Серебро — главный металл 2025 года

В краткосрочной перспективе это движение кажется «взрывным», но на самом деле это часть динамики, которую мы отслеживаем шаг за шагом уже несколько лет.

13 декабря 2024 года я писал, что рост премий EFP по мартовским контрактам сигнализировал об аномальной напряженности между COMEX и лондонским физическим рынком. Я указывал, что этот спред, который должен просто отражать затраты на хранение и финансирование, снизился до более чем доллара за унцию, оказывая давление на банки, торгующие драгоценными металлами, у которых структурно наблюдается дефицит по этим премиям EFP.

Я также подчеркнул момент, который в то время остался незамеченным: риск того, что объявленные администрацией Трампа пошлины на импорт металлов (включая серебряные слитки, аффинированные в Китае) нарушат логистику физических поставок в то время, когда спрос на фотоэлектрические элементы и физическое золото со стороны центральных банков резко возрастал на фоне полного безразличия западных инвесторов.

Все уже было готово: ослабленная цепочка поставок, переоцененный рынок бумажных ценных бумаг и контекст нарастающего дефицита.

20 марта 2025 года серебро прервало 12-летний тренд и начало превосходить по доходности знаменитый портфель 60/40, как это сделало золото в 2024 году. Тогда я писал, что настоящий прорыв произойдет не в результате «торговли», а из-за постепенной потери доверия к бумажному рынку.

Тандем COMEX/LBMA все больше смещался в сторону расчетов наличными, а не металлом, расчеты по контрактам больше не приводили к систематическим поставкам, а физический дефицит накапливался: более 230 миллионов унций в 2022 году, около 260 миллионов в 2023 году, по данным Института серебра.

Лондонские акции падали, доля акций в свободном обращении LBMA опустилась ниже критического порога, а 3-месячные ставки аренды серебра превысили уровни, которые исторически всегда сопровождались ростом на 20-50% в течение 6-12 месяцев. То, что я тогда описывал, было системой ценообразования, основанной на бумажном кредитном плече, которая все больше отрывалась от реального металла и становилась уязвимой к малейшему шоку доверия.

18 июля 2025 года, когда я упомянул «кипящий» рынок серебра, мы уже были в самом разгаре текущей битвы. В течение часа на COMEX было продано без покрытия 483 миллиона унций в попытке подавить прорыв выше $37,50 доллара. Этот маневр провалился, оставив продавцов без покрытия в ловушке и убытках из-за ускоренного физического вывода средств и внезапно подорожавших EFP.

В то же время Соединенные Штаты ужесточали свою доктрину минерального суверенитета, вводя карательные налоги на импортируемую медь, фактически сигнализируя о том, что некоторые металлы, включая серебро, постепенно будут рассматриваться как стратегические ресурсы.

Рост премий в Нью-Йорке, обвал акций, рост ETF, обеспеченных серебром, и пять лет подряд структурных дефицитов уже указывали на ситуацию, которую мы наблюдаем сегодня: рынок, где финансовый сектор пытается замедлить переоценку, навязанную физической реальностью.

17 октября 2025 года я описал то, что я назвал «дезориентацией» денежного рынка. Впервые с 1980 года спотовые цены стабильно превышали фьючерсные, кривая смещалась в сторону резкой бэквордации, стоимость заимствования металлов в Лондоне стремительно росла, а межбанковский физический рынок практически остановился.

В том же информационном бюллетене я связал эту дезориентацию с фискальным доминированием, которое сейчас преобладает над денежно-кредитной политикой США — «фискальным количественным смягчением», которое заставляет Казначейство жить от аукциона к аукциону — и с тем фактом, что физические металлы невосприимчивы к этой широко распространенной манипуляции ценообразованием рисков.

Серебро тогда начинало в полной мере играть свою роль индикатора: в то время как фондовые индексы могут поддерживаться производными инструментами, а биткоин опирается на синтетическую ликвидность, рынок серебра был ярким напоминанием о дефиците реального мира.

Движение, наблюдаемое в последние недели, не возникло из ниоткуда. Это результат динамики, которую мы описываем уже давно, в сочетании с рядом очень конкретных катализаторов. Падение шанхайских акций до почти девятилетнего минимума на фоне масштабного экспорта китайского серебра в Лондон приводит к пересыханию одного из главных мировых центров и одновременно к ужесточению внутреннего рынка.

