Прогноз по серебру: J.P. Morgan понизил целевую цену на 30%

Во вторник, 1 сентября, серебро торговалось по цене $64,44 доллара за унцию. Золото стоит $4.336,46 доллара. Таким образом, для покупки одной унции золота требуется 67,3 унции серебра. Запомните это соотношение. Оно играет более важную роль, чем любая целевая цена.

13 августа 2026 года J.P. Morgan Global Research пересмотрела свой прогноз по серебру. Прогнозируемый средний показатель на четвертый квартал 2026 года снизился с $90 долларов за унцию до $63 долларов.

В настоящее время серебро торгуется выше этой пересмотренной цифры примерно на 2%.

Это необычно. Обычно снижение целевых показателей банком означает, что он догоняет рынок, который уже изменился. Мы наблюдали именно это на рынке золота на прошлой неделе. В период с июня по конец августа шесть банков снизили целевой показатель цен на золото на 2026 год, и золото по-прежнему торгуется ниже четырех из шести сниженных показателей.

С серебром ситуация обратная. Здесь снижение целевой цены лишь попытка догнать цену, но она продолжала падать.

Что изменилось в прогнозе J.P. Morgan по серебру?

На графике ниже представлены изменения прогнозируемого уровня между маем и августом 2026 года.

Почему эта динамика важна?

Эта цифра важнее, чем кажется. Средняя цена серебра в 2026 году в $70,60 долларов звучит оптимистично по сравнению со спотовой ценой в $64,44 доллара. Однако средняя цена серебра в первом квартале составила $83,70 доллара. Таким образом, большая часть среднегодового уровня уже зарезервирована. Прогнозируемая цифра — это показатель 4-го квартала в $63,00 доллара.

Обратите внимание и на форму графика. Снижение во 2-м квартале составило 7%. В каждом последующем квартале снижение составляло 22% или более. Таким образом, это не банк переоценивает свои активы по более низкой спотовой цене. Вместо этого, это банк меняет свое видение будущего, оставляя прошлое без изменений.

В нашем разборе фигурирует только один банк, и это сделано намеренно. Распространяется дюжина прогнозов по серебру с указанием названий банков: $44 доллара здесь и $309 долларов там. Большинство из них восходят к агрегаторам, которые цитируют другие агрегаторы. Одна широко повторяющаяся цифра дефицита оказалась февральской, которую заменили в апреле. Лучше один пересмотр в первоисточнике, чем рейтинговая таблица, за которую мы не можем ручаться.

Если не ФРС, то что же вызвало снижение прогнозов?

Самая простая версия — процентные ставки. Но она неполная.

Ставки действительно имеют значение. Грегори Ширер, глава отдела стратегии по цветным и драгоценным металлам в J.P. Morgan, говорит об этом прямо. Более высокие ставки увеличивают альтернативные издержки владения активом, который ничего не приносит. Затем капитал перетекает в активы, которые приносят доход.

В этом механизм текущего движения. В период между открытием торгов и 14:30 по восточному времени 1 сентября серебро упало на 3,17%, а золото — на 2,50%. Более значительное падение серебра на фоне аналогичных новостей не связано с настроениями рынка. У золота есть структурный покупатель, которого нет у серебра. Центральные банки накапливают золото как резервный актив, а серебро — нет. Когда ставки были пересмотрены, золото получило поддержку.

Но ставки — не то, что снизило показатели за 4 квартал на 30%.

Насколько велико падение спроса на солнечную энергию?

Ширер ожидает, что спрос на серебро в солнечной энергетике в этом году упадет примерно на 30%. По его оценкам, это составит около 60 миллионов унций.

Серебро в солнечной панели представляет собой пасту. Оно проводит ток, генерируемый элементом. Следовательно, это затратный ресурс. Когда цена затратного ресурса утраивается, инженеры делают то, что делают инженеры.

Сначала они перепроектируют систему, чтобы использовать меньше этого ресурса. Затем они заменяют его там, где это возможно. В отрасли это называется экономией, и Ширер отмечает, что в последнее время этот метод получил гораздо более широкое распространение.

Два политических потрясения ускорили этот сдвиг. Китай нарастил импорт серебра до 1 апреля, когда была отменена скидка на экспортный НДС на фотоэлектрическую продукцию. С тех пор китайские покупатели сокращают эти запасы. Тем временем Индия, другой крупный импортер, 13 мая 2026 года повысила эффективную импортную пошлину на золото и серебро с 6% до 15%. Таможенные уведомления установили базовую пошлину в размере 10% плюс 5% сбор. CNBC и Reuters сообщили об этом изменении 13 мая 2026 года. Заявленная цель заключалась в снижении давления на валютные резервы страны.

