Предполагается, что в марте 2022 года ФРС завершит программу количественного смягчения и поднимет ставку по федеральным фондам впервые с начала кризиса, разразившегося на фоне пандемии.
После повышения ФРС, вероятно, начнет сокращать свой гигантский баланс и повысит процентные ставки еще несколько раз.
Таким образом, ужесточение денежно-кредитной политики постепенно становится реальностью. Как поведет себя золото в этих условиях?
Заглянем в прошлое. Последний цикл ужесточения 2015-2019 годов позитивно сказался на драгоценном металле.
За этот период золото поднялось с $1.068 до $1.320 долларов (имеются в виду среднемесячные значения), и прирост составил около 24%.
Важно отметить, что золото достигло дна в декабре 2015 года, когда началось повышение. Если история повторится, драгметалл оторвется от отметки $1.800 долларов и взлетит. Однако в декабре 2015 реальные процентные ставки достигли пика, а в январе 2016 доллар США достиг локального максимума.
Эти факторы подтолкнули цену золота вверх несколько лет назад, но такие условия вряд ли возникнут и в этот раз.
Давайте копнем немного глубже. Предыдущий цикл ужесточения пришелся на 2004-2006 годы, и в этот период золото также процветало, несмотря на то, что ФРС повысила процентные ставки более чем на 400 базисных пунктов, что немыслимо по сегодняшним меркам. Цена драгоценного металла (среднемесячная) выросла с $392 до $634 долларов, или более чем на 60%.
Как и сегодня, инфляция тогда росла, но доллар переживал не лучшие времена, чего не скажешь про нынешнюю ситуацию.
Перенесемся еще дальше в прошлое. ФРС также повышала ставку по федеральным фондам в 1994-1995 и 1999-2000 годах. График ниже показывает, что эти циклы не оказали на золото особого влияния. В первом случае драгметалл торговался в боковом тренде, а во втором он падал, рос и возвращался к снижению. Важно отметить, что, как и в 2015 году, золото достигло дна вскоре после повышения ставки в начале 1999 года.
В 1980-х было два крупных цикла ужесточения — оба негативно сказались на золотом металле. В 1983-1984 годах, несмотря на рост инфляции, цена золота упала на 29% с $491 до $348 долларов, а в 1988-1989 годах она потеряла еще 12%.
Наконец, рассмотрим период Великой стагфляции. В 1970-х ужесточение политики ФРС в целом оказало на золото благоприятный эффект. В период с 1972 по 1974 год среднемесячная цена драгметалла выросла с $48 долларов до $172, или на 257%. В период ужесточения 1977-1980 годов динамика золота была еще позитивнее. Цена взлетела со $132 до $675 долларов, или на 411%. Однако ужесточение денежно-кредитной политики в 1980-1981 годах оказалось не очень благоприятным фактором влияния, и тогда металл упал до $409 долларов.
Какие выводы можно сделать из исторического анализа рынка золота? Во-первых, цикл ужесточения ФРС не обязательно приведет к спаду на рынке драгметалла. Из девяти рассмотренных циклов ужесточения, четыре были бычьими для золота, два — нейтральными и три — медвежьими.
Во-вторых, негативную реакцию драгметалл продемонстрировал в 1980-х годах, тогда как два последних цикла оказали на него положительный эффект. Это внушает надежды на бычий исход ужесточения политики в 2022 года.
В-третьих, ключевым фактором является макроэкономический контекст, а именно, что происходит с долларом США, инфляцией и реальными процентными ставками. Например, в 1970-х ФРС повышала ставки на фоне стремительного роста инфляции. Однако в марте 1980 годовой индекс потребительских цен достиг пика, и началась долгая эра дефляции. Вот почему циклы ужесточения оказали бычье давление в 1970-х и медвежье в 1980-х.
Можно подумать, что текущее ужесточение должно благоприятно повлиять на золото, поскольку оно сопровождается высокой инфляцией. Однако ожидается, что в этом году инфляция достигнет пикового значения. Если это произойдет, реальные процентные ставки поднимутся, что окажет понижательное давление на цену золота.
Реальная ставка по федеральным фондам находится на рекордно низком уровне. Если инфляция достигнет пика, единственной надеждой золотых быков будет либо медвежий тренд доллара США (на фоне глобального восстановления и ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ), либо голубиный сдвиг рыночных ожиданий в отношении траектории процентных ставок, учитывая, что цикл ужесточения ФРС исторически сопровождался замедлением экономического роста или рецессией.