оказался слабым из-за очередного спада в сфере технологий, в то время как шанхайский композитный индекс упал на 0,5%. Оффшорный юань мало изменился. Прямая реакция на снижение RRR (норма обязательных резервов) позволила доходности 10-летних облигаций Китая упасть почти на 4 б.п. до 2,86%. Медь, чувствительная к сектору строительства в Китае, но становящаяся все менее чувствительной, выросла на 0,9% до недельного максимума.

То, что происходит с сектором недвижимости в Китае замедлит общий рост, поэтому 30%+ уровень сбережений китайских домохозяйств является важным буфером. Мы увидим больше реструктуризаций долга, и те строительные компании, которые были более консервативны в своих бизнес-планах, скорее всего, выиграют от упадка своих конкурентов.

В Германии производственные заказы в октябре упали на 6,9% в месячном выражении, что намного хуже прогнозируемого снижения всего на 0,3%. Основной причиной стало сокращение заказов за пределами еврозоны на 18,1%. Из-за того, что немецкая промышленность полагается на отлаженные цепочки поставок, она получила полную поддержку, особенно в секторе автомобилестроения. Хотя оценка этого числа была сильно заниженной, неудивительно, что проблемы с поставками приводят к проблемам с заказами и почему доходность немецких 10-летних облигаций мало изменилась. 10-летняя ставка безубыточности снизилась на 1 б.п., а курс евро также немного опустился. Немецкий DAX вырос примерно на 1/3 процента.

Банк Англии собирается на следующей неделе, и, я думаю, что они повысят ставки, как должны были сделать в прошлом месяце, при этом, один из членов на прошлой неделе сказал, что появление Омикрона спутало все карты. Заместитель управляющего Бен Бродбент выступает за повышение ставок:

Риски для будущей инфляции из-за напряженного рынка труда вполне могут быть более значительными. Динамика внутренних затрат, как правило, более стойкая, чем динамика цен на торгуемые товары.

В результате доходность 2-летних облигаций выросла почти на 2 б.п., а доходность 10-летних облигаций 1 на 1 б.п. Фунт растет. При 10-летнем безубыточном уровне инфляции на уровне 4,18%, самом высоком с 1996 года, и их контрольной ставке всего 0,10%, как они могут не повысить ставки, если стабильность цен является их единственным мандатом?

В любом случае, программа количественного смягчения полностью завершится на следующей неделе, поэтому Банк Англии на шаг впереди других и присоединится к Банку Канады, который резко свернул закупки.