Вот над чем стоит задуматься. Количество солнечных установок может продолжать расти, в то время как спрос на серебро со стороны солнечной энергетики падает. Количество панелей в год растет, а количество серебра на панель снижается. Оба показателя верны одновременно. Следовательно, заголовок о рекордном объеме солнечной энергетики ничего не говорит о спросе на серебро. Вам также необходимо знать, что произошло с поставками.

Превышает ли снижение спроса дефицит?

Оптимистичный сценарий основан на структурном дефиците предложения, и этот дефицит реален. В докладе World Silver Survey 2026, опубликованном Институтом серебра совместно с Metals Focus 15 апреля 2026 года, прогнозируется дефицит в 46,3 миллиона унций в 2026 году. Это шестой год подряд, когда дефицит увеличивается на 15% по сравнению с 40,3 миллионами унций в 2025 году.

Не стоит забывать о точном времени начала этого роста, поскольку во многих источниках допускаются ошибки. Дефицит начался в 2021 году, а не в 2020. По данным Института серебра, избыток серебра наблюдался с 2016 по 2020 год. Затем в 2021 году возник первый дефицит в 75,3 миллиона унций. С тех пор совокупное сокращение запасов на поверхности составляет 762,1 миллиона унций. Это примерно год мирового предложения руды, извлеченного из хранилищ для поддержания баланса рынка. Итак, сопоставим эти две цифры:

• Прогнозируемый дефицит на 2026 год: 46,3 миллиона унций.
• Ожидаемое снижение спроса на солнечную энергию по прогнозу Ширера: примерно 60 миллионов унций.

Снижение спроса, прогнозируемое одним аналитиком, превышает весь дефицит, на котором основан оптимистичный сценарий.

Можно ли вычесть одно число из другого?

Нет, и здесь легко преувеличить.

Цифра Института серебра в 46,3 миллиона унций уже предполагает снижение спроса на солнечную энергию. В его собственных формулировках говорится, что продолжающаяся экономия и замещение серебра приведут к снижению спроса на фотоэлектрическую энергию.

Он также прогнозирует снижение общего промышленного спроса примерно на 2% в годовом исчислении, что является четырехлетним минимумом, как сообщало агентство Reuters в апреле 2026 года. Таким образом, часть этого снижения уже заложена в прогнозе дефицита. Более того, J.P. Morgan не публикует прогноз профицита, поэтому было бы неправильно приписывать ему такой прогноз.

Сравнение показывает более четкие и полезные результаты, чем прогноз профицита.

Эти два учреждения не расходятся во мнениях относительно того, снизится ли спрос на солнечную энергию. Они расходятся во мнениях относительно того, насколько сильно. Эта единственная переменная достаточно велика, чтобы решить, произойдет ли вообще шестой год дефицита.

Этот вопрос можно проверить. Ответ на него содержится в данных об импорте в Китай и Индию, а также в раскрытии информации о загрузке панелей. Но не в заявлениях ФРС.

Что говорит соотношение золота и серебра о серебре?

Прогнозы по серебру выглядят как шум, если рассматривать их как цены. Однако, если преобразовать их в прогнозы по соотношению золота и серебра, то каждый прогнозист внезапно ответит на один вопрос.

Соотношение показывает, сколько унций серебра стоит унция золота. Сегодня оно составляет 67,3. В конце января, на пике серебра, оно упало ниже 45, согласно данным J.P. Morgan Global Research.

Оценки долгосрочного среднего значения различаются в зависимости от источника и временного интервала, поэтому к любому отдельному диапазону следует относиться с осторожностью. J.P. Morgan оценивает среднее значение в современную эпоху примерно в 55-70. Другие столетние ряды данных показывают значение ближе к 47-65. Таким образом, при 67,3 серебро находится на верхней границе первого диапазона и чуть выше второго.

Мнение Ширера является конкретным. Перебалансировка физического рынка серебра указывает на нормализацию соотношения до 70 во второй половине 2026 года и примерно до 75 в 2027 году.

Это не прогноз об обвале серебра. Скорее, это прогноз о том, что серебро будет показывать худшие результаты, чем золото. Золото сохранит свою структурную привлекательность, а серебро — нет.

Бычий сценарий — это зеркальное отражение. Каждая действительно агрессивная целевая цена серебра — это аргумент, основанный на сжатии соотношения. Необходимо, чтобы соотношение примерно уменьшилось вдвое с текущего уровня. Некоторые из этих целевых показателей — это скорее арифметические вычисления, чем прогнозы. Выберите сжатое соотношение, умножьте на цену золота и опубликуйте результат.

Кто станет следующим покупателем серебра: денежный сектор или промышленность?

Это единственный вопрос, который все решает.

Если покупатель — денежный сектор, соотношение сокращается, и серебро показывает лучшие результаты. Если покупатель — промышленность, соотношение делает то, что предсказывает Ширер. В конце концов, именно промышленный спрос активно сокращается.