Ликвидность в Лондоне и без того нестабильна: ставки аренды остаются высокими, стоимость заимствований продолжает расти, подтверждая тревожные сигналы, выявленные еще в 2024-2025 годах в исследованиях TD Securities, посвященных периодам экстремального стресса.

В то же время значительные объемы металла были вывезены в Соединенные Штаты, где ожидание введения новых тарифов при администрации Трампа в сочетании с отнесением серебра к категории «критически важных полезных ископаемых» побуждает производителей и инвесторов обеспечить свои поставки в добывающие отрасли.

Этот географический сдвиг сопровождается реальным всплеском спроса. Индия наращивает закупки серебра как в качестве сберегательного актива, так и в качестве залога по определенным видам кредитов, что оказывает дополнительное давление на физические запасы.

ETF, обеспеченные металлом, сейчас демонстрируют положительный приток средств в течение нескольких месяцев — ожидается десятый ежемесячный рост — в то время как объемы сделок по основным ETF (типа SLV) резко выросли. Это свидетельствует о том, что западные розничные инвесторы, долгое время отсутствовавшие на рынке, наконец-то начинают перестраивать свои позиции.

На этом фоне ФРС, застрявшая в режиме фискального доминирования, готовится снова снизить ставки, чтобы разгрузить систему, перенасыщенную долгом: само предвкушение этого поворота автоматически делает не приносящие процентный доход активы, такие как золото, и тем более серебро, более привлекательными, чем облигации, чья будущая покупательная способность представляется все более сомнительной.

Наконец, есть промышленный компонент, который перестал быть фоновым. Серебро стало критически важным металлом для солнечной энергетики, силовой электроники и некоторых применений, связанных с ИИ и полупроводниками. Четвертый квартал традиционно является пиковым сезоном для фотоэлектрических установок: эта сезонность в полной мере проявляется в этом году в контексте, где предложение в горнодобывающей промышленности остается неэластичным, поскольку 70-80% мирового производства приходится на медные, свинцовые или цинковые рудники, для которых серебро является лишь побочным продуктом.

Когда промышленный и инвестиционный спрос совпадают, способность предложения реагировать на изменения в краткосрочной перспективе становится практически нулевой. Недавние изменения НДС в Китае, которые налагают штрафы на определенные потоки золота, перенаправили часть розничной клиентской базы на серебро, усиливая этот сдвиг от драгоценных металлов к «металлу двух миров» — как денежного, так и промышленного.

Результат этого накопления сил очевиден: серебро выше $60 долларов, годовой прирост, превышающий 100%, соотношение золота и серебра вернулось к самому низкому уровню с 2021 года, а соотношение биткоина и серебра — к уровню 2023 года.

Движение впечатляет, но это не обязательно означает конец ралли. В реальном выражении — то есть с поправкой на инфляцию — цена серебра остается ниже максимумов 1980 года, что эквивалентно $150–$170 долларам за унцию сегодня, согласно используемым в то время методам расчета.

Напротив, структура рынка сегодня гораздо здоровее, чем в эпоху братьев Хант: мы наблюдаем не изолированную спекулятивную попытку захвата, а скорее постепенную переоценку недооцененного актива, оказавшегося между хроническим дефицитом физического металла, геополитическим изменением потоков и потерей доверия к финансовой системе, которая держится на плаву только благодаря искусственному снижению рисков.

В декабре 2024 года, а затем в марте, июле и октябре 2025 года я пытался показать, что задача состоит не в том, чтобы предсказать точную следующую цену, а в том, чтобы понять скрытые разрывы между бумагой и реальностью. Номинальный рекорд, который только что установило серебро, — это лишь верхушка айсберга.

Пока спрос на физический металл остается высоким в Азии, Индии, среди некоторых западных производителей и, все чаще, среди вкладчиков, и пока система ценообразования продолжает основываться на обещаниях поставок, значительно превышающих имеющиеся запасы, волатильность будет оставаться чрезвычайно высокой, но основная тенденция будет по-прежнему благоприятствовать металлу, а не бумаге.