По данным Института серебра, примерно 50-55% годового спроса на серебро приходится на промышленность: электроника, солнечная энергетика, электромобили и медицинское применение. Именно эта двойственная природа объясняет, почему цена на серебро должна одновременно преодолевать две несвязанные кривые спроса. Именно поэтому прогнозируемый диапазон спроса на серебро всегда шире, чем на золото.

Что может разрушить медвежий сценарий?

Два фактора могут разрушить тезис Ширера. За обоими следует следить, а не отвергать.

Индия может изменить свою позицию. 15-процентная импортная пошлина находится на стадии активного пересмотра. В конце августа 2026 года издание Outlook Business сообщило, что правительство рассматривает возможность снижения пошлины до 6%, что обусловлено ростом контрабанды и давлением со стороны торговли драгоценными металлами. Однако никакого решения принято не было, и никаких уведомлений не опубликовано. Сегодня ставка в 15% сохраняется. Если она изменится, сработает один из двух политических шоков, лежащих в основе сценария обрушения спроса.

Покупатель уже меняется. При примерно неизменном общем дефиците структура спроса резко меняется. По прогнозам Института серебра, спрос на инвестиционные монеты и слитки в этом году должен резко вырасти, достигнув самого высокого уровня с 2022 года. Розничный спрос в США значительно восстанавливается. Тем временем промышленные покупатели оптимизируют поставки серебра, а инвесторы поглощают то, что они выпускают.

Эта ротация не является незначительной. Более того, она указывает на конкретную причину.

Почему хранение серебра имеет значение для прогноза?

Унция, потребленная солнечной панелью, исчезает. Она рассеивается по крыше в количествах, слишком малых для экономически целесообразного восстановления.

Унция, купленная в виде монеты или слитка, не исчезает. Она по-прежнему существует, по-прежнему торгуется, и ей нужно где-то храниться на чьих-то условиях.

Предположим, что предельный покупатель переходит от производителя, уничтожающего унцию, к инвестору, который ее хранит. В этом случае доступный на рынке запас серебра начинает зависеть от условий хранения, а не от добычи на руднике. Это ценовой механизм, а не административная сноска.

Мы видели, что происходит, когда условия хранения и оборота расходятся. Согласно данным Metals Focus, свободные запасы серебра в лондонских хранилищах упали до исторически низкого уровня, около 17%, в сентябре 2025 года. Последовавший за этим в октябре спад привел к резкому росту арендных ставок. Металл существовал. Он просто был недоступен.

Одинаковы ли все виды инвестиций в серебро?

Нет. Если вы действуете в соответствии с каким-либо прогнозом по серебру, то то, как вы его придерживаетесь, является частью вашей позиции. Это не та деталь, о которой можно подумать позже.

Биржевой инвестиционный фонд не обязательно дает вам право на получение физического металла. В условиях ажиотажного спроса это различие имеет решающее значение.

Если речь идет о металле, которым вы можете владеть, важны три вопроса. Где он находится? Принадлежит ли он лично вам? Что нужно сделать, чтобы получить его в свое распоряжение?

На эти вопросы можно получить ответы: узнайте, как работает система хранения в хранилищах. Если речь идет о пенсионных накоплениях, серебро можно хранить на индивидуальном пенсионном счете с помощью хранителя, а не на налогооблагаемом счете.

Все это не говорит о том, по какой цене будет продаваться серебро в декабре. Но если тезис о дефиците верен, то бенефициары владеют металлом, а не правом на него.

Итак, каков прогноз цен на серебро на 2026 год?

Диапазон правдоподобных результатов широк, и любой, кто говорит обратное, просто хочет вам что-то продать. Ниже представлена ​​структура разногласий, которая более устойчива, чем любая отдельная цифра.

• Базовый сценарий, согласно последнему пересмотренному основному прогнозу: средняя цена серебра в четвертом квартале составит около $63 долларов, а затем соотношение увеличится до 70, а затем до 75. Серебро покажет худшие результаты, чем золото.
• В оптимистичном сценарии необходимо существенное сокращение этого соотношения. Это, в свою очередь, требует, чтобы маргинальным покупателем серебра был скорее монетарный, чем промышленный сектор.
• Решающим фактором является масштаб снижения спроса на солнечную энергию. Не ФРС и не заголовок о дефиците бюджета.
• Следите за данными об импорте в Китай и Индию, увеличением запасов серебра на рынке и за тем, изменится ли индийская пошлина.

Наконец, одно замечание о прогнозах. В мае серьезная исследовательская группа, имеющая полный доступ к этим данным, считала, что средняя цена серебра в четвертом квартале составит $90 долларов. К августу та же команда поверила в $63 доллара. Воспринимайте каждую цифру как то, во что кто-то верит сегодня, а не как факт.